三季度净利润逆势增长30%，库存周转优化

三季度收入/净利润增长20%/30%，业绩增长亮眼，利润率可观。2022年前三季度公司收入22.2亿元，+13.0%，归母净利润5.7亿元，+24.9%。单三季度，收入9.1亿元，+20.1%，净利润2.8亿元，+30.4%，公司零售端从6月开始反弹，在8-9月国内经营环境承压背景下，仍然收获快速的业绩增长，展现良好经营韧性。三季度毛利率+0.1百分点至73.8%，品牌势头较好。收入增长促进固定费用率下降，三季度费用率合计减少0.9百分点至34.5%，其中销售/管理费用率-1.4/-0.3百分点，研发/财务费用率分别提升0.4百分点。审慎起见，三季度公司计提资产减值损失4190万元，占比4.6%，预计主要为存货减值，但减值比例已同比减少2.4百分点。三季度实现净利率30.6%，+2.4百分点，利润率水平可观。 库存周转优化，净资产利润率29%。截至三季度末，公司存货周转天数环比二季度和年初分别-38/-35天至325天，优化至近4年低位，期末库存金额6.9亿元，+13%。单三季度公司年化ROE/ROA29.4%/21.4%。 积极改革，品牌美誉度持续提升，中长期成长空间大。今年以来比音勒芬推出一系列改革措施，产品上开启品类引导品牌战略，打造“T恤第一联想品牌”；品牌营销上，继续与故宫宫廷文化IP跨界联名，同时于8月携手非遗苏绣传承人张雪，在苏州签下十二年战略合作之约，开展高端国潮营销；渠道上，计划开设30家高尔夫运动门店，满足消费者运动功能升级需求，强化品牌高尔夫基因。品牌、产品、渠道相辅相成，提升品牌美誉度，取得良好效果。中长期看，2021年公司VIP会员数仅70万，而国内个人可投资产超1000万元人数近300万且年复合双位数增长，随着品牌影响力持续提升、渠道稳步拓展，未来成长空间广阔。 风险提示：疫情反复、存货大幅减值、品牌形象受损、市场系统性风险。 投资建议：三季度业绩优异，全年展望乐观，中长期成长可期。公司三季度业绩逆势增长、库存优化，反映了良好的经营韧性，全年继续展望乐观。中长期看，比音勒芬作为运动细分景气赛道的高端品牌，已通过早期精准定位、高质量营销、差异化渠道运营和优秀产品力培育出品牌力，随着品牌影响力持续提升，未来成长空间广阔。维持盈利预测，预计2022-2024年净利润分别7.9/9.8/11.6亿元，同增27%/23%/19%。考虑到公司一贯以来优秀的成长性以及较高的ROE水平，维持合理估值为29.2~30.6元（对应2022年20~21xPE），维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司分季度营业收入及增速（亿元，%） 图2：公司分季度净利润和增长（亿元，%） 图3：公司分季度利润率（%） 图4：公司分季度费用率变动（%） 图5：公司分季度营运资金周转（天） 图6：公司分季度盈利能力 投资建议：三季度业绩优异，全年展望乐观，中长期成长可期 公司三季度业绩逆势增长、库存优化，反映了良好的经营韧性，全年继续展望乐观。中长期看，比音勒芬作为运动细分景气赛道的高端品牌，已通过早期精准定位、高质量营销、差异化渠道运营和优秀产品力培育出品牌力，随着品牌影响力持续提升，未来成长空间广阔。维持盈利预测，预计2022-2024年净利润分别7.9/9.8/11.6亿元，同增27%/23%/19%。考虑到公司一贯以来优秀的成长性以及较高的ROE水平，维持合理估值为29.2~30.6元（对应2022年20~21xPE），维持“买入”评级。 表1：盈利预测和财务指标 表2：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）