国债期货周报：价格指标偏弱 期债大幅上涨

国债期货周报 国元期货研究咨询部2022年10月16日 许雯 电话：010-84555101 邮箱xuwen@guoyuanqh.com 期货从业资格号F3023704 投资咨询资格号Z0012103 价格指标偏弱期债大幅上涨 策略观点 央行本周公开市场净回笼3470亿，资金面整体平稳。8月以来期债高位震荡整理。下半年国内疫情有所反复，经济恢复过程放缓，基本面预期对期债价格有支撑。另一方面市场担忧持续宽松局面难以延续，普遍认为期债上行空间有限。因此形成了高位震荡的行情。国庆节后公布的9月份金融数据较好而价格指标弱于预期，提供期债价格上行动力。然而若是后期经济继续企稳回升，期债则有回调压力。因此多空因素交织下，期债区间运行的概率较高，央行货币政策动向继续充当债市的方向性指引。震荡思路操作，建议逢高试空。 一、行情回顾 （一）期货市场 本周国债期货涨幅较大。一方面跨季之后资金面平稳宽松，债市的流动性焦虑缓解。国庆期间多地发现疫情，四季度经济增长方面的不确定性增加。本周公布的CPI、PPI等价格指标数据弱于预期提振了市场情绪。后市多空驱动均不十分明朗，大概率延续高位震荡格局，继续关注央行动态。 表1：期货行情走势 合约 收盘价 日涨跌 周涨跌 成交量 持仓量 日增仓 周增仓 TS2212 101.245 0.06% 0.19% 41950 58781 599 2,779 TF2212 101.895 0.17% 0.47% 54389 120101 1779 -3,809 T2212 101.400 0.28% 0.80% 79266 180342 1371 -3,180 数据来源：Wind、国元期货 （二）现券市场 本周国债现券收益率小幅下行。短端：国债到期收益率曲线2年期收益率2.08%，较上日-1.9BP，较上周-2.5BP；中期：5年期国债收益率2.49%，较上日-2.2BP，较上周-5.8BP；长端：10年期国债收益率2.70%， 较上日-2.7BP，较上周-4.7BP。8、9月份经济景气逐步小幅改善，不过经济恢复过程偏缓慢，并且在恢复过程中仍存在一些外部干扰与风险。央行货币政策目标中“经济增长”目标的权重提高，货币政策环境对期债形成中长线利多，但市场也存在一定的宽信用预期。同时流动性对中短端国债的支撑较为关键，流动性边际收敛对债市有实质与心理上的双重影响。当前影响期债的因素较多，且多空交织的同时市场情绪多变，主导后市行情的驱动因素尚不明确。10年期国债收益率运行在2.70%附近。 表2：银行间国债到期收益率 期限 利率(%) 日涨跌(bp) 周涨跌(bp) 3M 1.51 -1.0 2.1 1Y 1.79 -2.0 -4.4 2Y 2.08 -1.9 -2.5 3Y 2.26 -2.8 -2.3 5Y 2.49 -2.2 -5.8 7Y 2.70 -2.5 -4.5 10Y 2.70 -2.7 -4.7 30Y 3.13 -2.4 -3.5 数据来源：Wind、国元期货 （三）行业要闻 1.财政部部长刘昆：G20各方应坚持真正的多边主义，推动全球发展倡议落地生根。一是加强宏观政策协调，应对通胀、粮食和能源安全等全球性挑战，防止一些国家政策调整产生严重负面外溢效应。二是广泛动员发展融资，客观分析债务脆弱性问题成因，稳妥开展债务处理。三是促进基础设施投资，充分发挥G20凝聚共识和动员资源的作用。四是坚持共同但有区别的责任和各自能力原则，在发展框架内推进应对气候变化国际合作。五是共建公平、可持续的现代国际税收体系，充分考虑各国国情和各方关切。 2.截至10月14日，全国至少有27个省市已披露动用专项债结存限额情况，目前披露规模达4581.4亿元。其中山东省规模最大，为610亿元。河北、福建、四川、河南、云南尾随其后，这五省动用专项债结存限额规模超过300亿元。 3.据证券时报：2022年以来，市场持续震荡，稳健理财需求持续升温，债基发展迎来黄金时代。数据显示，截至10月14日，加上正在发 行的新基金，债券型基金数量历史上首次超过3000只，总规模也首次突 破8万亿元，超过股票型基金和混合型基金规模之和7.9万亿元。 4.上证报：作为债券市场上“年轻”的品类，绿色债券在今年迎来了快速发展。市场机构统计的数据显示，今年前三季度，绿色债券发行总额接近6200亿元，较去年同期增长近五成。业内称，绿债已成为金融助力经济转型的最佳实践之一，可带来多赢的效果。 5.IMF：俄乌冲突正在给欧洲经济造成越来越大的损失，俄罗斯输送到欧洲的天然气下降了80%以上，能源价格飙升，企业及生活成本上涨已经导致欧洲面临通胀危机。预测在2023年，欧洲发达经济体的总体通胀率约为6%，新兴经济体的通胀率将达到12%。 6.美联储9月会议纪要显示，官员们认为有必要采取行动，维持限制性政策；美联储官员赞成近期采取限制性利率；几名与会者认为需要校准美联储紧缩政策来缓解风险；与会者认为，在评估政策调整的累积效应的同时，在某个时候放缓加息步伐将是合适的。美联储很可能在11月和12月的会议上分别加息75个基点和50个基点。市场参与者普遍预计，12月后加息的步伐将进一步放缓，2023年上半年基金利率将达到峰值。 二、资金面分析 本周央行公开市场累计开展了100亿7天逆回购，本周共有3570亿 逆回购到期，因此本周全口径净回笼3470亿。跨季之后央行回收节前投放的流动性，符合市场预期。资金面整体平稳，资金利率略有上行。 资金利率小幅上行。主要货币市场利率，周五7天回购定盘利率1.60%，较上日-2BP，较上周+20BP；SHIBOR7天报1.59%，较上日-4.4BP，较上周-2.2BP；银行间隔夜质押式回购加权平均利率1.23%，较上日-4.4BP，较上周+11BP。资金利率小幅上行，季节性因素为主，符合市场预期。 表3：主要货币市场利率 期限 利率(%) 日涨跌(bp) 周涨跌(bp) FR001 1.20 -5.0 2.0 FR007 1.60 -2.0 20.0 FR014 1.60 -5.0 25.0 ShiborO/N 1.13 -4.9 -4.5 Shibor1W 1.59 -4.4 -2.2 Shibor2W 1.48 -0.6 7.5 R001 1.23 -4.4 11.0 R007 1.61 -4.6 15.4 数据来源：Wind、国元期货 三、综合分析 央行本周公开市场净回笼3470亿，跨季之后资金面平稳宽松。8月降息之后债市冲高，现券收益率创下年内新低，之后9月债市下跌现券收益 率回到了7月底8月初的水平。下半年以来经济逐步小幅回升，但受疫情等因素影响经济景气一般，经济修复过程偏缓慢，价格指标转弱，基本面偏弱支撑期债价格运行在高位。 基本面上，领先指标来看，9月份制造业有所回升、非制造业PMI继续回落，经济景气小幅改善、恢复过程较缓慢。9月官方制造业PMI为 50.1%，较8月回升0.7个百分点，由收缩区间进入扩张区间。9月财新中国制造业PMI为48.1%，较8月下降1.4个百分点，为五个月以来最低。官方与财新PMI走势背离可能与外需回落有关。9月经济较上月好转，符合旺季预期，但受疫情、缺电等因素影响制造业修复进程偏缓慢。经济增长恢复进程中压力与风险仍存。 9月份金融数据继续好于预期，但也符合季末冲高的季节性特征。2022 年9月社会融资规模存量340.65万亿，同比增长10.6%；M2余额262.66万亿，同比增长12.1%；人民币贷款余额210.76万亿，同比增长11.2%。居民信贷仍偏弱；企业信贷转强，中长期贷款增幅较大，实体融资状况有所改善。 2022年9月价格指标弱于预期，CPI上升PPI下行，通胀预期转弱。 9月CPI同比增长2.8%，环比上涨0.3%；PPI同比增长0.9%，环比下降 0.1%，CPI-PPI剪刀差继续上升。CPI方面，9月核心CPI增速回落，食品价格涨幅扩大，能源价格涨幅有所回落，服务与可选消费表现延续弱势。 图1、社会融资规模图2、CPI-PPI 400 350 300 250 200 150 100 社会融资规模 16 14 12 10 8 6 4 2 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 0 社会融资规模存量:期末值社会融资规模存量:期末同比 10.0 5.0 0.0 (5.0) (10.0) (15.0) CPI-PPI 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 CPI-PPI 数据来源：Wind、国元期货数据来源：Wind、国元期货 外部环境来看，美联储9月再次加息75个基点，且对后续货币政策 操作的表述较为鹰派，很可能在11月和12月的会议上分别加息75个基点和50个基点。欧美等主要经济体经济数据走弱，欧洲国家的PMI已经进入收缩区间，而其通胀数据仍处于历史高位区间。美联储极度紧缩的货币政策对全球经济的影响剧烈，欧美国家进入衰退也只是时间问题。 四、技术分析及建议 期债明显上行。经济数据上来看我国经济已经见底，但底部回升过程仍有较多的不确定风险。8、9月份经济景气逐步小幅改善。虽然经济修复过程偏缓慢，但市场目前对年内的经济形势尚不悲观。外部环境美联储强硬的加息态度对全球资本市场造成了较大影响。我国货币当局在复杂的国际形势与外部压力下，依然坚持“以我为主”的政策方针。当前货币政策稳增长的政策意图比较清晰，货币政策大方向无疑延续偏宽松。技术上，期债强势突破创下新高之后在高位震荡。当前影响期债的因素较多，多空驱 动因素不明朗。震荡思路操作，建议暂时观望。 图3、国债收益率图4、国债期限利差 中债国债到期收益率国债收益率利差 3.0 2.5 2.0 2022-06-072022-07-072022-08-072022-09-072022-10-07 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 2022-06-072022-07-072022-08-072022-09-072022-10-07 2年5年10年10年-2年10年-5年 数据来源：Wind、国元期货数据来源：Wind、国元期货 重要声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国元期货力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 联系我们全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部 地址：北京东城区东直门外大街46号天恒大厦B座21层 电话：010-84555000 合肥分公司 地址：合肥市蜀山区金寨路91号立基大厦A座六楼（中国科技大学金寨路大门斜对面） 电话：0551-62895501 福建分公司 地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号2204室之01室 （即磐基商务楼2501室）电话：0592-5312522 大连分公司 地址：大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A座期货大厦2407、2406B。 电话：0411-84807840 西安分公司 地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场 西塔6层06室 电话：029