白糖四季报：能源危机助力糖价上涨 需求或显著改善
能源危机助力糖价上涨需求或显著改善 观点逻辑 短期糖价震荡偏多为主，预计SR2301区间[5500，5800]。 甘蔗制醇与汽油消费存在替代关系，而这种替代关系将会引导四季度的糖价。从历史数据来看，全球糖价走势与原油价格相关性高达0.85，与汽油价格走势相关性也达到了0.82。近年来，在能源价格大幅波动的背景下，ICE11号糖价波动也明显加剧。当前，在全球疫情及地缘风险余波尚存之际，市场高度聚焦能源价格变化对于食糖价格的传导路径及具体影响。 四季度原油因为欧佩克减产和美国石油战略储备补库的影响，预计将持续上行，因此对外糖与内糖价格构成重大利好。在未来油价上行趋势不变的假设下，我们对四季度糖价整体维持乐观态度。 中期需要关注国外供给端状况。巴西当前处于丰产状态，从供给端对糖价造成负面影响；然而，欧洲作为第三大产糖国却正面临着天然气短缺的能源危机，导致德国、法国这样的产糖主力国减产甚至停产。 国内来看，8月产销数据偏多，说明需求端正缓慢修复，支撑糖价上行。另外，我们预计四季度我国的食糖进口数据也会改善。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 白糖四季报 2022年10月13日 中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 联系人：胡逾之（F3088707）hyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 农综合来看，欧洲能源危机导致的减产将部分抵消巴西的丰产， 所以供给端不会出现大幅度的产量增加，但整体会维持偏松状态。 产需求端主要受油价、中国国内疫情管控状况、经济恢复情况等因素影响，预计四季度会起主导作用并对郑糖价格产生积极影响。 品 操作建议 组 震荡为主，SR2301主要运行区间【5500，5800】 风险提示 1、原油和巴西乙醇价格回落。2、国内疫情往不乐观的方向发展 一、白糖行情回顾 图1：三季度原糖11号指数 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 三季度初原糖震荡下行，该趋势持续了两个月，直到8月开始触底反弹。原糖反弹的主要 因素有两个：（1）能源价格的大幅反弹驱动原糖上涨，OPEC+决定施行自2020年以来最大规模的减产，原油价格大幅反弹，刺激原糖跟随原油反弹。（2）欧洲、美国、菲律宾等地区出现减产，同时原白价差仍给予精炼糖厂利润空间，需求旺盛给原糖带来支撑。 图2：三季度郑糖指数 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 三季度国内白糖指数呈先抑后扬的状态，与国际原糖价格走势近三个月出现较大偏差，即使是在中秋节前后这样的旺季，由于疫情管控和经济放缓等宏观因素，消费也不是很可观，致使反弹趋势不明显。 图3：ICE原糖非商业持仓 400,000.00 300,000.00 200,000.00 100,000.00 0.00 -100,000.00 -200,000.00 ICE非商业多头持仓ICE非商业空头持仓ICE非商业净多头持仓 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 从ICE原糖的非商业持仓来看，净多头持仓一路下滑，表明交易者对后续糖价看多意愿不强。不过，如果四季度原油价格和乙醇价格不断上涨，那么持仓偏空的情况相信会有所改观。 二、全球食糖供需情况 2.1巴西 在巴西的丰产预期之下，USDA预测2022/23年度全球食糖产量也将同比提升0.94%至1.83亿吨，虽然总消费亦同比提升1.91%至1.79亿吨，但仍产大于需，因此将会产生404.8万吨的盈余补充库存。从报告数据来看，供给明显偏松，且类库现象明显，预计四季度将对原糖和白糖价格造成下行压力。 根据USDA预测，2022/23年度巴西汽油C的消费量预计为395亿升，同比提升0.47%。那么按照27%的掺混率，无水乙醇消费量将达到106.65亿升，同比提升0.46%。由于甘蔗制醇与汽油消费的替代关系。从历史数据来看，全球糖价走势与原油价格相关性高达0.85，与汽油价格走势相关性也达到了0.82。近年来，在能源价格大幅波动的背景下，ICE11号糖价波动也明显加剧。当前，在全球疫情及地缘风险余波尚存之际，市场高度聚焦能源价格变化对于食糖价格的传导路径及具体影响。 国庆期间外盘油价在俄乌冲突升级和欧佩克减产的事件驱动下大幅上涨，带动着了外糖与内糖价格不断上行。在未来油价上行趋势不变的假设下，原油-乙醇-糖的传导逻辑将会不断凸显、强化，对白糖期货价格构成支撑。 2.2北半球 今年欧洲食糖生产商甜菜开榨时间比往年提前，主要是为了应对日益恶化的能源危机而采取的最新措施之一。虽然欧洲积极采取措施，以避免冬季能源短缺问题向最严重的方向发展， 但由于欧洲甜菜供应本身是短缺的，所以想依靠增加生物能源供应解决目前的困境并不现实。因为欧洲天然气短缺是刚性的，缓解手段并不多。从这个角度来看，市场短期依然有较为明显的利多因素，至少到今年冬季欧洲能源问题依然会发酵。 根据有关机构的测算，10月开始的新年度将出现78.5万吨食糖短缺，许多加工厂较以往更早开始加工甜菜。糖市场顾问CovrigAnalytics发布的一份报告显示，欧盟食糖供应平衡正从2021/2022年度（10—9月）的67万吨过剩转为短缺。其中，德国已明确减产。德国糖业协会在9月初的一份报告中称，德国2022/2023年度甜菜糖产量预计降至407万吨，2021/2022年度产量为457万吨。乌克兰生产商工会Ukrtsukor表示，受战争影响以及天然气价格高企，乌克兰1/3的糖厂或在即将到来的市场年度停产。 作为食糖全球第三大产糖国的欧盟，在能源危机的影响下减产所造成的影响非同小可。尽管糖厂提前了开榨时间，但面对不利的宏观环境此举无疑是杯水车薪。因此，只要欧洲的天然气供给缺口短期无法填补，那么其白糖产量就难以得到有效恢复。 三、国内食糖供需情况 3.1国内产销情况 中国糖业协会最新公布的产销数据显示，2021/2022制糖期，全国共生产食糖956万吨。截至8月底，累计销售食糖788万吨，累计销糖率82.5％，销售数据好于去年同期。 随着8月国内食糖销售数据好转，近日现货端已有零星提价动作，郑糖期货也表现出稳健偏强态势，同时期现基差有明显修复，国内糖市正式进入修正周期。 整体来看,中秋节备货期白糖需求的增长差强人意，但随着国内疫情的好转与国际能源价格上涨的双重利多加持下，预计四季度国内白糖消费会有所改善。随着时间步入年底，投资者可提前关注明年春节备货的情况。 图4：南宁现货价格图5：白糖基差 南宁糖现货价 白糖基差 6,800.006,600.00 600 6,400.00 400 6,200.006,000.00 200 5,800.005,600.00 0 5,400.005,200.005,000.004,800.00 10/811/812/81/82/83/84/85/86/87/88/89/8 2017/182018/192019/202020/212021/22 -200-400 2017/182018/192019/202020/212021/22 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 3.2进口情况 海关总署公布的数据显示，8月我国进口食糖68万吨，同比增加17.68万吨，增幅35.14%。2022年1-8月累计进口食糖272.45万吨，同比减少24.16万吨，降幅8.15%。21/22榨季截至 8月，我国累计进口食糖455.42万吨，同比减少91.11万吨，降幅达16.67%。糖浆三项8月合 计进口量为10.31万吨，同比增加3.43万吨，增幅49.81%；2022年1-8月税则号170290项下 三类商品累计进口79.92万吨，同比增加43.94万吨，增幅122.11%。 从单月来看，8月进口糖数量68万吨创今年以来新高，但放在一个更长的经济周期中，进口量是呈现疲软的，主要原因大概率是疫情反复与经济增速放缓所导致的国内需求端不景气。 图6：白糖月进口量图7：白糖累计进口量 食糖进口量当月值（吨） 1,000,000 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 17/1818/1919/2020/2121/22 图8：产量累计值（万吨）图9：产量当月值（万吨） 产量累计值 产量当月值 1,200.00 350.00 1,000.00 300.00 800.00 250.00200.00 600.00 150.00 400.00 100.00 200.00 50.00 0.00 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 0.00 -50.00 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 17/1818/1919/2020/2121/22 17/1818/1919/2020/2121/22 图10：销糖率图11：巴西配额外进口利润（元） 销糖率新增工业库存 120.00 100.0080.00 60.00 40.00 20.00 0.0010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 700.00 600.00500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.0010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 17/1818/1919/2020/2121/2217/1818/1919/2020/2121/22 资料来源：Wind，糖网，中财期货投资咨询总部 3.3供需平衡表 表1：国内食糖供需平衡表 资料来源：农业农村部，中财期货投资咨询总部 、、中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二2楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0
