贵金属周报：美国核心通胀高企，贵金属本周跌势加剧抹去，上周涨幅回到前低

贵金属周报 美国核心通胀高企，贵金属本周跌势加剧抹去 上周涨幅回到前低 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianning@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2022年10月16日 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 黄金 【后市展望】目前美国经济仍有韧性，能源价格回落使其他可选消费回暖，劳动力薪资水平增速对核心通胀有所支撑使通胀风险仍较高。市场对维持美联储紧缩步伐预期逐步形成共识，十一后美国陆续公布就业和通胀等重要经济数据或继续凸显滞涨现象，美元维持强势黄金恐有继续回调风险。另外，欧洲经济衰退和能源危机叠加地缘政治风险的担忧则吸引的逢低买盘和避险买盘，英欧等央行进一步加息的预期提振欧元，其影响对市场扰动或不断增加，若美元短线回调可能使金银价格获得反弹动能。美联储紧缩货政短期难以转向，实际利率升至3年多新高，美元指数亦续创20逾年新高导致贵金属价格不断下挫，利空影响预计将延续至年底，黄金在四季度总体将保持区间偏弱震荡。【宏观经济面】9月美国生产和商业活动再度放缓，需求仍在减弱通道，但就业市场维持韧性且对薪资增速有支撑，核心通胀粘性较强，目前美国经济据真正衰退仍有一定距离。【美联储货币政策】美联储9月如期宣布加息75BP，最新公布点阵图显示到年底合计加息125BP，暗示11月可能仍将加息75BP。经济预测方面，美联储大幅下调了对当年经济增长的预测至接近零增长，同时继续上调失业率、PCE核心通胀和终端利率的预测。随着核心通胀不降反升显示加息效果的滞后，美联储12月或难放缓加息幅度。【技术面】COMEX黄金经历大幅反弹后又持续下跌，上方仍有多根均线形成阻力，MACD红柱转绿后期将测试1600美元的支撑。【资金面】近期金价大幅反弹后再度下跌在黄金ETF持仓走势上有所反映，当前投资者青睐亦美元或美债保值，对贵金属的偏好未有收复。 短期维持偏弱震荡建议空单继续持有 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 白银 【后市展望】白银在美国通胀压力持续或使美联储鹰派紧缩力度难以放缓的情况下，美债收益率和美元的强势加剧金融属性利空，短期仍有回调可能，但四季度在库存持续走低叠加实物消费季节性走强的支撑下价格仍有反弹空间。【宏观金融属性】影响偏空，美联储坚持鹰派的紧缩货币政策来压低通胀，美元强势和实际利率走高打压银价影响有所增加。【金银比】影响相对偏多，有色金属等工业品价格平稳提振白银使金银比有下行趋势。【白银供需】影响相对偏多，全球供应缺口持续扩大使白银库存下降有一定支撑。近期白银生产稳定，冶炼厂整体开工正常，近期价格相对低迷而且波动较大，白银生产商选择出口或长单出货，现货交易量较少，但仍能保持稳定的升贴水报价。8月光伏电池产量和珠宝消费同比增幅均较上月加大，消费环比改善提振国内白银需求月，但白银进出口量环比回落反映全球需求放缓。【成本与利润】影响中性，白银生产成本和毛利随反弹后再度回落但毛利率总体变化不大。【技术面】影响偏空，白银跌破19.5美元的支撑，MACD绿柱持续扩张，短期有测试前低的可能。 短期维持偏空思路 目录 01本周行情回顾 02贵金属资金面与持仓分析 03宏观基本面分析 04白银产业基本面分析 本周行情回顾 1 贵金属行情回顾 COMEX黄金期货主力合约走势COMEX白银期货主力合约走势 本周，9月CPI同比回落但再次高于预期，住房和服务等价格支撑核心通胀创40年新高反映通胀粘性，加息效果滞后预期使美联储在年底前难以放缓激进加息步伐，实际利率随美债收益率持续上行续创3年多新高，贵金属本周跌势加剧抹去上周涨幅回到前低。COMEX黄金期货在金融属性的利空打压下跌幅不断扩大再次逼近9月底的两年半低位，收盘报1650.2美元/盎司当周累跌3.02%，国内金价则在人民币贬值情况下跌幅较小；COMEX白银期货于黄金同步下行且跌幅更大，周中失守19美元关口后跌幅持续扩大，收盘报18.2美元/盎司当周累跌9.72%创两年最大单周跌幅。 贵金属行情回顾——美国核心通胀高企，贵金属本周跌势加剧抹去上周涨幅回到前低 贵金属市场当周交易表现 合约标的 收盘价 累计涨跌幅（%） 最高价 最低价 成交量 持仓量 持仓变化 COMEX黄金主力 1650.20 -3.02 1707.40 1645.60 856958 361143 -11986 沪金2212 392.42 0.41 398.00 390.16 360133 147554 949 伦敦金 1643.62 -3.01 1699.94 1639.30 - - - 上金所黄金TD 392.31 0.86 396.70 386.50 71692 140888 9320 COMEX白银主力 18.200 -9.72 20.210 18.010 306673 106347 -990 沪银2212 4447 0.52 4585 4379 2478989 446175 29409 伦敦银 18.237 -9.36 20.177 18.070 - - - 上金所白银TD 4426 1.12 4579 4345 3366866 5292406 -99756 贵金属期现价差与比价——前期贵金属现货出现升水后快速修复，本周银价跌幅更大金银比有所回升 沪金2212与黄金t+d价差沪银2212与白银t+d价差 黄金基差 4 3 2 1 0 -1 -2 内外盘金银比价 140 白银基差 120 100 80 60 40 20 0 -20 2021-04-14 2021-05-14 2021-06-14 2021-07-14 2021-08-14 2021-09-14 2021-10-14 2021-11-14 2021-12-14 2022-01-14 2022-02-14 2022-03-14 2022-04-14 2022-05-14 2022-06-14 2022-07-14 2022-08-14 2022-09-14 2022-10-14 -40 135.00 125.00 115.00 105.00 95.00 85.00 75.00 65.00 55.00 外盘金银比内盘金银比 资金面与持仓分析 2 资金面变化——本周散户投资者持续减持黄金ETF，白银在供应缺口加大库存下降的支撑下ETF持仓持续回升 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴） 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 00.00 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 伦敦金价格(美元/盎司) 22 20 18 941吨16 14 12 10 00.00 00.00 00.00 00.00 00.00 2019-01-24 2019-03-24 2019-05-24 2019-07-24 2019-09-24 2019-11-24 2020-01-24 2020-03-24 2020-05-24 2020-07-24 2020-09-24 2020-11-24 2021-01-24 2021-03-24 2021-05-24 2021-07-24 2021-09-24 2021-11-24 2022-01-24 2022-03-24 2022-05-24 2022-07-24 2022-09-24 00.00 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司) 35 30 15118吨 25 20 15 2019-11-28 2019-12-28 2020-01-28 2020-02-28 2020-03-28 2020-04-28 2020-05-28 2020-06-28 2020-07-28 2020-08-28 2020-09-28 2020-10-28 2020-11-28 2020-12-28 2021-01-28 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 10 截至10月14日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为941.13吨，较上周减少3.2吨但降幅有所收窄；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为15,118.51吨，持仓较上周增加402.5吨。在美联储释放持续鹰派加息信号，美元资产维持强势，散户投资者对黄金的兴趣较低其ETF持仓仍有下降处于阶段低位，白银在供应缺口加大库存下降的支撑下ETF持仓持续回升。 贵金属持仓与库存变化——多重因素扰动使贵金属多空博弈加剧，金银空头投机持仓均有减少但多头仍较谨慎 CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化 CFTC黄金投机持仓净多头 COMEX黄金收盘价 300,000.00 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 2,300.00 2,100.00 1,900.00 1,700.00 1,500.00 1,300.00 1,100.00 70,000.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 30.00 CFTC白银投机持仓净多头 COMEX白银收盘价 28.00 26.00 24.00 22.00 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 COMEX黄金与白银期货库存COMEX黄金与白银注册仓单（盎司；右轴：白银注册仓单） COMEX:黄金:库存(吨) COMEX:白银:库存(吨)(右轴) 1200 1000 800 600 400 200 0 11500 11000 10500 10000 9500 9000 8500 20000000 15000000 10000000 5000000 0 120000000 COMEX黄金:注册仓单:合计:全球 COMEX白银:注册仓单:合计:全球 100000000 80000000 60000000 40000000 20000000 0 截至10月11日，CFTC黄金期货投机持仓净多头为94,420手，持仓环比再次回升6,035手；白银期货投机持仓净多头为-7,389手，较上周小幅 减少1,319手。近期欧美央行紧缩和经济下行叠加地缘局势扰动使贵金属多空博弈加剧，金银空头投机持仓均有减少但多头仍较谨慎。 宏观基本面分析 3 美国经济景气度(PMI)——9月美国PMI反映生产和商业活动再度放缓，新订单和就业分项转弱反映需求回落 制造业PMI指数非制造业PMI指数 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:Markit制造业PMI:季调 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 美国:ISM:非制造业PMI美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11