短途、本地出行需求显韧性，交通业务复苏强劲

海外 研证券研究报告 究资讯科技 买入(维持） 目标价：18.38港元 现价：15.80港元 公 司预期升幅：16.3% 00780.HK同程旅行港股通（沪深） 短途、本地出行需求显韧性，交通业务复苏强劲 2022年09月30日 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,538 7,242 8,707 10,302 同比增长 27.1% -3.9% 20.2% 18.3% 毛利率 74.9% 72.4% 73.0% 73.3% 经调整净利润（百万元） 1,296 1,132 1,458 1,748 经调整净利率 17.2% 15.6% 16.7% 17.0% 经调整基本EPS（元） 0.59 0.51 0.66 0.79 跟主要财务指标 踪市场数据 报日期2022-09-29 告收盘价（港元）15.80 总股本（亿股）22.3 总市值（亿港元）351.8 净资产（亿元）155.1 总资产（亿元）239.1 每股净资产（元）7.0 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 《业绩显韧性，交叉销售促增长》-20220526 《全年付费用户创新高，短期疫情不改公司韧性》-20220325 《Q2利润胜预期，Q3景气度或受疫情影响》-20210824 《全年付费用户创新高，短期疫情不改公司韧性》-20220325 海外研究分析师：洪嘉骏 hongjiajun@xyzq.com.cn SFC：BPL829SAC：S0190519080002 联系人：周路昀 zhouluyun@xyzq.com.cn 数据来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 收入与利润双超指引。公司22Q2实现收入13.19亿元（YoY-38.3%），略超指 引，且较19Q2恢复度为82.9%。毛利润为9.35亿元，毛利率为70.9%（同比 -5.4pcts），系收入下滑和部分支出相对固定导致。本季度营销费用率/服务开发费用率/行政费用率分别为43.6%（同比-2.2pcts）/24.6%（同比+9.2pcts） /10.2%（同比+4.3pcts）。经调整净利润达1.12亿元，经调整净利率8.5%（同比-11.1pcts，环比-5.8pct）。 短途及低线本地旅行保住宿业务韧性，交通票务6月复苏强劲。分业务来看 1）住宿预订业务22Q2收入同比下滑26.8%至5.44亿元，相比19Q2下滑1.8% 营收占比为41.2%（同比+6.5pcts）。本季度国内间夜量同比下滑30%，好于市场平均表现，主要得益于短途旅行的需求和低线城市的本地旅行。2）交通票务业务22Q2收入为6.2亿元，YoY-49.8%（同比-119.9pcts），营收占比为 47.0%（同比-10.8pcts）。6月上海管控放松以后，6月交通业务出现明显复苏迹象，汽车票务量和汽车运输量均实现明显反弹。3）其他业务22Q2收入为 1.56亿元，YoY-3.0%，相比19Q2增长54.9%，营收占比为11.8%（同比 +4.3pcts），主要得益于黑鲸会员计划和广告业务的快速发展。 GMV同比下滑，付费渗透率稳步提升。22Q2公司GMV达243亿元 (YoY-44.6%)，系因疫情封控影响ADR和ATV所致。用户方面，受疫情导致 的出行限制，22Q2公司平均MAU下滑至1.98亿（YoY-28.9%）；季度内平均MPU同比下滑21.9%至2610万，付费渗透率为13.2%（YoY+1.2pcts）。截至2022Q1，年付费用户数已达1.97亿（YoY+8.0%）。特别的是，同程旅行微信 小程序自设立以来去重累计访问用户数在8月上旬突破十亿，证明了公司用户获取策略的有效性。 投资建议：尽管受疫情封控影响，季度内公司积极应对严峻挑战并灵活采取 降本增效措施获得超预期表现。6月疫情逐步得到控制+去年Q3收入基数较 低，看好公司22Q3取得优于市场的复苏表现。基于Q3良好的增长势头，上调公司2022-2024年收入至72.4/87.1/103.0亿元，经调整净利润为11.3/14.6/17.5亿元，上调目标价至18.38港元，对应2022/2023年经调整净利润的PE分别为32.4x/25.1x，维持“买入”评级。 风险提示：1）疫情反复影响行业景气度；2）行业竞争加剧；3）行业政策风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 报告正文 收入与利润双超指引。受疫情情况下严格管控措施影响，公司2022Q2实现收入 13.19亿元（YoY-38.3%），略超指引，较19Q2恢复度为82.9%（21Q2恢复度为 134.4%）。22Q2公司毛利润为9.35亿元，毛利率为70.9%（同比-5.4pcts，环比 -1.6pcts），系收入下滑和部分支出相对固定导致。本季度公司总费用率为78.4%，同比+15.7pct，其中，由于公司及时减少了对营销活动的投资，营销费用率为43.6% （同比-2.2pcts）；受员工相关支出相对固定但季度内收入下滑影响，服务开发费用率为24.6%（同比+9.2pcts），行政费用率为10.2%（同比+4.3pcts）。22Q2经调整净利润达1.12亿元，YoY-73.2%，经调整净利率为8.5%（同比-11.1pcts，环比 -5.8pct）。 图1、公司营业收入及增速图2、公司营收结构 2500 2000 1915 1813 2138 1939 18461718 100% 80% 9.1%8.9%8.2%7.5%8.8%11.3%9.2%11.8% 55.1%55.4%63.4%57.8%58.0%58.2%59.2%47.0% 35.8%35.7%28.4%34.7%33.3%30.5%31.6%41.2% 100% 1500 1000 500 0 -500 -1000 1614 60.6% -7.2%-7.3% 78.1% 1.3% 1319 1.8%6.5% -38.3% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 80% 60% 40% 20% 0% 20Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2 营业收入（百万元）YoY（右轴） 20Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2 住宿预订交通票务其他 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图3、公司毛利率及三费率图4、公司经调整净利润及净利率 100% 80%72.0%73.7%74.7%76.4%73.9%74.6%72.5%70.9% 60% 37.9%41.1%38.3%41.4%40.6%40.5%37.1%43.6% 400 320 240 372.5 307.3298.9 351.5 19.5% 250.4245.0 50% 40% 30% 40% 15.8%19.6%19.0%15.4%16.7% 20.8% 20.5% 24.6% 160 80 19.5%16.9% 18.5% 18.1% 13.6% 112.0 14.3% 20% 10% 20% 0% 5.3%11.7%6.7%5.9%6.0%12.0% 11.0% 10.2%0 8.5% 0% 20Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2 毛利率营销费用率服务开发费用率行政费用率 20Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2 经调整净利润（百万元）经调整净利率（右轴） 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 短途及低线本地旅行保住宿业务韧性，交通票务6月复苏强劲。分业务来看，1）住宿预订业务22Q2收入同比下降26.8%至5.44亿元，相比19Q2下降1.8%，营收占比为41.2%（同比+6.5pcts）。本季度国内间夜量实现同比下降30%，好于市 场平均表现，主要得益于短途旅行的需求和低线城市的本地旅行。2）交通票务业务22Q2收入为6.2亿元，YoY-49.8%（同比-119.9pcts），营收占比为47.0%（同比-10.8pcts），主要由于全国范围内严格的疫情防控极大限制了长期的整体出行需 求：从行业看，全国22Q2铁路客运量/民航客运量较19Q2分别下降45.5%/58.8%。6月上海管控放松以后，交通业务出现明显复苏迹象，汽车票务量和汽车运输量 均实现明显反弹。3）其他业务22Q2收入为1.56亿元，YoY-3.0%，相比19Q2 增长54.9%，营收占比为11.8%（同比+4.3pct），主要得益于黑鲸会员计划和广告业务的快速发展。 图5、公司住宿预订业务收入及增速图6、公司交通票务业务收入及增速 800 640 480 320 160 0 685 647 -1.3% 743 100.2% 459 4.1% 645 562 93.3% 543544 18.4% 150% 120% 90% 60% 30% 0% 1500 1200 900 600 300 0 100% 1235 1055 1003 1023 1125 1075 70.1% 1017 49.0% 620 6.6%7.1% -7.4% -15.1% -0.6% -49.8% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -160 -320 -5.8%-13.1% -26.8-3%0% -60% -300 -600 -40% -60% 20Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2 住宿预订业务收入（百万元）YoY（右轴） 20Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2 交通票务业务收入（百万元）YoY（右轴） 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图7、全国铁路客运量及较2019年同期恢复水平图8、全国民航客运量及较2019年同期恢复水平 5 86.7% 4 3.1 76.0%77.6% 62.7%63.1%65.4% 100% 80% 1 0.8 82.8% 66.0%68.2% 100% 80% 3 40.7%2.3 2.553.2% 1.9 60% 54.5% 0.6 0.49 40.6% 51.4%55.3%58.1% 60% 2 1.5 1.4 1.61.8 36.4% 1.7 30.0% 40% 0.4 36.6%0.360.39 0.270.300.3128.7% 41.2%40% 1 0 2021-07 2021-10 2022-01 1.018.6%0.9 0.6 2022-04 20% 0% 0.2 0 0.22 2021-07 0.22 2021-102022-01 22.1%0.22 0.1514.8%0.12 0.08 2022-04 20% 0% 铁路客运量（亿人次）较2019年同期恢复水平（右轴）民航客运量（亿人次）较2019年同期恢复水平（右轴） 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 GMV同比下滑，付费渗透率稳步提升。22Q2公司GMV达243亿元(YoY-44.6%)， 系因疫情封控影响ADR和ATV所致。用户方面，受疫情导致的出行限制，22Q2公司平均MAU下滑至1.98亿（YoY-28.9%）；季度内平均MPU同比下滑21.9%至2610万，付费渗透率为13.2%（YoY+1.2pcts）。截至2022Q1，年付费用户数已 达1.97亿（YoY+8.0%）。特别的是，同程旅行微信小程序自设立以来去重累计访 问用户数在8月上旬突破十亿，证明了公司用户获取策略的有效性。 图9、公司平均MAU及增速图10、公司平均MPU及付费渗透率 300 240 245.8 234.2 277.9