LPG周报：基差维持高位，市场延续悲观预期，PG价格承压

南华期货LPG周报 ——基差维持高位，市场延续悲观预期，PG价格承压 刘顺昌 投资咨询证：Z0016872 2022.10.16 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 周度观点 LPG数据事件观察： 1、原油市场。市场交易逻辑由OPEC+减产转向美国通胀再超预期后，利率走高对经济增长和全球需求端的冲击，油价承压。 2、外盘丙烷。11月FEI跌破600美元/吨至595美元/吨，单周跌8.2%%。EIA周度库存数据显示，市场预期为累库200万桶，实际累库109万桶。EIA月度能源展望下调年内产量和出口预期，上调年内库存预期。丙烷估值进一步回落：FEI/MOPJ价差降至-44附近，FEI/Brent降至5年同期最低水平。 3、波动率。本周波动率再度降至30的历史低位。偏低的波动率依然意味着后期出现趋势行情的概率偏大。 4、现货市场。本周商品量53.45万吨，环比+0.65万吨；到船偏多65.76万吨，下周预期仍将增多至72万吨；PDH开工率回升至 77%附近；十一后下游补库力度有限，市场氛围平淡，华南民用气价格5350元/吨，成期货最便宜可交割品。基差继续维持高位至300元/吨，旺季预期下基差持续维持正值且走高，表明市场对旺季预期相对悲观。 策略上： 1、估值。四季度燃料需求旺季及拉尼娜预期是利多，但餐饮和工业燃烧需求受负面影响，PDH开工率提升空间受限，估值预期 继续维持低位。 2、PDH利润。PDH利润整体呈现区间波动。十一前PDH利润已走高至区间上轨，做空PDH利润即买境外丙烷空PP组合继续持有。 3、内外价差。距3月仓单集中注销时间点越来越近，仓单对内盘的影响逐步增强，预期内外价差将走弱。 4、LPG单边。油价回落、国内疫情反复和近期LPG到船偏多利空市场，同时旺季预期和PDH开工率回升是利多，但PDH开工率升至77%后继续回升空间有限，对LPG支撑边际减弱。整体来看，在基差持续高位，市场对旺季悲观预期下，价格压力不断增大。华南现货5350，成最便宜可交割品，该位置阻力较强。可考虑卖出虚值call来收取权利金。同时，期权隐含波动率再次降至30 附近，警惕LPG期货价格再次大幅回落的可能。01 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 LPG周度总览 2022/9/29 2022/10/6 2022/10/13 LPG商品量（万吨） 53.64 52.8 53.45 船期到港量（万吨） 40.15 51.65 65.76 PDH开工率（%） 63.57 73.6 77.32 PDH利润（元/吨） -32 -153 -153 烷基化开工率（%） 43.41 43.41 43.41 烷基化利润（元/吨） 320.5 320.5 411.8 MTBE开工率（%） 56.35 56.35 59.64 MTBE利润（元/吨） 146 146 125 港口库存（万吨） 197.42 219 192.39 华东炼厂库存率（%） 26 25 24 华南炼厂库存率（%） 30 30 34 山东炼厂库存率（%） 28 30 32 美国丙烷产量（千桶/日） 2457 2494 美国丙烷进口（千桶/日） 82 75 美国丙烷出口（千桶/日） 1385 1518 美国丙烷消费（千桶/日） 930 895 美国丙烷库存（千桶） 84391 85483 美国丙烷库存消费比（天） 36.5 35.4 来源：彭博南华研究 02 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 LPG定价 外盘丙烷价格带动PG价格趋势；民用气和醚后碳四的最便宜交割品带来涨跌节奏的变化。当醚后碳四价格大幅低于民用气和进口气时，醚后碳四对盘面的影响显著增加。 在3月仓单集中注销后，LPG内外价差保持稳定在0附近，内外联动明显，外盘丙烷掉期对内盘LPG影响依然较强。 当前内盘LPG期货与外盘丙烷联动仍非常紧密。基差仍维持正值，三季度以来基差大多数时间保值正值。三季度是燃烧需求由淡季向旺季转换的季节，而期货交易的是远月预期，2020年和2021年的三季度基差都保持负值，以反映旺季预期。今年三季度以来基差维持正值，且当前基差维持高位，表明市场对即将到来的旺季并不乐观，悲观预期在持续。 PG-FEIM1（元/吨） 华南民用气基差（元/吨） 1500 1000 500 0 -500 -1000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -1500 1/1 2/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 20202021 2022 202020212022 来源：彭博wind南华研究 03 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 丙烷估值 本周丙烷估值继续走弱，与原油比价大幅下滑，FEI/MOPJ降至5年同期最低水平。考虑到市场的旺季的悲观预期及经济增长疲弱下餐饮和工厂燃烧需求恢复缓解将对冲旺季需求，因此LPG估值预期仍将维持低位，回升空间有限。 FEI/Brent 120%110%100% 90%80%70%60%50%40% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 MB/WTI 100% 80%60%40%20% 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 20182019202020212022 PG/SC 139%119%99%79% 59% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202020212022 04 来源：wind彭博南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 丙烷估值 本周丙烷与石脑油价差大幅回落，欧洲PN价差至-109美元/吨，FEI/MOPJ价差至-44美元/吨附近。 西北欧丙烷石脑油PN价差（美元/吨） FEI/MOPJ（美元/吨） 150 200 50 100 -50 0 -150 -100 -250-200 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/31/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2018 2019 2020 2021 2022 2018 2019 2020 2021 2022 来源：彭博南华研究 05 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 石脑油裂解 欧洲石脑油裂解（美元/桶） 东北亚石脑油裂解（美元/桶） 5 10 -5 0 -15 -10 -25 -20 -35 -30 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/3 11/312/3 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2018 2019 2020 2021 2022 2018 2019 2020 2021 2022 本周石脑油裂解小幅回升，前期一度跌至-30美元/桶附近，本周收盘-20美元/桶。 来源：彭博南华研究 06 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 外盘丙烷 1000 500 2021-2022年沙特CP走势对比（美元/吨） 950450 900 400 850 350 800 300 750 250 700 200 650 150 600 100 550 50 500 2021/9/12021/9/292021/10/272021/11/242021/12/222022/1/192022/2/162022/3/172022/4/142022/5/122022/6/92022/7/72022/8/42022/9/12022/9/29 0 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 成交量（KT） FEIM1 2021年丙烷2021年丁烷2022年丙烷2022年丁烷 10月沙特CP丙烷较9月降60美元/吨至590美元/吨，丙烷折合人民币到岸成本4971元/吨。本周11月FEI至595美元/吨附近。 07 来源：wind彭博南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 美国丙烷月度平衡表分项 EIA在10月美国丙烷平衡表预期，2022年年底美国丙烷伴生气产量196万桶/日，净出口维持高位，需求平稳，库存在4月起回升。 美国丙烷伴生气产量（百万桶/日） 2.221.81.61.4 1.2 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 美国丙烷净出口（百万桶/日） 1.61.41.210.8 0.6 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 美国丙烷需求（百万桶/日） 1.61.41.210.80.60.4 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 美国丙烷库存（百万桶/日） 100 90807060504030 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 08 来源：EIA南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 美国丙烷月度平衡表分项 EIA在10月美国丙烷平衡表中，小幅下调产量和出口预期，消费维持与上月基本不变，上调年内丙烷累库预期。至10月丙烷库存为8170万桶，上月预期为7850万桶。 09 来源：EIA南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 美国丙烷周度库存 南华期货能化事业部——EIA丙烷周度数据2022/10/13 EIA公布数据 公布值 前值 单位 产量变动 37 (58) 千桶/日 进口变动 (7) (30) 千桶/日 出口变动 133 (90) 千桶/日 消费变动 (35) 12 千桶/日 库存变动 1,092 1,563 千桶/日 库存消费比 35.4 36.5 日 产量(千桶/日） 26002400220020001800160014001200 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 20182019202020212022 进口（千桶/日） 350300250200150100 50 0 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 20182019202020212022 出口（千桶/日） 18001600140012001000 800600400 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 20182019202020212022 消费（千桶/日） 2500200015001000 500 0 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 20182019202020212022 01 0 来源：EIA南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 美国丙烷周度库存 美国丙烷库存周度回升109万桶，高于市场预期200万桶。考虑到EIA周度数据消费和出口的波动性较大，将库存/（消费 +出口），得到库存消费比。 本周美国丙烷累库不及预期后，库存消费比小幅回落。 库存（千桶/日） 110,000 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 2018 2019 2020 2