品牌零售额增长稳健，国潮崛起趋势延续

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 汲肖飞纺服&化妆品行业分析师 执业编号：S1500520080003 邮箱：jixiaofei@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 安踏体育(2020.HK) 品牌零售额增长稳健，国潮崛起趋势延续 2022年10月19日 事件：公司发布2022Q3运营情况，安踏、FILA、其他品牌零售额同比分别 实现中单位数增长、10%-20%低段增长、40%-45%的增长。2022年7月后服装消费有所恢复，公司品牌影响力强，受益于国潮崛起趋势，表现优于国际品牌竞争对手。 点评： 安踏零售额保持稳定增长，品牌影响力提升。分拆来看，22Q3安踏品牌大货、儿童零售额估计同比实现中单位数、高单位数增长，表现符合 预期，主要由于运动鞋服需求景气度高，品牌销售整体表现较好，9月份受疫情管控影响相对较大，线下增速相对较低，Q3电商渠道实现高单位数增长。安踏品牌库销比高于5，主要由于短期疫情影响销售以及公司为国庆换季、双十一等销售增加备货。 FILA零售额同比较快增长，线上渠道表现亮眼。2022Q3FILA品牌线下表现相对疲软，主要由于一二线城市零售受疫情影响较大，公司积极 拓展线上渠道，尤其通过抖音、小红书等平台进行直播带货，推动整体收入快速增长。分拆来看FILA大货、童装、潮牌分别实现中单位数、双位数、20%以上增长，品牌零售能力强，收入表现较为理想。FILA品牌库销比估计为7以上，库存相对偏高，品牌线上折扣率有所提升。 其他品牌保持快速增长，受疫情影响有限。2022Q3迪桑特、可隆品牌零售额估计同增35%+、55%+，销售表现亮眼。近期国内露营、户外、 徒步等运动快速兴起，迪桑特、可隆品牌影响力快速提升，在疫情影响背景下实现高速增长。 短期疫情压力较大，关注下半年收入表现。2022年受国内疫情扩散、经济下行等影响，服装消费景气度较弱，公司作为国内运动行业龙头，受益于国潮崛起，销售表现优于国际竞争对手。阿迪达斯2022Q2大中 华区收入同比下滑35%，连续5个季度负增长，耐克发布2023财年第 一季度业绩，截止2022年8月底前的三个月内大中华区实现收入16.6亿美元、同降16%。公司继续提升产品竞争力，积极拓展抖音等线上渠道，通过动态管理应对疫情管控，21Q4公司收入基数相对较低，未来服装需求回暖后收入有望保持较快增长。 投资建议：公司对国内运动鞋服赛道长期乐观，近年来品牌竞争力不断提升，公司市场份额保持领先，我们维持2022-24年EPS预测为 3.02/3.59/4.27元，目前公司股价对应23年20.1倍PE，未来公司强化多品牌布局，业绩增长确定性较强，估值处于较低水平，建议重点关注，维持“买入”评级。 风险因素：行业竞争加剧、疫情影响超预期、终端库存积压等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A49435 2022E56236 2023E67028 2024E79496 增长率YoY% 39% 14% 19% 19% 归属母公司净利润(百万元) 7720 8187 9751 11575 增长率YoY% 50% 6% 19% 19% 毛利率% 61.64% 61.90% 62.70% 63.47% 净资产收益率ROE% 26.69% 23.74% 23.43% 22.89% EPS(摊薄)(元) 2.86 3.02 3.59 4.27 市盈率P/E(倍) 37.52 23.94 20.10 16.93 市净率P/B(倍) 9.15 5.19 4.30 3.54 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月18日收盘价78.8港元，港元兑人 民币汇率为0.9167 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，六年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 机构销售联系人 区域姓名手机邮箱 全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiacheng@cindasc.com 华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华北区销售樊荣15501091225fanrong@cindasc.com 华北区销售秘侨18513322185miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售副总监吴国15800476582wuguo@cindasc.com 华东区销售李若琳13122616887liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiao@cindasc.com 华东区销售俞晓18717938223yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售孙僮18610826885suntong@cindasc.com 华东区销售石明杰15261855608shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售总监�留阳13530830620wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监�雨霏17727821880wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindasc.com 华南区销售胡洁颖13794480158hujieying@cindasc.com 华南区销售刘莹15152283256liuying1@cindasc.com 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。