“暖冬行情”为何以主题机会为主？

【中泰策略】“暖冬行情”为何以主题机会为主？ 证券研究报告/专题策略2022年10月18日 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003Email:xuchi@r.qlzq.com.cn 联系人：姜楠宇 Email:jiangny@r.qlzq.com.cn 相关报告 投资要点 1、“靴子落地”后，如何看四季度行情？ 1）短期来看，市场底部探明，建议逢低布局。重要会议的“靴子落地”，是市场自三季度回调至10月12日见底反弹的真正原因，本周指数或围绕3000点上下反复震荡，但短期市场底部区间或已经探明，建议逢低加仓布局。 2）政策边际变化的预期，或驱动四季度主题行情 一方面，从政策预期的角度，本轮四季度行情或是“缩小版”的二季度行情。○1三季度以来，国内的疫情防控政策、美联储的超鹰派加息，以及中美摩擦明显升级，是制约市场预期的三大核心政策变量，10月下旬后，伴随大会召开与美国中期选举的临近，市场或预期这三大核心变量“拐点已现”，这一逻辑至少在未来1个月难以证伪。○2对中美关系缓和以及政策发力的预期，是四季度的重要边际变化。 另一方面，从基本面和稳增长角度，由于出口等数据确认下行，国内包括地产、货币、财政在内的稳增长政策亦将比三季度更加积极。类比18年三季度，当时国内经济整体承压，经济修复面临供需两弱问题，沪深两市处于震荡探底阶段，这 与我国当前的经济形势十分相似。以上多个因素叠加，会给市场带来“重回18年四季度”的“反转预期”。 2、关注哪些主题投资机会？ 综合政策预期反转、稳增长发力，以及指数已经充分反映了悲观预期，未来1个月仍将是“暖冬行情”的布局阶段。具体而言，关注以下四个方向： 1）“安全”是今年最大的特色，国产替代是四季度最确定的主线之一。面对国内外经济形势的新挑战，讲话稿对国家安全的着墨和强调明显提升，“安全”一词出现频率达到50次，考虑到四季度中美关系或实现阶段性缓和，国产替代方向建议更多关注底部的信创板块。 2）新能源依旧是财政政策发力的核心方向。受此前新能源板块下跌影响，电力板块出现一定幅度调整，重要会议再次强调了要积极稳妥推进碳达峰碳中和，双碳及能源板块的政策刚性持续，叠加年内电力供应相对短缺、明年欧洲光伏供大于 求等因素，在稳增长板块当中，我们最为看好电力板块。 3）人民至上与共同富裕，是另一重要主线。本次重要会议将共同富裕纳入中国式现代化的本质要求，且明确将教育、人才、科技定性为“全面建设社会主义现代化国家的基础性、战略性支撑”。公共服务均等化下，公立医疗、教育、文化或加 大投入力度，政策预期刺激相关板块近期有所表现，10/11-10/17万得教育指数上涨16.25%。不过详细政策举措仍待评估，我们认为在财政政策的制约下，相关政策最终落地效果仍有待观察，板块主题炒作的概率相对较大。 4）全面注册制有望在年内加速推进，相关配套设施和利好政策或相继落地，利好资本市场发展，建议关注权重股中的券商板块；当前公募基金收益率处于低位，在年底公募基金维护净值需求下，超跌的机构重仓股或仍具弹性。 风险提示：开幕式讲话稿与正式报告内容有详略差异、稳增长政策不及预期。 内容目录 一、“靴子落地”后，如何看四季度行情？.-3- 1、短期来看，市场底部探明，建议逢低布局.............................................-3- 2、政策边际变化的预期，或驱动四季度主题行情......................................-3- 二、关注哪些主题投资机会？.............................................................................-4- 风险提示..............................................................................................................-5- 图表目录 图表1：本轮四季度行情或是“缩小版”二季度行情.............................................-3- 图表2：8月出口数据下行确认...........................................................................-4- 图表3：二十大讲话稿词频统计..........................................................................-5- 一、“靴子落地”后，如何看四季度行情？ 1、短期来看，市场底部探明，建议逢低布局 三季度不确定性的核心因素“靴子落地”，短期来看市场底部区间或已明确，可以逢低布局。三季度的调整本质是纠偏市场二季度对于疫情等政策框架“不切实际”的预期，经过三季度市场回调以及重要会议的召开，这一最核心因素“靴子落地”，是10月12日开始市场见底反弹的 真正原因，本周指数或围绕3000点上下反复震荡，但我们认为伴随三季度下跌行情最核心因素的“靴子落地”，短期看，市场底部区间已经探明，任何脉冲调整都是坚定加仓的时机。 2、政策边际变化的预期，或驱动四季度主题行情 一方面，从政策预期的角度，本轮四季度行情或是“缩小版”二季度行情。今年二季度行情中，市场预期秋季后重大政策的转向，而本轮四季度“暖冬行情”的“政策故事”可能在于以下两点： 图表1：本轮四季度行情或是“缩小版”二季度行情 来源：Wind,中泰证券研究所数据截止2022年10月17日 1）三大关键政策变量“靴子落地”，预期反转短期难以证伪。从政策角度来看，三季度以来，国内的疫情防控政策、美联储的超鹰派加息，以及中美摩擦明显升级，是制约市场预期的三大核心政策变量。这很大 程度上是“政治大年”所决定的“临时性政策”，而10月下旬后，伴随重要会议召开与美国中期选举的临近，市场或预期这三大核心变量“拐点已现”，这一逻辑至少在未来1个月难以证伪。 2）对中美关系缓和以及政策发力的预期，是四季度的重要边际变化。 9月以来，中国外长�毅先后会见了美国前国务卿基辛格、北约秘书长斯托尔滕贝格和乌克兰外长库列巴，在国际地缘环境重大变化下，中国外交政策更加理性和务实，随着美国国会迎来换届，国会法案的推动在四季度将处于空窗期，中美关系或有所缓和。 另一方面，从基本面和稳增长角度，由于出口等数据确认下行，国内包括地产、货币、财政在内的稳增长政策亦将比三季度更加积极。类比18年三季度，当时国内经济整体承压，经济修复面临供需两弱问题，沪深两市处于震荡探底阶段，这与我国当前的经济形势十分相似。以上多个因素叠加，会给市场带来“重回18年四季度”的“反转预期”。 图表2：8月出口数据下行确认 来源：Wind，中泰证券研究所 二、关注哪些主题投资机会？ 综合政策预期反转、稳增长发力，以及指数已经充分反映了悲观预期，未来1个月仍将是“暖冬行情”的布局阶段。具体而言，关注以下四个方向： 1、“安全”是今年最大的特色，国产替代是四季度最确定的主线之一。面对国内外经济形势的新挑战，讲话稿对国家安全的着墨和强调明显提升，“安全”一词出现频率达到50次，考虑到四季度中美关系或实现阶段性缓和，国产替代方向建议更多关注底部的信创板块。 图表3：二十大讲话稿词频统计 来源：新华网，中泰证券研究所 2、新能源依旧是财政政策发力的核心方向。受此前新能源板块下跌影响，电力板块出现一定幅度调整，国内稳增长政策持续发力、年内电力供应相对短缺、明年欧洲光伏供大于求等因素将利好电力板块。且重要会议再次强调了要积极稳妥推进碳达峰碳中和，表述上坚持先立后破，有计划分步骤实施碳达峰行动，深入推进能源革命，加强煤炭清洁高效利用，加快规划建设新型能源体系，积极参与应对气候变化全球治理。双碳及能源板块的政策刚性持续，因此在稳增长板块当中，我们最为看好电力板块。 3、人民至上与共同富裕，是另一重要主线。本次重要会议将共同富裕纳入中国式现代化的本质要求，“人民”词频高达105次，共同富裕的 重要性出现了明显的提升；且明确将教育、人才、科技定性为“全面建设社会主义现代化国家的基础性、战略性支撑”，将教育和科技二者单独列为章节“实施科教兴国战略，强化现代化建设人才支撑”，教育的重要性亦有明显的提升。 公共服务均等化下，公立医疗、教育、文化或加大投入力度，政策预期刺激相关板块近期有所表现，10/11-10/17万得教育指数上涨16.25%。不过详细政策举措仍需评估完整版报告，我们认为在财政政策的制约下，相关政策最终落地效果仍有待观察，板块主题炒作的概率相对较大。 4、全面注册制有望在年内加速推进，相关配套设施和利好政策或相继落地，利好资本市场发展，建议关注权重股中的券商板块；当前公募基金收益率处于低位，在年底公募基金维护净值需求下，超跌的机构重仓股或仍具弹性。 风险提示 稳增长政策不及预期、美联储政策收紧超预期 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。