固定收益周报：利多因素增多，收益率明显下行

——固定收益周报（2022.10.10-2022.10.16） 分析师冯琳于丽峰曹源源 利多因素增多，收益率明显下行 1.后市展望 利率债方面，假期后债市扭转节前颓势，利多因素包括资金面转松，疫情反弹，假期期间的消费、出行、地产销售数据偏弱，9月通胀数据不及预期，以及外部俄乌局势紧张加剧避险情绪等。同时，9月金融数据虽全面超出预期，但对多头情绪打压有限，债市反而演绎利空落地逻辑。整体看，当前支撑债市行情的关键还是资金面宽松和基本面偏弱。下周需关注：第一，9月宏观数据将出炉，大概率将呈现经济边际好转但弱复苏格局并未逆转，同时“生产强、消费弱”格局将基本延续的特征。考虑到基本面边际修复带来的利空在前期各类稳增长政策举措出台时已被债市有所预期并反映在定价上，因此，9月经济数据边际改善给债市带来的增量利空将较为有限。第二，下周将开展MLF续作，亦将公布10月LPR报价情况，5年期LPR报价有可能再度单独下调，需要关注其对债市可能带来的影响。第三，对于二十大对债市的影响，我们判断，二十大主要谋划未来5年的战略任务和大政方针，在市场关注的短期宏观政策方面可能信息量不大，这也反映于历届党代会与债市走势的相关性较弱。不过，大会期间有维稳诉求，资金面料保持宽松。此外，二十大之后，疫情防控政策、短期宏观政策等会否有新的动向值得关注，可能会给债市带来超预期的变化。 信用债方面，上周信用债收益率多数跟随利率债下行，其中1Y各评级收益率下行幅度最大，信用利差继续压缩，3Y、5Y信用利差多数走阔，以AA级及以下城投债走阔最为明显；期限利差多数走阔，仅AAA级城投债期限利差有所压缩，反映市场拉久期行为主要集中于优质平台，对中低资质城投债较谨慎。稳增长继续发力，资金利率大幅上行可能性不大，杠杆策略可适当保持。板块方面，产业债融资环境延续改善，可关注政策支持、基本面改善的优质产业债机会，适度拉长久期；地产债方面，民企地产债风险仍在释放，节后一周地产销售数据较节前回落，继续关注政策持续回暖背景下地产销售能否企稳回升；城投债方面，目前 1 变化,右轴bps 上上周% 上周% 10年历史分位数,右轴% 3.10 2.91 2.93 4.00 2.90 2.00 2.66 2.70 2.87 2.86 0.00 2.50 -0.61 2.40 2.57 -4.45 -2.00 2.30 -6.412.33 -7.22 -4.00 2.10 -9.25 1.89 1.90 -6.00 1.70 1.89 -8.00 1.50 -10.00 1Y3Y5Y7Y10Y 2 利差大幅下行背景下风险收益比较低，不宜过度下沉，需关注区域债务压力、平台业务属性、融资合规性等因素，规避尾部风险。 转债方面，受益于9月宏观数据向好，上周权益市场和转债市场强势反弹，虽然海外市场通胀压力仍然较大，美十年期国债收益率已上破4%，但海外干扰因素对国内资本市场的影响正逐渐减弱，考虑国内持续释放利好政策支持下，宏观经济向好趋势有望愈加明确，权益市场再度向下调整空间有限，未来一段时间权益市场震荡上行可预期；受权益市场提振，转债市场有望继续维持回暖趋势，但当前转债市场转股溢价率水平仍处于历史高位，这使得转债市场向上弹性明显不及正股，短期仍以轻仓布局为宜；鉴于当前正是上市公司三季报陆续公布密集期，短期可重点考虑估值相对较低且有有业绩支撑的转债个券。 2.上周利率债市场回顾 2.1二级市场 十一假期后，债市利多因素增多，扭转节前颓势。具体来看，周一，假期后疫情反弹，假期消费、出行、地产销售等数据不佳以及节后资金宽松，共同支撑债市情绪向好，长端利率小幅下行；周二，股市反弹叠加资金面收敛，收益率出现回调；周三，9月金融数据超预期一度令早盘现券期货先走弱，但随后债市演绎利空落地逻辑，现券期货转强；周四，消息面平静，现券期货窄幅波动，收益率普遍下行；周五，当日公布的9月通胀数据不及预期，长端利率延续下行。 图1上周国债收益率曲线扁平化下行图2上周国开债收益率曲线扁平化下行 变化,右轴bps 上上周% 上周% 10年历史分位数,右轴% 8.00 2.90 2.76 2.76 6.00 2.70 2.58 4.00 2.70 2.70 2.50 2.34 2.00 2.49 2.30 0.00 2.26 -2.00 2.10 -4.72 -6.26 -6.49 -8.06 -4.00 1.901.83 -9.06 -6.00 1.70 1.79 -8.00 1.50 -10.00 1Y3Y5Y7Y10Y 数据来源：Wind，东方金诚 10年期国债活跃券收盘收益率% 10年期国债期货主力合约收盘价,右轴 2.76101.60 2.742.74 2.74 2.73 101.40 2.72 101.40 2.72 101.20 101.12 2.70 101.00 2.70 101.06 100.89 100.87 100.80 2.68 100.60 2.66 100.40 2022/10/102022/10/112022/10/122022/10/132022/10/14 图310年期国债现券收益率和期货价格走势 图4上周各期限国债期货环比上涨图5上周5年期国开债隐含税率环比下行，10年期持平 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 10年期 5年期 104 102 100 98 96 94 92 10年期 5年期 2年期 2021-03-12 2021-04-12 2021-05-12 2021-06-12 2021-07-12 2021-08-12 2021-09-12 2021-10-12 2021-11-12 2021-12-12 2022-01-12 2022-02-12 2022-03-12 2022-04-12 2022-05-12 2022-06-12 2022-07-12 2022-08-12 2022-09-12 2022-10-12 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 图6上周国债10Y-1Y期限利差（bp）环比小幅压缩图7上周中美10年期国债利差倒挂幅度继续扩大 期限利差(10Y-1Y)bps,右轴中债国债到期收益率:1年% 中美10年期国债利差bps，右轴美国10年期国债收益率% 中债国债到期收益率:10年% 中国10年期国债收益率% 3.50120 5.00200150 3.00100 4.00 100 80 2.50 3.0050 60 2.00 2.000 40 -50 1.5020 1.00 -100 1.000 0.00-150 数据来源：Wind，东方金诚 2.2一级市场 上周共发行利率债67只，较节前一周增加31只；发行量6790亿元，增加 4488亿元；净融资额4680亿元，增加3321亿元。节后三大利率债券种发行量均回升，其中国债发行量增幅最大。 3 总发行量(亿元) 总偿还量(亿元) 5000 净融资额(亿元,右轴) 3000 4000 2000 3000 1000 2000 0 1000 -1000 0 -2000 总发行量(亿元) 总偿还量(亿元) 2500 净融资额(亿元,右轴) 1500 2000 1000 1500 500 1000 500 0 0 -500 4 2021/1/4 2021/2/15 2021/3/29 2021/5/10 2021/6/21 2021/8/2 2021/9/13 2021/10/25 2021/12/6 2022/1/17 2022/2/28 2022/4/11 2022/5/23 2022/7/4 2022/8/15 2022/9/26 2021-01-04 2021-02-15 2021-03-29 2021-05-10 2021-06-21 2021-08-02 2021-09-13 2021-10-25 2021-12-06 2022-01-17 2022-02-28 2022-04-11 2022-05-23 2022-07-04 2022-08-15 2022-09-26 表1利率债发行与到期（亿元） 10月10日当周发行量 9月26日当周发行量 10月10日当周偿还量 9月26日当周偿还量 10月10日当周净融资额 9月26日当周净融资额 国债 4,116 630 1,334 664 2,782 -34 政金债 1,472 1,218 117 130 1,356 1,088 地方政府债 1,202 455 660 150 542 305 合计 6,790 2,303 2,110 944 4,680 1,358 数据来源：Wind，东方金诚 上周利率债认购需求整体尚可：上周发行国债9只，认购倍数3.41；共发行21只政策性金融债，平均认购倍数为4.00；共发行37只地方政府债，平均认购倍数为24.98。 3.上周信用债市场回顾 3.1信用债发行情况 节后第一周（10月10日至10月14日当周），信用债发行量较节前一周增 加。当周共发行信用债2819亿元，较节前一周增加627亿元，净融资大幅转正至 784亿元，较节前一周增加1336亿元。上周城投债、产业债发行量和净融资均较 节前一周增加：当周城投债发行1180亿元，净融资497亿元，较节前一周分别增 加203亿元和558亿元；产业债发行1639亿元，净融资419亿元，较节前一周分别增加424亿元和910亿元。上周AAA和AA+级城投债发行量均较节前一周增加，AA级发行量较节前一周减少，AA级发行占比降至21%。分券种看，上周除超短融外，各券种发行量均较节前一周增加。上周有7只信用债取消或推迟发行，其中 4只为城投债，2只为产业类地方国企债,1只为央企债；上周有5家城投企业和1 家民企公司债项目状态更新为“终止审查”。 图8信用债周度发行和净融资图9城投债周度发行和净融资 22衡阳城投MTN004B22青岛世园PPN004 22中铁建MTN001B 中国铁建股份有限公司2022-10-12155 青岛世园(集团)有限公司2022-10-143.953 衡阳市城市建设投资有限公司2022-10-1455AA+城投企业 AAA AA+ 中央国有企业 城投企业 2021-01-04 2021-02-15 2021-03-29 2021-05-10 2021-06-21 2021-08-02 2021-09-13 2021-10-25 2021-12-06 2022-01-17 2022-02-28 2022-04-11 2022-05-23 2022-07-04 2022-08-15 2022-09-26 2021-01-04 2021-02-08 2021-03-15 2021-04-19 2021-05-24 2021-06-28 2021-08-02 2021-09-06 2021-10-11 2021-11-15 2021-12-20 2022-01-24 2022-02-28 2022-04-04 2022-05-09 2022-06-13 2022-07-18 2022-08-22 2022-09-26 2021-01-04 2021-02-08 2021-03-15 2021-04-19 2021-05-24 2021-06-28 2021-08-02 2021-09-06 2021-10-11 2021-11-15 2021-12-20 2022-01-24 2022-02-28 2022-04-0