三季报点评：定远二期项目落地，甜味剂行业持续景气

公司点评报告 2022年10月18日 金禾实业（002597.SZ）三季报点评：定远二期项目落地，甜味剂行业持续景气 事件 金禾实业发布三季报。2022年前三季度公司实现营收55.3亿元，同比增长37.5%，归母净利润13.3亿元，同比增长86.8%，扣非归母净利润13.4亿元，同比增长126.4%。 点评 出口增长拉动公司三氯蔗糖量价齐升。公司2022年前三季度业绩 大幅增长，主要因为公司2021年投产的年产5000吨三氯蔗糖产线于 2022年实现满产，叠加三氯蔗糖行业景气向上，主要产品量价齐升。2022 年1-8月，我国三氯蔗糖累计出口量为10016.39吨，同比增长51%。出口增长拉动下三氯蔗糖价格大幅提升。2022年1-9月我国三氯蔗糖主流市场均价为40.25万元/吨，同比增长83.9%。 无糖饮料市场高速增长，甜味剂行业景气向上。甜味剂主要用于饮料、餐桌调味品等领域。国内方面，据《2021中国无糖饮料市场趋势洞察报告》，2014-2020年，我国无糖饮料市场规模由16.6亿元增长到117.8亿元，年均复合增长率达38.6%。国外方面，各国纷纷对含糖饮料征收糖税以应对日益严重的肥胖问题。随着“减糖降糖”理念的推广，无糖饮料市场渗透率有望持续提升，拉动甜味剂需求提升。 公司纵向、横向协同发力，完善产业布局。纵向方面，公司氯化亚砜二期4万吨项目于2022年上半年顺利投产，3万吨DMF项目顺利推进。未来公司持续提升三氯蔗糖主要原料自供率，将平滑原料价格波动。横向方面，公司年产1000吨阿洛酮糖项目顺利投产，甜味剂品类有所扩充。此外，公司医药中间体项目推进顺利，有望打开公司第二成长曲线。 定远二期项目落地，公司规模持续扩张。10月10日公司发布公告，拟与定远县人民政府签订《金禾实业定远县二期项目投资协议书》，在定远盐化工业园实施“生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”，规划用地约200亩，总投资约99亿元。公司将打造面向食品饮料、日化香料等下游领域的一体化循环经济产业基地，持续巩固公司在食品添加剂领域的优势地位。公司中长期成长有望加速，未来业绩可期。 投资建议 我们维持之前报告中的盈利预测。基于10月18日收盘价39.00元，我们预期2022/2023/2024年公司EPS分别为3.20/3.54/4.02元，对应PE分别12.19/11.00/9.71倍。结合行业高景气和公司未来产能产量释放，看好公司发展，维持“推荐”评级。 风险提示 产能建设进度不达预期、原料价格异常波动、安全环保政策变动等。 盈利预测 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名李子卓 资格证书S1710521020003 电子邮箱lizz@easec.com.cn 联系人丁俊波 电子邮箱dingjb@easec.com.cn 股价走势 基础数据总股本(百万股) 560.91 流通A股/B股(百万股) 560.91/0.00 资产负债率(%) 33.90 每股净资产(元) 8.94 市净率(倍) 4.34 净资产收益率(加权) 4.16 12个月内最高/最低价 52.42/34.06 相关研究 《【化工】金禾实业（002597.SZ）：甜味剂龙头扩大布局，无糖理念拉动需求_20220927》2022.09.27 公司研究 ·金禾实业 ·证券研究报告 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 5845.32 7363.76 8128.15 9013.69 增长率（%） 59.44 25.98 10.38 10.89 归母净利润 1177.10 1795.06 1988.21 2253.55 增长率（%） 63.82 52.50 10.76 13.35 EPS（元/股） 2.10 3.20 3.54 4.02 市盈率（P/E） 24.45 12.19 11.00 9.71 市净率（P/B） 4.93 3.06 2.54 2.12 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股 价为2022年10月18日收盘价39.00元 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 5845.32 7363.76 8128.15 9013.69 %同比增速 59.44% 25.98% 10.38% 10.89% 营业成本 4198.64 4919.72 5424.17 5962.36 毛利 1646.68 2444.04 2703.98 3051.32 ％营业收入 28.17% 33.19% 33.27% 33.85% 税金及附加 33.35 50.59 52.70 57.26 ％营业收入 0.57% 0.69% 0.65% 0.64% 销售费用 68.84 85.74 99.68 106.09 ％营业收入 1.18% 1.16% 1.23% 1.18% 管理费用 149.62 173.01 197.77 218.91 ％营业收入 2.56% 2.35% 2.43% 2.43% 研发费用 182.87 258.32 282.93 316.24 ％营业收入 3.13% 3.51% 3.48% 3.51% 财务费用 22.89 -13.68 -15.12 -16.85 ％营业收入 0.39% -0.19% -0.19% -0.19% 资产减值损失 -7.87 0.95 1.64 1.72 信用减值损失 -15.63 0.00 0.00 0.00 其他收益 40.87 61.16 64.76 71.37 投资收益 119.04 118.26 139.31 156.09 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 49.49 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 9.93 8.48 10.84 11.48 营业利润 1384.94 2078.89 2302.58 2610.32 ％营业收入 23.69% 28.23% 28.33% 28.96% 营业外收支 -21.10 0.00 0.00 0.00 利润总额 1363.84 2078.89 2302.58 2610.32 ％营业收入 23.33% 28.23% 28.33% 28.96% 所得税费用 187.39 283.83 314.37 356.76 净利润 1176.45 1795.06 1988.21 2253.55 ％营业收入 20.13% 24.38% 24.46% 25.00% 归属于母公司的净利润 1177.10 1795.06 1988.21 2253.55 %同比增速 63.82% 52.50% 10.76% 13.35% 少数股东损益 -0.65 0.00 0.00 0.00 EPS（元/股） 2.10 3.20 3.54 4.02 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 2.10 3.20 3.54 4.02 BVPS 10.41 12.74 15.36 18.36 PE 24.45 12.19 11.00 9.71 PEG 0.38 0.23 1.02 0.73 PB 4.93 3.06 2.54 2.12 EV/EBITDA 18.19 10.19 9.01 7.35 ROE 20% 25% 23% 22% ROIC 15% 20% 18% 18% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1985 2992 3504 5032 交易性金融资产 1269 1269 1269 1269 应收账款及应收票据 505 464 633 576 存货 506 632 600 737 预付账款 109 124 138 152 其他流动资产 1120 1287 1403 1539 流动资产合计 5494 6769 7548 9305 长期股权投资 20 20 20 20 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 2400 2823 3285 3743 无形资产 120 128 136 143 商誉 2 2 2 2 递延所得税资产 13 13 13 13 其他非流动资产 800 932 973 968 资产总计 8848 10687 11977 14195 短期借款 176 176 176 176 应付票据及应付账款 1090 1567 1333 1815 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 112 160 171 185 应交税费 148 165 178 204 其他流动负债 254 248 276 290 流动负债合计 1779 2316 2134 2670 长期借款 630 630 630 630 应付债券 507 507 507 507 递延所得税负债 25 25 25 25 其他非流动负债 65 65 65 65 负债合计 3007 3543 3361 3898 归属于母公司的所有者权益 5841 7144 8615 10297 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益 5841 7144 8616 10297 负债及股东权益 8848 10687 11977 14195 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 885 2057 1520 2532 投资 -196 0 0 0 资本性支出 -693 -607 -554 -503 其他 149 118 139 156 投资活动现金流净额 -740 -488 -414 -346 债权融资 -296 0 0 0 股权融资 0 -149 0 0 银行贷款增加（减少） 876 0 0 0 筹资成本 -283 -409 -594 -658 其他 -68 -4 0 0 筹资活动现金流净额 229 -562 -594 -658 现金净流量 368 1007 512 1528 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 李子卓，东亚前海证券研究所高端制造首席分析师。北京航空航天大学，材料科学与工程专业硕士。2021年加入东亚前海证券，曾任新财富第一团队成员，五年高端制造行研经验。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。 中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－