2022Q3业绩点评：业绩短期承压，技术储备夯实中长期竞争力

公司披露2022Q3业绩。公司2022Q3实现经调整净利润7.21亿元，同比-42.3%；2022Q1-3实现经调整净利润21.57亿元，同比-48.9%。 国内政策切换、产品结构变化、增加费用投入修炼内功等因素共同导致业绩短期波动。影响公司业绩的主要因素有：1）国内政策切换期短期波动：电子烟管理办法及新国标于2022/10/31正式落地，国内品牌于22Q2-Q3陆续停产原有产品向新国标切换。22Q3处于新国标产品审核密集期，对公司国内业务造成一定扰动。2）个别大客户价格下调影响毛利率：公司2022H1对个别大客户下调产品价格，2022Q3价格环比2022Q2保持稳定，对公司毛利率产生一定影响；3）一次性产品占比提升导致综合盈利能力下降：2022年公司一次性业务快速起量，早期产品盈利能力相对较差，拖累整体盈利能力；4）高研发投入布局新赛道，以短期利润换取长期成长空间：2022H1公司研发开支6亿元，同比+155.7%，占收入的比例从2021H1的3.4%增长至10.7%；2022Q3延续高研发投入策略。研发开支大幅增长下短期利润增长承压，但产品及技术壁垒的持续提升为公司中长期发展奠定良好基础。截至2022Q3末通过美国FDA的PMTA审批的电子烟产品中，公司生产的产品型号数量位居第一。5）期间费用同比增加较多：2022Q3公司管理费用及销售费用同比增加较多，环比2022Q2保持相对稳定。费用增加主要用于新消息系统、组织及流程、营销体系建设等方面的投入。 盈利预测与投资评级：全球电子烟行业持续走向合法化、规范化发展，减害属性下电子烟中长期渗透率将持续提升，但短期国内需求受政策落地扰动。根据2022Q3业绩下调盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润分别为28.3、36.6、40.9亿元（原盈利预测为31.1/45.2/55.1亿元），对应EPS分别为0.47/0.60/0.67元，对应PE为18/14/12倍。 维持“买入”评级。 风险提示：行业政策不确定性，PMTA审核标准变化，行业竞争加剧等。