国债期货周报：9月社融数据总量回升超预期，但融资需求提升空间仍大

国债期货周报 9月社融数据总量回升超预期，但融资需求提升空间仍大 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2022年10月16号 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •疫情反复•9月CPI低于预期，核心CPI走弱，内需偏弱•居民信贷偏弱，实体融资需求仍待提振 上周债券市场情绪快速好转，国庆节前债市调整释放了一部分止盈压力并消化一部分利空，国庆后疫情扰动反复内需偏弱，在期债高基差保护下多头进场博弈也不排除部分投资者提前押注政策预期，期债明显上涨且基差出现收敛。但后续10月仍面临较多不确定因素，一是大会发言全文公布后市场可能对政策预期进行反向修正，二是松地产政策累积效应下地产销售修复情况，三是社融大幅超预期后9月经济数据存在超预期好转可能，四是地方债集中发行和货币宽松节奏受制约下资金面利率有震荡上行压力，多空拉锯下市场波动或有加剧，操作上建议短期观望，需持续关注资金走势和市场风险偏好变化。 上周债市情绪明显偏弱，稳增长政策叠加金融经济数据好于预期支持空头情绪，期债整体有一定下跌。当前稳增长政策对经济托底效果有所显现，8月社融和经济数据都有一定超预期，基建增速较高，但在当前疫情反复消费受抑制、地产下行、出口回落的环境下，经济修复动能仍然偏弱，还需政策加码支持，货币宽松仍不会退出，基本面和资金面环境对多头仍有支撑，关注调整到位后再次进场做多机会。建议无单可暂时观望，待回调后择机进场做多。 利空 •9月社融总量大幅超预期•9月制造业PMI回升至荣枯线上•松地产政策密集出台 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 1 国债期货行情 101.8000 101.6000 101.4000 101.2000 101.0000 100.8000 100.6000 100.4000 100.2000 100.0000 101.3000 101.2500 101.2000 101.1500 101.1000 101.0500 101.0000 100.9500 100.9000 2022-08-22 2022-08-24 2022-08-26 2022-08-28 2022-08-30 2022-09-01 2022-09-03 2022-09-05 2022-09-07 2022-09-09 2022-09-11 2022-09-13 2022-09-15 2022-09-17 2022-09-19 2022-09-21 2022-09-23 2022-09-25 2022-09-27 2022-09-29 2022-10-01 2022-10-03 2022-10-05 2022-10-07 2022-10-09 2022-10-11 2022-10-13 2022-08-22 国债期货主力合约走势 2022-08-24 2022-08-26 2022-08-28 2022-08-30 2022-09-01 2022-09-03 2022-09-05 T2212合约走势 TS2212合约走势 2022-09-07 2022-09-09 2022-09-11 2022-09-13 2022-09-15 2022-09-17 2022-09-19 2022-09-21 2022-09-23 2022-09-25 2022-09-27 2022-09-29 2022-10-01 2022-10-03 2022-10-05 2022-10-07 2022-10-09 2022-10-11 2022-10-13 102.1000 102.0000 101.9000 101.8000 101.7000 101.6000 101.5000 101.4000 101.3000 101.2000 101.1000 本周，10年期国债期货主力合约2212上涨了0.74%至101.345，5年期国债期货2212上涨0.42%至101.85，2年期国债期货221上涨跌0.18%至101.23。 成交量方面，上周10年期国债期货成交384,344手，5年期国债期货共成交手277,716手，2年期 国债期货成交215,578手。 2022-08-22 2022-08-24 2022-08-26 2022-08-28 2022-08-30 2022-09-01 2022-09-03 2022-09-05 TF2212合约走势 2022-09-07 2022-09-09 2022-09-11 2022-09-13 2022-09-15 2022-09-17 2022-09-19 2022-09-21 2022-09-23 2022-09-25 2022-09-27 2022-09-29 2022-10-01 2022-10-03 2022-10-05 2022-10-07 2022-10-09 2022-10-11 2022-10-13 国债期货持仓量 T2212合约持仓量（日） 190000 180000 170000 160000 150000 140000 130000 40000 2022-08-232022-08-252022-08-272022-08-292022-08-312022-09-022022-09-042022-09-062022-09-08 2022-09-10 60000580005600054000520005000048000460004400042000 TS2212合约 2022-08-232022-08-252022-08-272022-08-292022-08-312022-09-022022-09-042022-09-062022-09-082022-09-10 2022-09-12 2022-09-12 2022-09-14 持仓 2022-09-14 2022-09-16 2022-09-16 2022-09-18 量（ 2022-09-18 2022-09-20 2022-09-20 2022-09-22 日） 2022-09-22 2022-09-24 2022-09-24 2022-09-26 2022-09-26 2022-09-28 2022-09-28 2022-09-30 2022-09-30 2022-10-02 2022-10-02 2022-10-04 2022-10-04 2022-10-06 2022-10-06 2022-10-08 2022-10-08 2022-10-10 2022-10-10 2022-10-12 2022-10-12 2022-10-14 2022-10-14 130000 125000 120000 115000 110000 105000 100000 95000 持仓量方面，本周10年期国债期货共有194,403手持仓，5年期国债期货共有125,465手持仓，2年期国债期货共有持62,540手。 从2212合约持仓量变化来看。本周，T2212减仓3180手，TF2212减仓3809手，TS221增仓 2779手。 2022-08-23 2022-08-25 2022-08-27 2022-08-29 2022-08-31 2022-09-02 TF2212合约持仓量（日） 2022-09-04 2022-09-06 2022-09-08 2022-09-10 2022-09-12 2022-09-14 2022-09-16 2022-09-18 2022-09-20 2022-09-22 2022-09-24 2022-09-26 2022-09-28 2022-09-30 2022-10-02 2022-10-04 2022-10-06 2022-10-08 2022-10-10 2022-10-12 2022-10-14 T价差 国债期货价差 1.60 TF价差 1.20 1.40 1.20 1.00 1.00 0.80 0.800.60 0.60 0.40 0.20 0.00 2022-09-082022-09-182022-09-282022-10-08 T当季-T下季T当季-T隔季T下季-T隔季 0.40 0.20 0.00 2022-09-082022-09-182022-09-282022-10-08 TF当季-TF下季TF当季-TF隔季TF下季-TF隔季 TS价差 跨品种价差 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 1.50 0 0 0 2022-09-08 0 2022-09-18 2022-09-28 2022-10-08 0 1.0 0.5 0.0 0.10 0.00 2022-09-082022-09-182022-09-282022-10-08 TS当季-TS下季TS当季-TS隔季TS下季-TS隔季 -0.5 -1.0 TS当季-TF当季TS下季-TF下季TS隔季-TF隔季TF当季-T当季TF下季-T下季TF隔季-T隔季TS当季-T当季TS下季-T下季TS隔季-T隔季 8 中证10年期国债到期收益率（%） 中证现券收益率下行 （中证）本周，10年期国债到期收益率下行5.25bp，报2.6975%。 （中证）本周，10年期国开债到期收益率下行了6.16个bp，报2.8516%。   2.8000 2.7500 2.7000 2.6500 2.6000 2.5500 2.5000 2022-08-29 2022-08-31 2022-09-02 2022-09-04 2022-09-06 2022-09-08 2022-09-10 2022-09-12 2022-09-14 2022-09-16 2022-09-18 2022-09-20 2022-09-22 2022-09-24 2022-09-26 2022-09-28 2022-09-30 2022-10-02 2022-10-04 2022-10-06 2022-10-08 2022-10-10 2022-10-12 2022-10-14 2.9500 2.9000 2.8500 2.8000 2.7500 2.7000 2022-08-29 2022-08-31 2022-09-02 2022-09-04 中证10年期国开债到期收益率（%） 2022-09-06 2022-09-08 2022-09-10 2022-09-12 2022-09-14 2022-09-16 2022-09-18 2022-09-20 2022-09-22 2022-09-24 2022-09-26 2022-09-28 2022-09-30 2022-10-02 2022-10-04 2022-10-06 2022-10-08 2022-10-10 2022-10-12 2022-10-14 2 宏观基本面跟踪 3.29月生产改善幅度大于需求 从经济动能指标来看，9月新订单-产成品库存指标在库存回升幅度大于订单的情况下小幅下行且弱于季节性，但新订单指标仍在荣枯线下，整体经济动能仍不强。9月制造业PMI升至50.1,略低于今年2月的位置，非制造业商业活动指标边际下降，从经济意义来看指向9月制造业相比上月略有回升，整体来看基本面仍属弱修复状态。拆分各分项对9月制造业PMI回升至荣枯线上的拉动作用，主要依靠生产指数回升，新订单小幅改善。分大中小企业看9月生产和需求的环比变化情况，大型企业在荣枯线上，中小型企业处在荣枯线下，大型企业生产恢复最快，中小型企业需求接力复苏，环比上大中小企业PMI分项中均呈现生产回升强于需求的特征。预期生产弹性将有所下降，后续经济景气度有赖于需求增长，2020年后经济修复经验来看需求好转时经济修复的主要动能，但目前整体需求回升仍然不足。 9月制造业PMI