油脂季报：油脂绝处逢生 后市仍需谨慎
油脂绝处逢生后市仍需谨慎 行情展望 棕榈油：震荡偏弱主力合约预计运行区间：6500-9000豆油：震荡偏弱主力合约预计运行区间：8700-10000 观点逻辑 1、全球宏观风险升温，美联储四季度两次议息会议可能再度上调利率。 2、棕榈油供应仍较为宽松，马来增产，库存加速积累，印尼胀库危机有所缓解但库存仍处于历史高位，全球棕榈油价格上 农行乏力 产3、美豆进入收割期，USDA报告数据仍存调整可能，巴西新作种植面积大增，市场对产量预计较为乐观，四季度国内大豆 品到港量大增，国内豆油将开启累库周期。 组策略推荐 长线逢高做空。 风险因素 1、油脂大幅减产。 2、油脂需求超预期增长。 3、国际局势不稳。 油脂季报 2022年10月13日 中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 联系人：胡逾之（F03088707） hyz@zhongcai.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、行情回顾 第三季度油脂板块走势，先扬后抑，呈倒U型走势。截至三季度末，国内三大油脂出现明显分化，菜油遥遥领先、豆油震荡整理等待指引、棕榈油下探到年度低位。 美联储加息落地，全球大宗商品承压，棕榈产地印尼经数月去库，库存仍处于历史高位，马来西亚处于增产周期。基本面的多重因素制约了植物油脂第三季度的盘面。 图1：棕榈油走势图 资料来源：Wind，中财期货整理 从棕榈油盘面来看，今年5月以来，棕榈油价格是连续4个月下跌，主力合约2301跌幅超过17%。这主要是由于印尼出台了很多的政策来加快棕榈油出口所导致的，当然还有一部分原因是因为主产区进入了季节性增产期以及美联储加息抑制了商品需求，但是国庆节收假后，棕榈油跳空高开，主力2301合约期价连续两个交易日上涨，大幅反弹超过8%。这是什么原因呢？因为国庆长假期间，OPEC+决定从2022年11月起减产200万桶/日，这是2020年以来最大幅度的减产，这使得国际原油大幅上涨，而作为制作生物柴油的原料的棕榈油利润提升，因而刺激了棕榈油生物柴油的一个消费需求。 图2：豆油走势图 资料来源：Wind，中财期货整理 从豆油盘面来看，豆油盘面近期表现出震荡反弹的走势。主要原因一方面欧佩克+减产有可能导致油价飙升，并加剧当前能源市场的供应短缺，导致原油波动影响生物柴油消费端增长。另一方面，受密西西比河依然无法大幅增加驳船流量，大豆到港量偏低影响制约油厂开机率和豆油供应。使得豆油供应整体呈现偏紧格局。此外十月十二日晚上的USDA10月供需报告超预期下调大豆单产，使得次日开盘盘面强势。 二、2022/2023年度全球大豆预计丰产 周三晚上美国农业部(USDA)公布10月供需报告。报告显示，美豆22/23年期末库存为2亿蒲，较上月报告预估一致，而不是市场预期的会上调至2.48亿蒲。但是从全球方面来看，22/23 年度全球大豆库存是攀升160万吨，因巴西大豆产量上调300万吨，超过了阿根廷国内需求增加部分。所以虽然usda10月供需报告利多美豆，但利多程度我认为比较有限，从长期看，南美豆增产预期比较强烈，全球大豆的供需会持续改善。 表1：美豆平衡表 资料来源：USDA，中财期货整理 三、豆油国内供需情况 供给端看，USDA10月供需报告一定程度上利多，但是受美国中西部地区干旱天气的影响，密西西比河水位在上周降至十年来最低水平，下游部分河段驳船运翰的航路中断，超过2,000艘驳船因此滞留。作为美国内陆运输的南北大动脉，低水位影响了包括粮食、化肥、煤炭等各类大宗商品。特别是当前正值美国粮食收割季节，低水位直接影响了美国大豆、玉米的出口。从长期看，密西西比河的运输状况在紧急处理当中，后续需要持续关注密西西比河水位的变化情况，此外南美豆增产预期比较强烈，全球大豆的供需会持续改善。 需求端看，OPEC+决定从2022年11月起减产200万桶/日，这是2020年以来最大幅度的减产，国际原油大幅上涨,原油走强点燃油脂市场做多情绪，国庆假期美豆油涨幅达8.66%。欧佩克+减产加剧了当前能源市场的供应短缺，导致原油波动影响生物柴油消费端增长。 图1：大豆进口数量图2：大豆累计进口数量 图3：全国进口大豆压榨量图4：全国开机率 资料来源：Wind，中财期货 四、棕榈油供需情况 从供给端来看，最新公布的MPOB报告数据显示，截至9月底，马来西亚棕榈油库存为232万吨，环比增加10.54%；产量为177万吨，环比增加2.59%；出口量为142万吨，环比增加9.25%。马来西亚棕榈油产量依然受到劳动力短缺影响，增长比较缓慢，但是出口面临印尼激烈竞争，印尼出口专项税的豁免期延长，而10月马来西亚维持毛棕榈油关税税率不变，但上调了计算关 税的参考价，导致实际出口关税增长3.2个百分点。在印尼棕榈油出口持续加速的背景下，马来西亚棕榈油出口预计会有一定的收缩，10月份马来西亚棕榈油库存会持续累积。 从库存水平来看，马棕油本月库存再度环比增长10.5%超过市场预估的上沿，并且库存环比明显大于往年均值(过往五年环比均值不到2%)，在8月库存突破200万吨以来的近期高基数状 态下再度大幅累库。在印尼棕榈油出口持续加速的背景下，马来西亚棕榈油出口预计收缩，10月份马来西亚棕榈油库存或延续累积。不过虽然目前库存压力较大，但市场已经对印尼供应压力利空冲击已经开始钝化，由于印尼自5月以来实施积极的出口政策，棕榈油相对豆油、菜油等其他油脂价格竞争力显著改善，这也刺激了棕榈油出口。目前棕榈油的价格或已见底，且目前季节性增产进入尾声，从统计规律看，11月份至来年2月产地棕榈油产量将进入减产周期。 从需求端来看，马来西亚本月出口接近市场预估上沿并且基本符合大多数机构预估水平。本月的出口利好主要受到国际市场豆棕价差走扩带动，8月/9月豆棕价差在300美元/吨的高位。除此之外，印度自8月开始放量采购棕榈油，8月进口98万吨并且预计9月进口再创年内 新高，印度的大量进口预计将会持续到11月初的排灯节前。另一个利多棕榈油出口的便是马来令吉的持续性贬值。另外消费端，近期欧佩克+减产的消息是会导致油价的大幅上涨，加剧当前能源市场的供应短缺的状况，导致生物柴油消费的增长。但是考虑到整个商品周期及需求可能转弱，因为美联储为抑制通货膨胀，正处在加息周期，这将影响后期全球经济和商品的需求，抑制原油价格，而油脂在生物燃料上作为原油替代品的价格也会受到抑制，仍看淡后期棕榈油的表现。但是如果对比棕榈油对菜油、豆油的价差来看，棕榈油的价格优势明显。那么从替代需求看，棕榈油后期表现会略强于菜油和豆油。 图9：棕榈油进口量图10：棕榈油进口累计值 资料来源：Wind、中财期货 五、总结展望 对于油脂第四季度行情，预计以震荡下行为主。全球宏观风险升温，美联储四季度两次议息会议可能再度上调利率。棕榈油供应仍较为宽松，马来增产，库存加速积累，印尼胀库危机有所缓解但库存仍处于历史高位，全球棕榈油价格上行乏力；美豆进入收割期，天气炒作收尾，USDA报告数据还存在调整可能性，巴西新作种植面积大增，市场对产量预计较为乐观，四季度国内大豆到港量大增，国内豆油将开启累库周期。 预计油脂震荡下行为主，棕榈油主力合约2301预计运行区间在6500-9000，豆油主力合约2301预计运行区间在8700-10000。 策略方面，四季度建议长线逢高做空。 风险因素，油脂大幅减产；油脂需求超预期增长；国际局势不稳。 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866688传真：021-68866666全国客服：4008880958网站： 浙ht江tp分://公w司ww.zcqh.com 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 郑州市郑东新区东风南路东、金水东路北2号楼1单元12层 1205室 电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座 2703室 电话：028-62132736 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-38606688 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-61701609 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-88698700 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 特别声明： 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市运河东路555-1808 电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716、816 室 电话：0371-65611075 太原营业部 山西综改示范区太原学府园区长治路306号火炬创业大厦 B座8005室 电话：0351-7091380 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510 室 电话：0731-85559932 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602 室 电话：0791-88457727 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室电话：0551-62651811 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10 楼 电话：0633-2297817 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场A地块1B号楼012010 电话：0476-5951789 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦） 7楼F单元 电话：0592-5630235 常州营业部 常州市钟楼区怀德中路48-601-6002、6003、6004 电话：0519-86805786 南通营业部 江苏南通市崇山区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市古塘街道承兴大厦7-2-1 电话：0574-63032202 敬请参阅最后一页之特别声明7 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。
