怡合达问卷分析：从54份下游采购问卷中理解怡合达的竞争力和市场空间

证券研究报告 行业报告|行业专题研究2022年10月09日 机械设备 怡合达问卷分析：从54份下游采购问卷中理解怡合达的竞争力和市 场空间 作者： 分析师李鲁靖SAC执业证书编号：S1110519050003 分析师朱哗SAC执业证书编号：S1110522080001 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 天风证券 [综合金融服务专家】 行业评级：强于大市（维持评级） 上次评级：强于大市 PART1 怡合达介绍：FA工厂自动化零部件一站式供应商 天风证务2 1怡合达：FA工厂自动化零部件一站式供应商 口东莞怡合达直动化股份有限公司，成立于2010年，公司深耕直动化设备行业，专业从事直动化零部件研发， 生产和销售，提供FA工厂自动化零部件一站式供应。公司基于应用场景对自动化设备零部件进行标准化设计和分类选型，通过标准设定、产品开发、供应链管理、平台化运营，以信息和数学化为驱动，致力手为自动化设备行业提供高品质、低成本、短交期的直动化零部件产品。 口公司深耕自动化设备行业，主要提供FA工厂自动化零部件相关产品，包括直线运动零件、传动零部件、气动元件、铝型材及配件、工业框体结构部件、机械加工件、机械小零件、电子电气类、其他九类产品。此外，公司还可向客户提供工业自动化设备。公司主营业务收入主要来源于FA工厂自动化零部件的销售，其中直线运动零件、传动零部件、铝型材及配件占比较大，2020年三者合计占主营业务收入的比例为 61.69%。 图：2020年公司细分产品营收占比 工业自动化4动144气动元件 3% 设备29% 5%其他 2% 其他温型材及配 19% 电子电气类机械小零件4%5% 机械加工件 工业框体结构部件 9%10% 数据来源：怡合达招股说明书，天风证券研究所天风券 1业绩保持快速增长，盈利性与成长性良好 口主营业务快速发展，业绩保持增长态势。 口公司营业收入由2018年6.25亿元增长至2021年18.03亿元，公司近四年营收年均复合增速为30.33%。 2019年受贸易摩擦影响，国内市场经济下行压力持续增大，公司业绩增速有所下滑。2022Q1实现营收 4.87亿元，同比增长52.60%：公司归母净利润从2018年的0.98亿元增长至2021年4.01亿元，四年归母净利润年均复合增速为42.23%，2022年01实现归母净利润1.01亿元，同比增长63.72%。2022年第一 季度公司业绩保持高速增长态势，平台化商业模式正加速凸显价值。 图：2018-2022Q1公司营收及增长情况图：2018-2022Q1公司归母净利润及其增速情况 2018.0370.00%4.5 4.01 100.00% 18 60.00% 490.00% 163.580.00% 1412.150.00%32.7170.00% 1260.00% 40.00%2.5 10 8 6.25 7.61 30.00% 250.00% 1.4440.00% 64.87 20.00% 1.5 86'01.0130.00% 1 20.00% 0.5 210.00%10.00% 00.00%00.00% 20182019202020212022Q120182019202020212022Q1 营业收入(亿元)YOY归母净利润(亿元）YOY 数据来源：wind，天风证券研究所 2.2.自动化设备细分领域市场空间广阔，行业成长性呈现良好态势 口行业特点1：注重工程师视角，解决行业痛点一一“标准订制”+“多SKU”+“产品自录 D解决工程师每个小零件都需要自已画的技术难点 2解决设备厂商对交期“快速”+“精准”的高要求难点 3 4解决零件品质保障无人背书的品控难点、可以开发票 表：“零部件简单选型+一站式采购”模式解决行业共性问题 主要方面行业共性问题公司解决方案 零部件设计选型缺少统一标准，限制设计成果的通过对非标准型号产品标准化，已有标准型号产品系列化、设计再次利用，设计选型耗时较长模块化，建立自动化零部件的标准化体系，提高客户设计 选型效率 零部件采购从询价、确定供应商、订单跟进、交多达90余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系，满足 付、结算耗用较多采购资源，采购效率低下：零客户一站式采购需求：数字化定义产品确保所选即所需：采购部件非标化属性，导致采购需求无法做到精准传客户不仅能通过线下下单，还可以通过公司电商平台在线递，出错率高上直接完成从产品选型、询价、订单生成、款项支付等全 环节 应商制造成本居高不下，客户议价能力较弱 量化生产或集约化采购，有效降低采购成本 品质 选用非标件加工企业，规模一般较小，缺之必要的品质管理能力：零星采购，需要对接较多供应商，质量管控水平有限 基于规模化和专业化，建立了全面的品质管控体系对供应产品进行把控，有效保障产品质量 交期 存在多家供应商且交期不一致时，交期管理困难：传统的小型制造企业及供应商对应零散订单的履 高效的供应链管理体系、精准的数据分析能力、合理的库存规模，有效保障产品交期 约能力较差 成本零部件种类紧杂，单一零部件采购数量有限，供在产品标准化基础之上，汇集零散需求，实现专业化和批 数据来源：公司官网，天风证券研究所天风券 2.2.自动化设备细分领域市场空间广阔，行业成长性呈现良好态势 口行业特点2：“下游高增速”+“产品数量提升”不断扩大市场空间 零部件行业总产值近4000亿元：自动化设备零部件行业是自动化设备制造行业的重要配套产业，隶属于机械通 用零部件制造行业大类。在国家机械工业宏观发展向好的带动下，机械通用零部件行业经济总体运行较好，产品 订单较为饱满，进出口也趋向转好。根据中国机械通用零部件工业协会公布的数据，2017年机械通用零部件行 业总产值达到3.895亿元，同比增长7.89%：行业的进出口总额达到341.80亿美元，同比增长9.52%。 怡合达对应市场空间在320亿至535亿间：假设下游企业主要对应部分通用及专用设备企业，零部件采购额为营业收入的40%-50%，零部件采购中15%-20%为FA工厂自动化零部件供应商供应较多的品种，则怡合达对应 的市场空间约为321一535亿之间，未来随着非标产品逐遂步标准化，以及对更多标准品的开拓，市场有望遂步提 高。 图：2013-2017年机械通用零部件行业产值及进出口总额图：2020年部分下游行业营业收入（亿元） 4,000 板块 350.0 营业收入（亿元） 3,900343.0 3895.0 341.8340.0 CS其他专用机械1,592.3471 CS光伏设备202.3650 3,800CS3C设备60.6525 330.0 CS纺织服装机械 103.3949 320.0 CS油气装备 226.6282 CS机床设备 167.6134 CS锂电设备88.1787 3,700 3,600 3690.0 3592.2 3610.2 3,5003450.910 310.0309.0 312.1 310.0 CS基础件704.1231 3,400CS其他通用机械790.5777 300.0CS工业机器人及工控系统203.1127 3,300CS服务机器人187.7254 290.0CS型料加工机械138.1428 3,200 20132014201520162017CS激光加工设备17.3155 CS起重运输设备465.9246 总产值（亿元）一进出口额（亿美元：右轴）CS金属制品Ⅱ409.1644 总计5,357.2660 数据来源：公司官网，天风证券研究所天风证券6 2.2.自动化设备细分领域市场空间广阔，行业成长性呈现良好态势 口行业特点3：涵盖3C、新能源、手机、汽车等多个高景气下游，更加倾向于自动化采购 下游具备高景气度，新能源扩产浪潮下下游仍有较大需求：自动化设备服务领域较广，包括3C、汽车、新能源、光伏、医疗、激光、食品和物流等行业领域。依托于自动化设备细分领域的广阔市场空间，自动化设备零部件行业市场空间和成长速度均随之呈现良好态势 行业对自动化采购需求更高：行业下游涵盖领域，如3C、新能源行业等，在订单高速增长的背景下对采购需求感发倾尚于智能化、自动化采购 图：2021H1怡合达预计下游行业销售额及占比情况图：FA工厂自动化零部件前五大客户 2500030% 25% 7 20000 20% 占FA工厂自 客户名称产品类别应用领域动化零部件销 售收入比例 比亚迪 铝型材及配件、直线运动新能源、汽车、3C 零件、机械加工件等等行业2.20% 直线运动零件、铝型材及新能源、汽车、3C、 15000 3% 10000 大族集团配件、传动零部件等PCB、半导体、家电1.85% 等行业 15% 件等 5000 5010%大连智云铝型材及配件、传动零部 液晶面板行业 1.55% 5% 00% 先导智能 铝型材及配件、传动类零 部件、工业框体结构部件、新能源等行业1.53% 赢合科技 新能源 手机3C行业汽车行业光伏产业机械小零件 销售额占比 铝型材及配件、传动类零部件、工业框体结构部件 新能源、医疗等行业1.23% 合计8.36% 数据来源：公司官网，天风证券研究所 2.2.自动化设备细分领域市场空间广阔，行业成长性呈现良好态势 口行业特点4：强大先发优势带来的较高进入壁垒一一“品牌”+“供应链”+“SKU积累”+“前期投入” 前期投入较高 客户和供应商开拓、团队化管理 ②网站建设的投入、运营和后台支持 具备品牌壁垒，行业龙头先发优势明显：客户对品牌的认可度供应链的把控和供应商的积累 仓储管理：自动化智能仓储的建设交付周期的把控 SKU积累：米思米2200万+SKU，怡合达90万+SKU 价格弹性较低，客户黏性更高：客户采购订单具有小批量、高频次、多样化特点，客户需求价格弹性相对 较低（怡合达前五大客户占FA工厂自动化零部件销售收入比例合计仅为8.36%） 数据来源：IDC、国家统计局、天风证券研究所8 3.1.竞争格局：CR2远超市场其他FA零部件供应商，逐步向米思米进军 口公司在市场竞争中，主要面对三种类型竞争对手： >厂商的代理商/供应商 对单类型标准品需求量较大的电控、电机等价值量较高的 五金店：小的大批量的标准品，如螺丝钉等 >其他FA工厂自动化零部件供应商 表：国内可比的FA自动化零部件供应商 国内可比公司公司简介产品及服务 东莞上隆FA自动化成立于2011年3月份，致力于工厂自动化零部件研发、提供产品配套的3D选型工具、选型目录。定制件 生产及分销实现7天内发货 车检具设计三大部门 成立于2012年3月份，设有FA工厂自动化、注塑、汽主营各种轴承、光轴、导轨、丝杠、夹钳、联轴器、亚合精密FA自动化铝型材、同步带轮、工业机器人、滑台等，并承接 非标机械设计及加工 提供3D选型工具和电子目录册，产品累计SKU数深圳仕瑞达FA自动化于2010年成立，是一家集研发，生产，销售为一体的1000+个品类，70万+个SKU，产品及时交付率 工广自动化技术解决方案服务商99%以上：现有20000平米独立自建生产加工基地 满足客户各种定制化需求。 蚂蚁工厂成立于2017年，致力于工厂自动化零部件生产及分销1万多SKU，整体服务客户数量约8000家，基本为 营收约1亿元不到，主要覆盖华南区域OEM 地区 大连盘起成立于约2010年，营收约3-4亿，主要覆盖北方重工业 SKU覆盖率较低 数据来源：各公司宣方商城网站、天风证券研究所9 3.2.竞争格局：CR2远超市场其他FA零部件供应商，遂步向米思米进军 口MRO：MRO是英文Maintenance，Repair&Operations的缩写。即：Maintenance维护、Repair维修， Operation运行（MRO）。通常是指在实际的生产过程不直接构成产品，只用于维护、维修、运行设备的物料和服务 即非生产原料性质的工业用品。工业品超市起源于美国，自前，MRO工业品电商在欧洲和北美地区发展的较为成 熟，线上渗透率高，对仓储、物流和供应商拥有成熟