四季度报告：PX供应偏松&需求疲软 PTA或将迎来流畅下跌？
研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 四季度报告：PTA 联系信分析师薛晴期货从业资格：F3035906投资咨询资格：Z0016940邮箱：xue.qing@gzf2010.com.cn相关图表相关报告 2022.09.22《旺季聚酯开启减产寒冬将至PTA是否还有机会？》 2022.09.26《广州期货-调研报告-聚酯-金九银十偶可期纺织寒冬行路难20220926》 PX供应偏松&需求疲软PTA或将迎来流畅下跌？广州期货研究中心联系电话：020-22836112摘要： PX方面，9月中下福海创一套80万吨PX月中重启，浙石 化900万吨PX装置负荷提升至80~90%，国内PX负荷小幅提升。受此影响近期仪征化纤64万吨、逸盛大化225万吨重启，福海创450万吨装置负荷提升至8成附近。至9.29PTA负荷上调至76%（+2.5%），PTA供应端开工率稳步提升，后期PTA产量将进一步增加。聚酯方面，聚酯工厂产品去化进度偏慢，库存压力尚存。部分工厂于9月下开始陆续有减产动作，聚酯工厂提负受限，截至9.29，初步核算聚酯负荷在83.5%，预计9月聚酯月均负荷在84%偏下水平，四季度聚酯开工率或将进一步下滑。本周江浙终端综合开工小幅下降，江浙加弹综合开工在76%（-1%），江浙织机综合开工在68%（-1%），江浙印染综合开工在76%（-1%）。近期油价走强叠加江浙终端工厂原料备货小幅增加带动TA反弹。 后市来看，PX供应提升，TA供增需减，原油大方向驱动 还是向下，近期聚酯产品效益不佳，尤其长丝短纤亏损严重。终端消费需求偏弱，供需格局环比趋弱，受成本端PX缓解PTA开工提升及聚酯需求走弱拖累，市场交易逻辑将重回供需环比走弱，节后TA或将开启流畅下跌行情，反弹后仍把握高位布空机会。 一、行情回顾 图表1：PTA行情回顾 2022年前三季度，PTA价格走势波动剧烈，从“7”字头回到“5”字头，仅用时1个月左右。多重因素影响下，后续PTA价格重心有望随着PXN走弱进一步下移。上半年价格节节走高，三季度基本回吐前期涨幅。PTA价格走势主要分为三个阶段。第一个阶段是3月份之前，由于2021年下游需求前置导致下半年行情持续疲弱，叠加2021年9月份能耗双控的影响，聚酯整体负荷不断走低，四季度持续位于低位水平，因此今年过年期间聚酯不再安排过多的减停产措施，导致聚酯负荷在春节前后位于高位，一季度负荷超预期，聚酯开工维持高位。聚酯负荷1、2月份高开，对于原料来说直接改善了供需结构，累库幅度不断下修。 第二个阶段是3-6月中旬，随着俄乌战争、上海地区疫情爆发，受疫情影响，物流受阻、需求骤降，海宁、太仓等加弹织造基地先后停产，聚酯企业库存和亏损压力显著加大，聚酯企业面临减产压力，此阶段行情走势有高成本及弱需求相互博弈，但PTA供应端压力暂时不明显叠加下游长丝减产降负企业较少，行情走势推动主要由成本端主导。从成本端来看，原油夏季燃料需求持续旺盛，欧盟开始着手考虑对俄第七轮制裁，同时伊核谈判仍于僵局之中，OPEC+同意在未来两个月增产幅度有限，原油持续高位震荡带动聚酯产业链价格重心持续走高。全球成品油消费良好，汽油需求旺盛引发调油逻辑带动高辛烷值组分强势，价格高涨导致MX和甲苯价格高位，上述逻辑的进一步演变，引发亚洲市场的MX等发生了变化。自6月1日起，亚洲市场PXFOB韩国价格已经与MXFOB韩国的价格倒挂，出现了面粉比面包贵的情况。在此情况下，市场担心亚洲PX工厂减产降负，对外直接销售MX，而不再生产PX的操作，这加剧了PX的供需紧张局面从而间接带动了PX价格大幅上涨。同时亚洲和美、欧价差也在继续扩大，美亚套利窗口打开，美国从亚洲进口5万吨PX，更导致市场担忧PX供应是否充足，因此PX价格表现偏强。PX价格暴涨直接拉动PTA价格走高。但从聚酯产业链来看，虽然随着疫情缓解后，需求提升预期，但环比改善力度有限。需求负反馈开始制约PTA继续上涨的步伐。 第三个阶段为6月中旬之后，美联储加息落地后，大宗商品价格集体走低。近期成本端原油价格高位转弱，油价大幅走低。由于国内PX供应量的快速回升，中国PX负荷从5月下的77%提升至85.6%，亚洲PX负荷从72%提升至77.2%，PX供应量回归显著。需求端在修复3-4月份底部弱势之后再次步入淡季需求，聚酯开工走低至83%，对PTA支撑也略显不足。需求端负反馈至PTA叠加成本端走弱导致TA开启一波流畅下跌行情。 二、成本端支撑不在叠加供需环比走弱TA走势偏空 （一）成本端：调油需求走弱及产能投产PX供应宽松 图表2：PX净进口 图表3：PX产量 数据来源：广州期货研究中心 2019年国内民营大炼化投产之后，PX的进口依存度持续下降，随着浙 江石化一套以及九江石化PX新装置的投产，进口依存度出现降低。2022年7、8月份中国PX进口量分别为61.5万吨和78.8万吨，其中是7月份进口量为2013年以来单月最低。今年成品油利润的好转令芳烃原料更多流向油品市场，PX的国产量大幅下滑，PTA市场因原料供应不足，装置开工率明显不足。 图表4：PX-NAP价差 图表5：PX开工率 数据来源：广州期货研究中心 2022年2月自俄乌冲突爆发以后，原油供给端扰动叠加欧美出行旺季预期，美国芳烃价格跟随汽油快速拉涨，美湾成为全球芳烃价格的高地。二季度美湾虹吸全球其他区域的芳烃货源，也包括东北亚地区。东北亚原本的供需格局50%纯苯去往中国，而韩国又是中国最大的纯苯进口国。这就导致本来要发往中国的甲苯、MX、PX和纯苯等芳烃类产品大量出口美湾。同时韩国对俄罗斯的石脑油进口下滑导致其芳烃装置开工明显不足，所以在美湾虹吸打破区域平衡及韩国PX自身开工不足情况下，调油需求拉动国内PX价格一路疯涨。6月以后，美国汽油表观消费量不及预期，汽油裂解价差走弱之后，调油需求下滑，美亚窗口关闭。但7月份以来，因PX紧张以及资金配置等问题，国内PX开工率维持在7成附近。国内PX因MX价格高位，PX开工亦难以提升。随着韩国纯苯出口再次转向中国，目前PX净进口量已经从前期的低点回升。国内产量随着PX集中检修已过，PX生产利润良好，装置重启后将提升高负荷生产，据悉东营威联化学二期100万吨/年PX新装置计划10月底投产，盛虹石化400万吨/年PX新装置计划11月份投产，广东石化260万吨/年PX新装置计划年底投产，新产能合计760万吨。四季度中国PX开工率将会有明显回升，供应偏紧态势缓解。 图表6:PTA开工率 图表7：PTA加工费 （二）供应端：开工提升及新增产能增多TA加工费将继续压缩 数据来源：广州期货研究中心 从PTA供应来看，截止9.29，PX-石脑油价差达到400美元/吨左右的高位，随着PX开工率提升，PTA工厂近期在原料供应缓解前提下自身开工率亦大幅提升。9月中下福海创一套80万吨PX月中重启，浙石化900万吨PX装置负荷提升至80~90%，国内PX负荷小幅提升。受此影响近期仪征化纤64万吨、逸盛大化225万吨重启，福海创450万吨装置负荷提升至8成附近，至9.29PTA负荷上调至76%，环比提升2.5%。PTA供应端开工率稳步提升，后期PTA产量将进一步增加。装置动态如下：福海创450万吨PTA装置负荷提升至8成，后期看PX情况调整、逸盛大化225万吨装置重启、逸盛海南200万吨目前负荷9成、新材料提至9成、亚东负荷提升至9成、恒力石 化3线220恢复正常、新增中泰石化120万吨自9.21起预计检修40天。 9月以来，PTA现货基差表现强势，从月初01+700~750附近拉升至目前的01+970~980。除了供需去库影响外，仓单集中交割，台风天气等因素影响，现货流通性持续性偏紧对于基差亦有较大的提振。从目前的情况来看，2022年Q4PTA合计750万吨装置（嘉通能源250万吨、东营威联250万吨、恒力石化6线250万吨）投产，占比达10.83%。PTA装置逐步投产，四季度来看过剩压力或将更加明显。PTA排货紧张的情况预计在10月中上旬改善，后期现货流通性增加，现货基差或呈现回落走势。 图表8：2021年PTA产能投放情况 企业名称 产能（万吨/年） 地区 投产时间 福建百宏 250 福建省 2021.1.24、2.7各投一半产能 虹港石化2# 250 江苏省 2021.3.3 逸盛新材料1# 330 浙江省 2021.7 数据来源：广州期货研究中心 合计830万吨/年 （三）需求：成品累库及效益不佳聚酯开工提升受限 近期笔者围绕PTA直接下游聚酯端在江浙几家大厂开启为期一周的调研，调研发现，几家龙头企业的长丝跟短纤都有不同程度的库存累积，根据测算短纤亏损达到400-600元/吨。往年来看此时本应是年内最好的季节，而今年金九银十的旺季聚酯去库困难也从侧面反映今年的需求确实是难言乐观，且聚酯工厂普遍不好看后市。外盘方面，美国服装及面料批发商库存及批发商库销比大幅度上升，并超过疫情前水平。目前外销形势严峻，海外面临高通胀带来的消费增速下降及高库存压力。欧美服装及面料批发商亦面临极大的库存压力，取消订单及延迟发货现象时有发生。近期东南亚纺企开工率环比大幅走低，表明后期面临订单不足。 据CCF最新统计数据来看，聚酯方面，聚酯工厂产品去化进度偏慢，库存压力尚存。部分工厂于9月下开始陆续有减产动作，聚酯工厂提负受限，截至9.29初步核算聚酯负荷在83.5%，后续仍有进一步下滑预期。本周江浙终端综合开工小幅下降，江浙加弹综合开工在76%（-1%），江浙织机综合开工在68%（-1%），江浙印染综合开工在76%（-1%）。江浙终端工厂原料备货需求减少，基本是属于随买所用，尽量减少原材料库存。从产业链利润来看目前的利润水平都集中在石脑油-PTA环节，而聚酯产品中除切片、瓶片有盈利外，长丝、短纤仍然亏损，聚酯端效益偏弱的困境明显。另一方面，从期现结构来说，部分工厂合约减量，现货偏紧导致华东PTA基差达到近1000元/吨的高位，高基差及高加工差压制PTA下游囤货意愿。聚酯工厂或将面临较高的原料贬值风险，下游普遍不看好后市，只希望尽快去库，囤货意愿较差。已经陆续有个别聚酯工厂出现降负减产，或有打算降负，预期聚酯负荷将继续高位回落。 图表9:聚酯开工率 图表10：短纤开工率 数据来源：广州期货研究中心 图表11:涤纶长丝开工率 图表12：聚酯切片开工率 数据来源：广州期货研究中心 图表13:涤纶长丝POY库存天数 图表14：涤纶短纤库存天数 数据来源：广州期货研究中心 图表15:涤纶长丝DTY开工率 图表16：涤纶长丝FDY开工率 数据来源：广州期货研究中心 图表17:涤纶长丝POY现金流 图表18：涤纶短纤现金流 图表19:涤纶长丝DTY现金流 图表20：涤纶长丝FDY现金流 数据来源：广州期货研究中心 免责声明 本报告由广州期货股份有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货公司投资咨询业务资格，本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司以及雇员不对任何人因使用本报告中的任何内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归本公司所有，本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、引用或转载本报告的全部或部分内容，不得再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如引用、刊发，须注明出处为广州期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险，入市需谨慎！ 研究中心简介 广州期货研究中心秉承公司“不断超越、更加优秀”的企业精神和“简单、用心、创新、拼搏”的团队文化，以“稳中求进、志存高
