煤焦半年报：宏观喜忧参半 煤焦区间震荡

宏观喜忧参半煤焦区间震荡 观点逻辑 展望第四季度，海外经济低迷，原料需求走弱。中国弱复苏，房地产长期下行，基建和制造业对钢材需求有一定支撑，但未来增量有限。市场对明年需求预期仍偏谨慎，冬储积极性可能不及往年。但因为能源问题的支撑，煤炭也难以大幅下行。整体判断双焦第四季度将仍以区间震荡为主，。焦煤指数运行区间【1800-2300】，焦炭指数运行区间【2400-3000】。 操作建议 焦煤：震荡，操作区间【1800-2400】；焦炭：震荡，操作区间【2400-3000】。 黑 色风险提示 建 材1、流动性紧张；2、钢材需求超预期下滑；3、非市场因素价格调 组控；4、全球经济硬着陆。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 煤焦半年报 2022年10月3日 联系人：邹明东（F0308239， Z0002146） zmd@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、第3季度行情回顾 三季度双焦价格中枢整体下移，但近期有部分修复，具体表现为三个阶段： 第一阶段（7月中上旬）：由于疫情管控后需求恢复低于预期，6月下旬以来钢价大幅下调。黑色产业链启动负反馈逻辑，钢厂亏损倒逼高炉减产，炉料真实需求下降，直至传导至煤矿等上游行业，焦煤被迫让出部分利润。期现共振下跌，焦炭现货累计4轮提降，下调 800-960元/吨；焦煤、焦炭指数一路下行，分别创出1815.5和2483.5的低点。 第二阶段（7月下旬至8月末）：钢厂在利润得到部分修复后，开始推动复产。虽然此时现货市场情绪还未恢复，但期货盘面提前做出反应。焦煤指数回调至2182.5点，焦炭指 数回调至2963点。随后现货跟进，焦炭2轮提涨累计上调400-460元/吨。但之后社融数据低于预期，地产行业半年报业绩滑坡严重，同时疫情管控再次趋严，市场信心遭到打击。月底，盘面由于屡次上行未能突破，多头借换月主动撤退，期货再次大幅下行，并创出新低。 第三阶段（9月初至今）：经过政策的持续刺激，宏观经济在传统旺季还是有所复苏。基建、汽车行业尤为明显，对下游需求起到了较强的拉动作用。同时，第四季度通常为下游对原料的补库周期，煤炭低库存叠加下游高开工，基本面阶段性好转。这一阶段焦煤现货单边上涨，焦炭则经过提涨与提降的反复，价格仅小幅上调。盘面上缓慢爬升，焦煤指数恢复至2108点，焦炭指数恢复至2817.5点。然而，宏观方面仍存干扰因素，市场对节后的预期相对比较谨慎，涨幅有限。 图1：焦煤指数三季度走势 图2：焦炭指数二季度走势 图3：京唐港主焦煤库提价图4：天津港冶金焦平仓价 4,100 3,600 3,100 2,600 2,100 1,600 4,100 3,600 3,100 2,600 2,100 1,600 1,100 1,100 600 2015-09-012017-09-012019-09-012021-09-01 600 2015-10-262017-10-262019-10-262021-10-26 天津港:平仓价(含税):一级冶金焦(A<12.5%,<0.65%S,CSR>65%,Mt8%):山西产 京唐港:库提价:主焦煤(A9%,V26%,0.4%S,G87,Y15mm):澳大利亚产天津港:平仓价(含税):准一级冶金焦(A<12.5%,<0.7%S,CSR>60%,Mt8%) 京唐港:库提价(含税):主焦煤(A8%,V25%,0.9%S,G85):山西产 资料来源：Wind，中财期货研究院 二、盘面特征 期限结构方面，目前焦煤合约为反向市场，基差走强，回归三个月前水平。焦炭近月合约则开始升水。 均值回归压力方面，焦煤合约自9月份开始回归压力凸显，与盘面回调的时点相符。焦炭合约则始终较为平稳，回调动能偏弱。 2022年三季度，焦炭现货价格基本跌至5年前水平，期货价格则在共振下跌之后，受预期影响提前反弹。焦煤价格长期走势与焦炭相似，但跌幅较小，体现出一定抗性。 图5：焦煤期限结构图6：焦炭期限结构 3,300.00 3,100.00 2,900.00 2,700.00 2,500.00 2,300.00 2,100.00 1,900.00 1,700.00 1,500.00 1,706.50 近月合约远月合约更远月合约 2,630.00 2,107.00 1,782.50 当日一周前一月前三月前 3,400.00 3,200.00 3,000.00 2,800.00 2,600.00 2,400.00 2,200.00 2,000.00 2,492.50 近月合约远月合约更远月合约 2,791.00 2,710.00 2,595.50 当日一周前一月前三月前 0.40 0.002022 0.20 -0.20 0.00 2022-07-11 2022-07-25 2022-08-08 2022-08-22 2022-09-05 2022-09-19 图7：焦煤均值回归压力图8：焦炭均值回归压力 -07-112022-07-252022-08-082022-08-222022-09-052022-09-19 -0.20 -0.40 -0.40 -0.60 -0.80 -0.60 -0.80 -1.00 -1.00 -1.20 -1.40 回看100个交易日回看180个交易日 -1.20 回看100个交易日回看180个交易日 图9：焦煤长期涨幅 图10：焦炭长期涨幅 90.00% 45.00% 80.00% 40.00%35.00% 70.00% 30.00% 60.00% 25.00%20.00% 50.00% 15.00% 40.00% 10.00% 5.00% 30.00% 0.00% 28 2022-07-06 2022-07-272022-08-172022-09-07 2022-09- 2022-07-07 2022-07-282022-08-182022-09-08 2022-09-2 现货 近月主力 现货 近月主力 资料来源：Wind，中财期货研究院 三、需求与宏观经济 3.1下游：钢厂产量阶段见顶，粗钢总量不及去年 截止9月底，全国247家样本钢厂高炉开工率82.81%，高炉炼铁产能利用率89.14%，处于近年同期中等水平。日均铁水产量240.22万吨，处于近年来相对高位。每年9-10月份为地产基建行业旺季，按照季节性规律，第四季度将逐步回落。 2022年1-8月份，粗钢累计产量69314.9，较去年同期减产3986.6万吨。今年以来，粗钢和生铁同比增速始终为负值。虽然第三季度产量增加明显，但全年总量仍将难以超越去年。4月，发改委曾明确表示今年将继续压降粗钢产量，但在今年的经济形势及实际粗钢产量的背景下，预计压降政策最终将以平控方式落地。 图11：钢厂高炉开工率图12：铁水日均产量 95260 90250 85240 80230 75220 70210 65200 60 w1w5w9w13w17w21w25w29w33w37w41w45w49 190 w1w5w9w13w17w21w25w29w33w37w41w45w49 2022202120202019201820222021202020192018 图13：粗钢产量图14：生铁产量 120,000.00 100,000.00 80,000.00 60,000.00 40,000.00 20,000.00 0.00 2017-052018-052019-052020-052021-052022-05 产量:粗钢:累计值产量:粗钢:累计同比 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 90,000.00 80,000.00 70,000.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 2017-052018-052019-052020-052021-052022-05 产量:生铁:累计值产量:生铁:累计同比 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 资料来源：Wind，中财期货研究院 3.2宏观：地产数据未见好转，投资信心仍需提振 2022年1-8月份，地产销售同比仍为负值，虽然6月以后下滑速度趋缓，但同比降低仍超过20%。房屋施工面积自第二季度以来加速下滑。 虽然各级政府频频发布“保交楼”措施，但是截止9月底，仅有6成楼盘陆续复工。一方面，市场下行已久，新一轮施工持续时间存疑；另一方面，房屋新开工面积同比下降37.2%，百城成交土地溢价率环比延续回落也显示房企拿地意愿依旧偏弱，后续施工难有增量。 基础设施建设和制造业投资在第三季度企稳，9月官方制造业PMI回升至荣枯线以上。具体行业方面，汽车持续复苏，后市有望继续恢复性增长，但受芯片短缺等因素影响，仍面临一定不确定性。目前宏观经济形势仍然十分严峻。 图15：商品房销售面积 图16：房屋施工面积 200,000.00 120.00 1,000,000.00 12.00 180,000.00 100.00 950,000.00 10.00 160,000.00 140,000.00 120,000.00 100,000.00 80,000.00 60,000.00 40,000.00 20,000.00 0.00 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 900,000.00 850,000.00 800,000.00 750,000.00 700,000.00 650,000.00 600,000.00 2017-032018-032019-032020-03 2021-03 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 商品房销售面积:累计值商品房销售面积:累计同比 房屋施工面积:累计值房屋施工面积:累计同比 图17：基础设施建设投资图18：制造业投资 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 2017-052018-052019-052020-052021-052022-05 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计值 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 2017-052018-052019-052020-052021-052022-05 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 固定资产投资完成额:制造业:累计值固定资产投资完成额:制造业:累计同比 资料来源：Wind，中财期货研究院 地方专项债在7月以前基本集中释放完毕，8月以来增速开始放缓。企业债券融资则继续呈现萎缩态势，8月甚至由正增长转为负增长。 贷款方面，在7月新增贷款意外下滑后，8月数据仅与往年同期水平相当。虽然其中中长期贷款与企事业单位贷款略有回调，但总量增加有限。说明目前企业对未来宏观经济的信心不足，虽然政府加大了货币供给，但实体投资较为慎重。 展望第四季度，政府需要进一步加大政策刺激力度，提振市场信心，力保全年经济增长和社会稳定。 图19：地方政府专项债图