淡季不淡，欧洲寒冬有望带动Q4订单增长

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年10月19日 淡季不淡，欧洲寒冬有望带动Q4订单增长 新澳股份(603889) 评级： 买入 股票代码： 603889 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 8.04/4.63 目标价格： 总市值(亿) 38.13 最新收盘价： 7.45 自由流通市值(亿) 38.13 自由流通股数(百万) 5.12 事件概述 22年1-9月公司实现收入/归母净利/扣非归母净利为31.25/3.38/2.97亿元、同比增长15.51%/31.85%/20.87%，22Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利为10.05/0.95/0.94亿元、同比增长6.34%/14.17%/16.62%，符合预期，在Q2接单放缓、羊毛价格下降情况下维持了稳健增长。 分析判断: 精纺纱线业务稳健增长，毛条下降。我们分析，（1）预计羊毛精纺纱线业务会保持稳健增长，特别是户外运动品类保持快速增长；（2）羊毛毛条业务由于8、9月羊毛价格下跌低于预期，且粗支订单需求好于高支、从而有一定影响。 毛利率提升，净利率小幅增加。22年前三季度净利率11.28%，同比上升1.25PCT，22Q3净利率为10.07%，同比上升0.72PCT，主要得益于精纺纱线毛利率提升。前三季度毛利率为19.23%，同比增加 0.03PCT，22Q3毛利率为19.65%，同比增加2.2PCT。22Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.06%/2.83%/3.23%/0.00%，分别同比增加0.32/0.51/0.83/-0.62PCT，其他收益/收入同比减少0.14PCT，资产减值损失/收入同比下降0.6PCT，信用减值损失/收入同比增加0.53PCT，所得税/收入同比增加0.15PCT。 存货环比改善。Q3存货周转天数为164.54天，同比增加20.18天，环比增加2.95天，应收账款周转天数 为32.66天，同比下降0.66天，环比下降2.44天。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，在欧洲能源危机及寒冬背景下，Q4有望延续较快增长；（2）长期来看，未来公司有望实施快单战略，一方面横向拓展纱线品类，另一方面拓展客户有望拓展至运动、梭织、家纺、产业用纺织品等；相较国内外竞争对手来看，公司具备备货快反能力、设备水平领先于对手，成本上优势显著，未来有望持续抢占份额。维持22/23/24年收入预测分别为42.84/51.14/58.7亿元，维持22/23/24年归母净利预测为3.61/4.5/5.29亿元，维持22/23/24年EPS预测为0.71/0.88/1.03元，2022年10月19日收盘价7.45元对应PE分别为10/8/7X，维持“买入”评级。 风险提示 疫情风险、限电风险、原材料价格波动风险、系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2,273 3,445 4,284 5,114 5,870 YoY（%）-16.1% 51.6% 24.3% 19.4% 14.8% 归母净利润(百万元)151 298 361 450 529 YoY（%）5.8% 96.9% 21.1% 24.7% 17.5% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 毛利率（%）15.1% 19.1% 20.5% 20.8% 20.9% 每股收益（元）0.30 0.58 0.71 0.88 1.03 ROE6.0% 11.0% 11.7% 12.8% 13.0% 市盈率24.83 12.84 10.49 8.47 7.23 资料来源：公司公告，华西证券研究所分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3,445 4,284 5,114 5,870 净利润 313 384 479 563 YoY(%) 51.6% 24.3% 19.4% 14.8% 折旧和摊销 131 114 124 134 营业成本 2,789 3,406 4,052 4,645 营运资金变动 -605 41 37 -423 营业税金及附加 14 21 28 29 经营活动现金流 -121 551 643 272 销售费用 64 107 128 146 资本开支 -71 -233 -117 -109 管理费用 103 171 205 235 投资 0 0 0 0 财务费用 22 0 -11 -20 投资活动现金流 -27 -233 -117 -109 研发费用 96 150 179 205 0 0 0 0 资产减值损失 -21 0 0 0 股权募资 299 -167 -386 0 投资收益 1 0 0 0 债务募资 180 -181 -391 0 营业利润 353 440 549 649 筹资活动现金流 19 136 135 163 营业外收支 2 2 2 2 现金净流量 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 355 442 551 651 主要财务指标 所得税 42 57 72 88 成长能力（%） 净利润 313 384 479 563 营业收入增长率 51.6% 24.3% 19.4% 14.8% 归属于母公司净利润 298 361 450 529 净利润增长率 96.9% 21.1% 24.7% 17.5% YoY(%) 96.9% 21.1% 24.7% 17.5% 盈利能力（%） 每股收益 0.58 0.71 0.88 1.03 毛利率 19.1% 20.5% 20.8% 20.9% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润率 9.1% 9.0% 9.4% 9.6% 货币资金 642 778 913 1,075 总资产收益率ROA 7.5% 8.3% 9.8% 10.0% 预付款项 50 10 12 14 净资产收益率ROE 11.0% 11.7% 12.8% 13.0% 存货 1,497 1,400 1,443 1,374 偿债能力（%） 其他流动资产 432 693 758 1,382 流动比率 2.24 2.47 3.37 3.62 流动资产合计 2,620 2,882 3,126 3,846 速动比率 0.92 1.26 1.80 2.31 长期股权投资 0 0 0 0 现金比率 0.55 0.67 0.98 1.01 固定资产 1,048 1,137 1,217 1,286 资产负债率 30.1% 27.4% 20.8% 20.6% 无形资产 99 95 92 88 经营效率（%） 非流动资产合计 1,352 1,474 1,470 1,447 总资产周转率 0.87 0.98 1.11 1.11 资产合计 3,973 4,356 4,595 5,293 每股指标（元） 短期借款 553 386 0 0 每股收益 0.58 0.71 0.88 1.03 应付账款及票据 364 446 531 608 每股净资产 5.31 6.02 6.90 7.93 其他流动负债 253 336 398 455 每股经营现金流 -0.24 1.08 1.26 0.53 流动负债合计 1,170 1,168 929 1,063 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 26 26 26 26 PE 12.84 10.49 8.47 7.23 非流动负债合计 26 26 26 26 PB 1.40 1.24 1.08 0.94 负债合计 1,196 1,194 955 1,089 股本 512 512 512 512 少数股东权益 59 82 111 145 股东权益合计 2,777 3,161 3,641 4,204 负债和股东权益合计 3,973 4,356 4,595 5,293 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，10年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行