出口策略专题报告：阵痛袭来，出口趋势将如何演化？
证券研究报告 报告日期：2022年10月17日 分析师 汪毅021-61680675 执业证书编号：S1070512120003Email：yiw@cgws.com 联系人（研究助理）： 简宇涵0086-15625136644 从业证书编号：S1070122080002Email：jianyuhan@cgws.com 阵痛袭来，出口趋势将如何演化？ ——出口策略专题报告 核心观点 从20年新冠疫情爆发到22年7月，“三架马车”之一的出口表现持续亮眼，拉动中国GDP向上增长；进入8月，在无疫情纷扰的情况下我国出口增速突然回落，出口增速较上月大幅回落10.80pct，且对美出口年内首次负增长；面对突如其来的变化，本文就未来短期和中长期的国内出口形势做出判断。 需求端：逆全球化早在08年金融危机时已开始，金融危机后，世界经济增长停滞，各国对存量蛋糕竞争加剧，矛盾被激化，中美贸易战、英国脱欧、俄乌战争等时间发生，世界政治格局逐渐躁动下，全球贸易将越来越复杂；在逆全球化的大背景下，全球中长期的进出口总量增长停滞，未来全球商品服务贸易将在成本优势的基础上更关注产品性能上的竞争，例如我国的大疆无人机，因此，中长期上我国应坚定不移提升高端制造的能力，优化出口产品结构，提升我国整体出口的竞争力。短期内，宏观加息环境下欧盟美国经济衰退预期，国内出口需求将受到短期打击，此时应更加关注国内大循环，拉动国内消费需求。 供给端：出口转移现象一直存在，从细分行业上，例如鞋靴产业，在15年时已存在向东盟转移的迹象，近期国内外疫情错峰，我国出口订单亦在我国与东盟之间转移；由于东盟的劳动力成本和税负成本较国内低，出口转移未来仍将持续。在出口转移的背景下，我国中低端出口型产业将逐步退出舞台，东盟十国制造业迎来发展期，叠加供应链安全问题，部分制造业回流发达国家，国内中低端出口型制造业将逐步出清。面对供给端的自然淘汰，我国制造业产业链应升级，优化我国出口产品的类型，提升出口整体竞争力。 出口对经济影响：疫情爆发后，受消费及投资增速持续放缓影响，以及我国及时合理的疫情管控对供应链的保护，出口在疫情后对我国经济增长起到了支撑作用，但随着今年以来全球地缘政治摩擦不断、全球经济饱受通胀之苦，我国出口的高增速状态或将难以维系。 风险提示：国内经济复苏不及预期，稳增长政策落地不及预期，重点城市疫情反复，地缘冲突加剧，中美合作推进不及预期等。 策 略研究 投 资策略研究 *深度报 告 http://www.cgws.com请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1.综述4 2.需求端：逆全球化叠加海外衰退，警惕出口需求下滑5 2.1逆全球化已悄然开启5 2.2欧盟衰退6 2.3美国衰退预期9 3.出口转移或成潜在危机13 3.1出口转移过去已存在13 3.2出口要素多维度比较14 3.2.1成本14 3.2.2东盟外资优惠政策15 3.2.3人口结构16 3.3出口转移展望17 4.中国出口对经济增长的影响19 4.1疫情爆发后出口支撑中国经济增速相对稳定19 4.22022年全球经济低迷，我国出口高增速恐难以维系20 5.风险提示23 图表目录 图1：全球商品贸易占全球GDP比重（%）6 图2：跨境直接投资占全球GDP比重（%）6 图3：此欧盟主要国家电价走势图7 图4：欧盟主要制造国的制造业PMI数据7 图5：欧盟零售同比增速（%）及消费者信心指数8 图6：欧洲通货膨胀率（%）8 图7：美国制造业PMI数据9 图8：零售及服务实际值与预测值（单位：十亿美元）10 图9：零售同比增速（%）10 图10：美国零售商库存（单位：百万美元）及当月同比增速（%）11 图11：东盟中国鞋类商品出口占比13 图12：2020.1-2020.3中泰越出口14 图13：2021.6-2021.8中泰越出口14 图14：中国平均工资及CPI对比14 图15：中国、越南、印度人均国民收入15 图16：中国及东盟劳动力人口17 图17：我国GDP与出口情况19 图18：中国GDP增长拆解20 图19：中国出口总值变化20 图20：出口总额当月同比（东盟、欧盟、美国）21 图21：出口总额当月同比（日本、韩国）21 图22：出口占比（东盟、欧盟、美国）22 图23：出口占比（日本、韩国）22 表1：表2：表3：表4：表5： 欧盟第四季度较前三季度出口金额均值上涨比例（大种类）8 欧盟第四季度较前三季度出口金额均值上涨比例（细分种类）9 美国第四季度较前三季度出口金额均值上涨比例（大种类）11 美国第四季度较前三季度出口金额均值上涨比例（细分种类）11 中国及东盟各国优惠政策15 1.综述 从20年新冠疫情爆发到22年7月，“三架马车”之一的出口表现持续亮眼，拉动中国GDP向上增长；进入8月，在无疫情纷扰的情况下我国出口增速突然回落，出口同比增速较上月大幅回落10.80pct，且对美出口年内首次负增长；面对突如其来的改变，本文就未来短期和中长期的国内出口问题做出分析。 文章从出口需求端和供给端分析出口，需求端方面，在逆全球化已发生的背景下，全球中长期的进出口总量增长停滞，叠加宏观加息环境下欧盟美国经济衰退预期，国内出口需求将受到短期打击；供给端方面，在出口转移的背景下，我国中低端出口型产业将逐步退出舞台，由于在劳动力成本、税负成本和优越的外资招商政策的优势，东盟十国制造业迎来发展期，国内中低端出口型制造业将逐步出清。在当前复杂多变的国际关系下，出口需求薄弱和供给转移共同导致我国出口对经济的拉升作用减弱，因此我国急需促进国内消费大循环和制造业产业链升级，优化我国出口产品的类型，提升出口竞争力。 2.需求端：逆全球化叠加海外衰退，警惕出口需求下滑 2.1逆全球化已悄然开启 历史上，全球化可划分成三个阶段： 第一阶段（15世纪末至一战）：殖民行动、工业革命给西欧带来经济和科技的快速发展，确立了西欧在全世界的主导地位，此时，在世界政治格局趋于统一稳定的背景下，生产力快速发展，殖民帝国与殖民地形成各其所需的贸易关系，全球化市场出现萌芽。 第二阶段（二战至苏联解体）：二战之后美苏两国在政治、经济力量上处于全球领先地位，形成“两极分化”的世界格局，在稳定的世界政治格局下，美苏快速推进全球化进程；马歇尔计划为战后西欧经济重整提供动力，资本得以快速流动，同时关贸总协定的实施提高了各国的贸易便利程度。20世纪80年代之后，全球经济进入滞涨，各国矛盾激化，世界格局开始发生变化，全球化进程停滞。 第三阶段（苏联解体至08年金融危机）：苏联解体之后，美国成为世界格局的主导者，其余多方相互制衡，形成“一超多强”格局。稳定的世界格局为全球化创造了机会，关贸总协定升级为WTO，世界经济贸易又引来了一波高速发展；特别是中国加入WTO，逐渐成为全球价值链和国际贸易的中心，更好地推动了经济全球化的发展。 总结历史上全球化的三个阶段，稳定的世界政治格局能促进全球化进程，相反，动荡的世界政治格局损害全球化，刺激逆全球化。 新阶段（08年金融危机之后）：金融危机对世界经济造成了极大的冲击，科技进步放缓，各国对存量蛋糕竞争加剧，矛盾被激化，另一方面，发达国家内部矛盾日益严重，引导矛盾向外转移；之后出现了特朗普上台、中美贸易战、英国脱欧、俄乌战争等事件，种种迹象表明世界格局已发生变化，逆全球化早已悄然开始。 通过两个定量指标衡量全球化程度，发现逆全球化早在08年金融危机时已经开始。商品贸易占全球GDP比重，该指标从1960年的16.65%上升到2008年的高峰值51.07%，之后开始下滑，从2021年已经公布的数据来看，该指标继续维持弱势。跨境直接投资 占全球GDP比重，该全球化指标也是在2007年末见顶之后大幅下行。 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 196019631966196919721975197819811984198719901993199619992002200520082011201420172020 图1：全球商品贸易占全球GDP比重（%） 资料来源：iFind，长城证券产业金融研究院 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 197019731976197919821985198819911994199720002003200620092012201520182021 图2：跨境直接投资占全球GDP比重（%） 资料来源：iFind，长城证券产业金融研究院 2.2欧盟衰退 在海外加息的宏观大背景下，欧盟经济出现衰退预期，叠加能源危机，国内对欧消费品和中间品出口需求将下滑。 欧盟能源短缺始于2021年秋季，再经历22年2月的俄乌战争以及俄罗斯油气出口受阻后，欧洲能源危机彻底爆发，对应欧盟各国电价也迎来三次涨幅。2021年下半年，欧盟疫后复苏，对能源的需求爆发，但由于20年能源价格大跌，油气投资下滑，导致石油产量和出口增长受限，叠加新旧能源结构性摩擦，欧盟能源供给受限；欧洲能源供需失衡下，欧盟各国电价迎来第一轮涨幅，对应图中21年8月到22年2月的波峰。22年2月俄乌爆发，全球能源价格上涨下，欧洲电力价格迎来第二轮上涨。随后的欧美对俄油气出口制裁以及“北溪”天然气断供愈演愈烈，叠加高温干旱天气对可再生能源发电的消极影响，欧洲能源危机彻底爆发，欧盟电价第三轮大幅上涨。 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 荷兰 法国 德国 芬兰 瑞典 图3：此欧盟主要国家电价走势图 资料来源：iFind，长城证券产业金融研究院 能源紧张下电价高涨，欧盟制造业生产意愿及生产活动减少，未来中国对欧出口的中间品需求存在下降的可能。从21年3月开始欧盟主要制造国的制造业PMI开始出现下降的趋势，截止到22年9月底，法国制造业PMI由59.30下降到47.70，意大利由59.80下降到48.30，德国由66.60下降到47.80，三国9月份制造业PMI均低于枯荣线，欧盟主要制造国的生产活动及生产意愿减弱，我国对其出口的中间品需求亦受到影响。 法国:制造业PMI 德国:制造业PMI 意大利:制造业PMI 70 60 50 40 30 图4：欧盟主要制造国的制造业PMI数据 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 资料来源：iFind，长城证券产业金融研究院 疫后欧美实施量化宽松的政策，叠加能源价格上涨，欧元区通货膨胀率持续上升，导致居民消费需求持续下行，对应我国对欧出口消费品需求下滑。20年开始通货膨胀率极速拉升，调和通胀率从20年的0.26%上升到21年的2.56%，而消费者信心指数从21年6 月后持续下降，22年9月达十年内低点；另一方面，零售额当月同比增速从22年1月的13.40%下降到22年8月的8.60%，可见欧盟居民消费增速呈下滑趋势，未来中国对欧盟消费品出口存在下行压力。 零售销售:当月同比 消费者信心指数（右侧） 3010 5 20 10 0 -5 0 -10 -15 -20 -10 -25 -20-30 2012-012013-022014-032015-042016-052017-062018-072019-082020-092021-10 图5：欧盟零售同比增速（%）及消费者信心指数 资料来源：iFind，长城证券产业金融研究院 调和通胀率
