金融工程周报：短期市场震荡何以不改中期向好趋势？结合资金流看修复逻辑与主题投资机会
2022年09月05日 短期市场震荡何以不改中期向好趋势？结合资金流看修复逻辑与主题投资机会 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 machen@cfsc.com.cn S1050522030001 S1050522050001 投资要点 —金融工程周报 1.《华鑫证券*金融工程报告*行业ETF“连连看”：如何优雅地用HX-ETFMapping落地行业轮动策略》2022-07-13 2.《华鑫证券*金融工程报告*与鲸同游还是与鲨共舞：资金流因子在中高频行业轮动中的应用——2022中期量化投资策略》 2022-06-30 相关研究 ▌一周行情回顾与展望： 市场自7月初开始调整，潜在原因主要有以下两点： 1、联储转向交易退潮，美元流动性重新部分的回到紧缩交易。近期数次宏观事件更加偏向于紧缩，更多强调通胀而非经济降速。 2、国内经济复苏未确认，短期事件冲击容易诱发回调。但中期角度市场也存在一定支撑： 1、信用脉冲（社融对GDP占比指标）仍处低斜率上行通道中，相较于流通性，市场更缺信心。 2、A股宽基指数ERP已经达到中位数以上一倍标准差，行业白马龙头股领先于小盘和成长股指数开始调整基本调整到位，大盘股揭示市场再下行的空间可能不大。 3、上周8月非农数据就业人数实际超过市场一致预期，但9月加息75bp概率反而回落。市场目前更加关注劳动参与率上升。建议关注9月20日议息会议结果，不排除后期市场仍将交易宽松转向的预期。 综上，短期或仍有震荡，但中期不改上行趋势。 当前市场更多在以赔率思维选择行业进行交易。逻辑通顺、高胜率、高景气的板块已充分定价，且上述行业市场情绪指标都处于高位下行，释放风险的阶段。中期建议关注压制因素解除，行情修复的行业。对应两个宏观层面驱动： 1、若疫情缓解，疫后复苏确认或会带动社服、旅游、大消费等板块的估值修复行情。 2、保交楼的政策支持与本周国常会要求进一步扩大政策性金融工具支持领域，主要利好地产基建相关方向。 结合短期资金流入角度，基建和后地产链表现较好。着眼于明年疫后复苏的角度，建议尽早布局消费。因此建议行业配置上： 新旧能源仍然是今年高景气主线，此外我们会基于高赔率角度选择一些主题投资的机会，包括本周调入地产链的轻工制造、家电、以及上周北斗通信题材刺激下的通信。 本周叠加资金流因子，与鲸同游组合看好电力设备新能源、建筑、通信、农林牧渔、煤炭、医药、轻工制造、家电。 ▌资金流跟踪： 上周北向资金整体净流入-7.06亿元，其中配置盘流入23.97 亿元，交易盘流入-31.03亿元。 （1）、上周外资共识性买入电新能源，分歧集中在消费中的家电。 （2）、主力资金流入家电、通信。 （3）、融资盘追涨煤炭、石油石化与建材。 ▌组合跟踪： 与鲸同游组合上周（2022/08/29-2022/09/02）超额收益创下新高。绝对收益-3.13%，相较于沪深300相对收益-1.09%，相较于一级行业等权收益率超额收益-1.58%。当期组合调仓信号为看多电力设备新能源、建筑、通信、农林牧渔、煤炭、医药、轻工制造、家电；相较于上周调入医药、轻工制造、家电、通信。 ETF组合跌幅更小，绝对收益-2.69%，相较于沪深300超额收益-0.65%。“连连看”ETFMapping筛选的能源ETF （159930）、煤炭ETF（515220）平均持有收益6%以上。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、一周行情回顾与展望5 2、资金流跟踪11 2.1、资金流数据与方法说明11 2.2、近期资金流向跟踪12 2.3、中信一级行业流入14 2.4、中信风格与板块流入16 3、北向自身收益率测算17 4、一级行业指数与ETF对应关系17 5、组合跟踪18 6、风险提示19 图表目录 图表1：中信一级行业近一周涨幅及近四周各类资金流入情况，右侧为最新一周6 图表2：各月份加息预期曲线-历史情况7 图表3：市场定价隐含加息幅度7 图表4：十年期国债利率与通胀预期指标7 图表5：外资合并指标8 图表6：宽基情绪指标：中证5009 图表7：宽基情绪指标：沪深3009 图表8：宽基情绪指标：上证509 图表9：宽基情绪指标：中证10009 图表10：中证100当前出现圆弧底9 图表11：资金流因子多空收益表现10 图表12：资金流因子多头表现10 图表13：复合因子多空收益表现10 图表14：复合因子组间年化收益表现10 图表15：复合因子多空收益表现10 图表16：复合因子RANKIC10 图表17：中信一级行业近一周涨跌幅及近一周各类资金流入情况10 图表18：北向各细分席位时点净流入与累计净流入12 图表19：配置盘逐年累计净流入对比12 图表20：交易盘逐年累计净流入对比12 图表21：主力资金时点净买入与Wind全A收盘价13 图表22：融资盘净买入、累计净买入与Wind全A收盘价13 图表23：配置盘近一周行业净买入与指数对应涨幅14 图表24：交易盘近一周行业净买入与指数对应涨幅14 图表25：配置盘近一个月行业净买入与指数对应涨幅14 图表26：交易盘近一个月行业净买入与指数对应涨幅14 图表27：北向整体近一周行业净买入与指数对应涨幅15 图表28：北向整体近一个月行业净买入与指数对应涨幅15 图表29：主力资金近一周行业净买入15 图表30：融资盘近一周行业净买入15 图表31：配置盘与交易盘各行业持股市值15 图表32：配置盘年初以来中信风格指数累计净流入16 图表33：交易盘年初以来中信风格指数累计净流入16 图表34：配置盘年初以来中信组合指数累计净流入16 图表35：交易盘年初以来中信组合指数累计净流入16 图表36：配置盘与交易盘自身收益率测算17 图表37：中信一级行业与对应ETF17 图表38：华鑫金工—行业轮动—与鲸同游18 图表39：各行业因子排名19 图表40：上周绝对、相对收益率19 图表41：华鑫金工—行业轮动—ETFx与鲸同游19 1、一周行情回顾与展望 市场自7月初开始调整，上周市场调整过程中成长行业调整幅度较大，电新产业链回调幅度较深。潜在原因主要有以下两点： 1、联储转向交易退潮，美元流动性重新部分的回到紧缩交易。六到七月市场对通胀下行一度较乐观，但包括8月初的非农数据超预期、18日的议息会议纪要公布、26日央行年会，数次宏观事件更加偏向于紧缩，体现在宏观事件更多强调通胀而非经济降速。 2、国内经济复苏未确认。7月之后复苏斜率开始放缓，PMI数据重回50以下。近期一些短期事件的冲击，包括高温限电、疫情的反复，以及近期主要因为美元指数走强带动的人民币贬值等事件均容易诱发回调。 但从中期角度市场也存在一定的支撑因素： 1、当前的信用脉冲（社融对GDP占比指标）处于低斜率的缓慢上行通道中，相较于流通性，市场更缺信心。 2、市场估值角度，当前A股宽基指数ERP已经达到中位数以上一倍标准差，且以50，中证100为代表的行业白马龙头股领先于小盘和成长股指数开始调整，从情绪和资金流指标来看基本调整到位，大盘股进一步封锁了市场再下行的空间。 3、上周8月非农数据就业增31.5万实际超过市场一致预期，但市场隐含9月加息 75bp概率反而回落。相较于就业人数市场目前更加关注劳动参与率上升。当前市场认为失业率上升是美国可能在23年进入温和衰退的一个先导指标。建议关注9月20日议息会议结果，不排除后期市场仍将交易宽松转向的预期。 综上，短期或仍有震荡，但中期不改上行趋势。一旦市场信心修复，市场指数反应可能提前于实质性利好。 市场更多在做高切低，热门切冷门的切换。当前市场更多在以赔率思维选择行业进行交易。逻辑通顺、高胜率、高景气的板块已充分定价，且这些行业市场情绪指标都处于高位下行，释放风险的阶段。因此同样以赔率思维进行思考，中期建议关注压制因素解除，行情修复的行业。当下有一定修复逻辑的板块对应两个宏观上的驱动： 1、若疫情缓解，疫后复苏确认或会带动社服、旅游、大消费等板块的估值修复行情。 2、保交楼的政策支持与本周国常会要求进一步扩大政策性金融工具支持领域，主要利好地产基建相关的方向。国常会一并指出政策性金融工具还可“根据实际需求扩大规模”。目前下半年基建接续资金已包括8000亿政策性贷款投放、两批合计6000亿政策性金融工 具、以及5000亿专项债结存限额。 结合短期资金流入角度，基建和后地产链表现较好。着眼于到明年疫后复苏的角度，建议尽早布局消费。因此建议行业配置上： 新旧能源仍然是今年高景气主线之外，我们会基于高赔率角度选择一些主题投资的机会，包括本周调入地产链的轻工制造、家电、以及上周北斗通信题材刺激下的通信。 本周叠加资金流因子，与鲸同游组合看好电力设备新能源、建筑、通信、农林牧渔、煤炭、医药、轻工制造、家电，调入医药、轻工制造、家电、通信；调出电力及公用事业、 食品饮料、基础化工、机械。 图表1：中信一级行业近一周涨幅及近四周各类资金流入情况，右侧为最新一周 资料来源：wind，华鑫证券研究 基于风格与大小盘角度对外围市场加息预期的响应进行分析： 上周非农数据公布，新增就业超预期但失业率上行，公布后加息预期有小幅回落，美指和美债利率同时上行。继前一周杰克逊霍尔全球央行年会上鲍威尔讲话态度较为强硬，打消市场对货币政策提前转向的期待，加息预期整体呈现回升趋势。CME利率期货隐含加息预期来看，本次加息预期从前一周0.665向0.639小幅回落,仍介于50-75bp之间。后续关注9月通胀和经济数据。 近期加息预期变动主要如下： 1.8月初非农数据超预期，加息预期小幅升高。 2.8月10号公布CPI小幅超预期(8月10日，美国劳工统计局公布数据显示，美国7月CPI同比上涨8.5%，好于市场预期的8.7%，较前值的9.1%大幅回落60个基点；核心通胀率同样好于预期，在剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI同比上涨5.9%，好于市场预期的6.1%)，加息预期短暂回落 3.8月18日7月会议纪要出炉，纪要与议息夜当天美联储主席鲍威尔释放的信息基本一致，但更大篇幅提及通胀，美股高开后尾盘大幅回落。加息预期再次小幅回升。 4.8月26日杰克逊霍尔全球央行年会鲍威尔讲话，鲍威尔强调抗通胀决心，并对市场过早判断政策转向的预期纠偏。“9月加息规模取决于整体经济数据。恢复物价稳定需要一段时间，这需要有力地使用央行的工具。经济继续显示强劲的基本面动力。历史告诫不要过早放松政策。在某种程度上，随着政策立场进一步收紧，放慢加息步伐将是适当的。降低通胀可能需要持续一段时间经济增长低于趋势水准。” 5.8月美国非农新增就业人数为31.5万人，略高于市场预期的30万人，较前值52.6 万人明显回落，且失业率高于预期、薪资增长低于预期。总体来看数据整体弱于预期。 图表2：各月份加息预期曲线-历史情况 资料来源：wind，华鑫证券研究 图表3：市场定价隐含加息幅度 资料来源：wind，华鑫证券研究 美债利率反弹上行已经开始放缓，对成长风格的压制减弱。 图表4：十年期国债利率与通胀预期指标 资料来源：wind，华鑫证券研究 CDS利差小幅上行，反映对国内信用风险担忧上升；同时美元指数和rmb在岸/离岸汇率均上行，反映联储近期紧缩加速。 上周综合指标先升后降，整体小幅走高，短期对北向资金流入有一定压制，但指标处于历史高分位水平，后续中期来看整体震荡走低概率较大利好外资流入。 图表5：外资合并指标 资料来源：wind，华鑫证券研究 上期我们观察中证1000小盘指数周度级别背离，提示追高性价比不高，当前情绪指标与价格已经双双拐头向下重新收敛。 当前短期上证50、中证100等大盘指数边际占优，但我们仍保持风格趋于均衡的判断： 9月20日FOMC会议之前，
