国债期货周报：政策利率下调 期债大幅上涨

国债期货周报 国元期货研究咨询部2022年8月19日 许雯 电话：010-84555101 邮箱xuwen@guoyuanqh.com 期货从业资格号F3023704 投资咨询资格号Z0012103 政策利率下调期债大幅上涨 策略观点 央行本周公开市场全口径净回笼2000亿，资金面整体尚属宽松。央行下调政策利率，国债收益率曲线大幅下行。降息之后，期债高位整理。7月份经济恢复过程放缓，基本面预期对期债价格有支撑。期债的多头趋势未尽，后市偏多震荡、延续上行，若后期经济继续企稳回升，则有回调压力。央行货币政策动向继续充当债市的方向性指引。关注央行政策动向，建议逢低做多。 一、行情回顾 （一）期货市场 本周国债期货大幅上涨，周一早间央行超预期下调了MLF、OMO利率10BP，期债盘中大涨，其中10年期与2年期国债期货主力合约创下了年内新高。之后部分获利盘止盈，期债高位整理，现券保持强势支持期货高位横盘。当前债市的基本面预期较弱，期债价格受到支撑。 表1：期货行情走势 合约 收盘价 日涨跌 周涨跌 成交量 持仓量 日增仓 周增仓 TS2212 101.210 -0.02% 0.25% 26239 43409 220 14,287 TF2212 102.015 -0.04% 0.60% 46003 101898 3863 27,355 T2212 101.590 -0.06% 0.90% 83638 142549 8894 53,177 数据来源：Wind、国元期货 （二）现券市场 本周国债现券收益率全线下行超10BP。短端：国债到期收益率曲线2年期收益率2.10%，较上日+1BP，较上周-12BP；中期：5年期国债收益率2.37%，较上日+1.3BP，较上周-11.8BP；长端：10年期国债收益率2.59%，较上日+0.7BP，较上周-14.7BP。7月份经济景气下行、经济恢复过程放缓，经济在恢复过程面临一些波折与风险。央行货币政策目标中“经济增长”目标的权重提高，下调政策利率能够带动LPR调降，稳定 房地产市场需求，助力经济企稳回升。货币政策环境对期债形成中长线利多。当前流动性宽松对中短端国债的支撑较为关键，应密切注意流动性以及货币政策表述的边际变化。10年期国债收益率下行至2.6%附近。 表2：银行间国债到期收益率 期限 利率(%) 日涨跌(bp) 周涨跌(bp) 3M 1.43 -2.5 -2.0 1Y 1.72 2.4 -8.7 2Y 2.10 1.0 -12.0 3Y 2.23 0.4 -10.8 5Y 2.37 1.3 -11.8 7Y 2.58 1.0 -12.6 10Y 2.59 0.7 -14.7 30Y 3.11 -2.4 -12.8 数据来源：Wind、国元期货 （三）行业要闻 1.央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，8月15日开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作(含对8月16日MLF到期的续做)和20亿元公开市场逆回购操作，充分满足了金融机构需求。中期借贷便利 （MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率分别为2.75%、2.0%，均下降10个基点。 2.财政部：1-7月，全国一般公共预算收入124981亿元，按自然口径计算下降9.2%；全国一般公共预算支出146751亿元，同比增长6.4%；证券交易印花税1847亿元，同比增长11%。 3.统计局：7月份国民经济延续恢复态势。中国7月规模以上工业增加值同比增3.8%，预期4.6%，前值3.9%；中国7月社会消费品零售总额同比增长2.7%，预期增5.3%，前值增3.1%；中国1-7月全国固定资产投资（不含农户）同比增长5.7%，预期6.2%，前值6.1%；中国1-7月房地产开发投资同比下降6.4%；中国7月份全国城镇调查失业率为5.4%，比上月下降0.1个百分点。 4.国务院常务会议：部署推动降低企业融资成本和个人消费信贷成本的措施，加大金融支持实体经济力度。依法盘活地方专项债限额空间。决定延续实施新能源汽车免征车购税等政策，促进大宗消费。大力建设充电桩，对政策性开发性金融工具予以支持。对养老托育中小微企业和个体工商户，一律免除国有房屋租金至年底，增值税留抵税额一次性退存量、按月退增量，各地今年内顶格减免地方“六税两费”。 5.新华社：住建部、财政部、人民银行等有关部门近日出台措施，完善政策工具箱，通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付。在做好“保交楼、稳民生”工作的同时，对逾期难交付背后存在的违法违规问题，依法依规严肃查处，对项目原有预售资金被 挪用的，追究有关机构和人员责任。 6.银行业理财登记托管中心：上半年，银行理财市场存续总规模达 29.15万亿元，同比增长12.98%，累计为投资者创造收益4172亿元。面对复杂严峻的国内外经济形势，我国银行业理财市场贯彻落实新发展理念，不断强化金融服务、养老保障功能，整体呈现稳中向好态势。 二、资金面分析 本周央行公开市场累计开展了100亿逆回购和4000亿元MLF操作，公开市场有100亿逆回购和6000亿元MLF到期，因此央行公开市场全口径净回笼2000亿。8月MLF缩量续做，资金面整体宽松，主要回购利率上行、仍处于低位。 资金利率上行。主要货币市场利率，周五7天回购定盘利率1.50%，较上日+0BP，较上周+5BP；SHIBOR7天报1.51%，较上日+3BP，较上周 +9.6BP；银行间隔夜质押式回购加权平均利率1.30%，较上日+0.7BP，较上周+16.9BP。MLF缩量续做后，资金面边际略有收紧，资金利率处于历史偏低位置。 表3：主要货币市场利率 期限 利率(%) 日涨跌(bp) 周涨跌(bp) FR001 1.29 2.8 19.0 FR007 1.50 0.0 5.0 FR014 1.65 0.0 20.0 ShiborO/N 1.21 2.4 16.7 Shibor1W 1.51 3.0 9.6 Shibor2W 1.46 2.4 10.9 R001 1.30 0.7 16.9 R007 1.56 -0.8 11.0 数据来源：Wind、国元期货 三、综合分析 央行本周公开市场全口径净回笼2000亿，资金面保持平稳宽松。央行下调政策利率，国债收益率曲线跟随大幅下降。2022年一季度我国经济实现平稳增长，二季度受到疫情经济增速大幅下降。三季度的状况会明显恢复，经济数据好于二季度是大概率的。下半年应好于上半年。7月份进入传统生产淡季，经济景气略有下行，经济修复过程放缓。 基本面上，7月经济偏弱，经济恢复过程放缓。生产端表现尚可。工业增加值增速小幅波动，工业生产平稳增长。需求端整体偏弱。投资方面，固定资产投资增速回落，投资主要构成中房地产开发投资处于低位、制造业投资增速高位回落、基建投资小幅提速。消费方面，社零增速较上月下行，消费增长缓慢。 京沪疫情之后经济企稳回升，景气度有所好转，但还面临下行压力与风险。一方面消费信心恢复的动力还有待提高，另一方面，地产行业的状 况没有明显的改善，地产链对供需两端的拖累还在。市场对宏观政策层面的预期保持乐观，货币政策受到外部掣肘，财政政策施为空间尚且充足。 7月份金融数据走弱，一方面符合季末冲高季初回落的节奏，但更主 要的是融资需求太弱。2022年7月社会融资规模存量334.9万亿，同比增长10.7%；M2余额257.81万亿，同比增长12%；人民币贷款余额207.03万亿，同比增长11%。居民信贷、企业信贷数据显示需求偏弱。 2022年7月价格指标同比走势延续分化，CPI继续上升PPI延续回落。7月CPI同比增长2.7%，环比增长0.5%；PPI同比增长4.2%，环比下降1.3%，CPI-PPI剪刀差继续上升。CPI方面，7月消费品价格整体温和上涨，核心CPI增速平稳，新涨价动能中食品的贡献较大，能源的贡献有所下降。CPI回升到2-3%的温和增长区间，后期继续保持温和回升的概率较大。 图1、社会融资规模图2、CPI-PPI 350 300 250 200 150 100 社会融资规模 16 14 12 10 8 6 4 2 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 0 社会融资规模存量:期末值社会融资规模存量:期末同比 10.0 5.0 0.0 (5.0) (10.0) (15.0) CPI-PPI 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 CPI-PPI 数据来源：Wind、国元期货数据来源：Wind、国元期货 外部环境来看，美联储9月再次加息75个基点的概率较大。欧美等主要经济体经济数据边际走弱，而其通胀数据处于历史高位。美联储收紧货币政策的步伐不改，美国进入衰退也只是时间问题。 四、技术分析及建议 期债大幅上涨，之后高位震荡。资金面保持宽松。经济数据上来看我国经济已经见底，但底部回升过程仍有较多的不确定风险，如突发疫情、地产链收缩、外贸下滑等。7月份进入传统生产淡季，经济景气略有下行，经济修复过程放缓，但市场目前对“金九银十”的预期尚不悲观，经济修复过程中经历波折亦属常态。央行下调政策利率意在带动LPR调降，稳定房地产市场需求，助力经济企稳回升。货币政策大方向无疑延续偏宽松。技术上，期债强势突破前期震荡区间，创年内新高。多头趋势未尽，建议逢低做多。 图3、国债收益率图4、国债期限利差 中债国债到期收益率国债收益率利差 3.0 2.5 44665 44672 44679 44686 44693 44700 44707 44714 44721 44728 44735 44742 44749 44756 44763 44770 44777 44784 44791 2.0 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 2022-04-142022-05-142022-06-142022-07-142022-08-14 2年5年10年10年-2年10年-5年 数据来源：Wind、国元期货数据来源：Wind、国元期货 重要声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国元期货力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 联系我们全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部 地址：北京东城区东直门外大街46号天恒大厦B座21层 电话：010-84555000 合肥分公司 地址：合肥市蜀山区金寨路91号立基大厦A座六楼（中国科技大学金寨路大门斜对面） 电话：0551-62895501 福建分公司 地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号2204室之01室 （即磐基商务楼2501室）电话：0592-5312522 大连分公司 地址：大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A座期货大厦2407、2406B。 电话：0411-84807840 西安分公司 地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场 西塔6层06室 电话：029-88604088 上海分公司 地址：中国（上海）自由贸易试验区民生路1199弄1号楼3层C区 电话