农产品白糖周报：新旧榨季转换，郑糖震荡修复
期货研究报告|商品研究 新旧榨季转换，郑糖震荡修复 ——招商期货农产品白糖周报 （2022年10月10日-2022年10月14日） •研究员：王真军 •wangzhenjun@cmschina.com.cn •联系电话：0755-83519212 •执业资格号：Z0010289 2022年10月16日 01白糖 周观点：市场信心修复，关注进口和需求恢复 1 价格方面：过去一周国内糖反弹至5639附近盘整，国际糖在18-19美分区间波动。主产区现货价格维持至5660元/吨左右，现货成交好转。基差走弱至39左右，内外价差维持在-600左右。 2供给方面： 国际：巴西周二公布的双周报显示，由于降雨影响，巴西中南部9月下半月糖产量大幅低于市场预期，22/23榨季截至9月底累计糖 产量为2633.4万吨，同比减少9.9%。10月份是巴西最后的生产阶段，最终产量已大概率是减产。其次，印度的出口政策暂时无变化，巴西糖仍主要供源。 3 国内：国庆节后，新旧榨季转换，结转库存和开榨压力得到释放，节后出现一波补涨的行情。21/22榨季结转库存为89万吨，低于市场预期但仍属于历年次高的水平。而目前进口量偏少，国内糖较少的状态支撑反弹，但新季的来临使得反弹上方有压制。 需求方面： 国际：原白糖价差回落至130美元/吨。 国内：近期现货市场交成交尚可。市场信心得到修复。 4 总结和策略：国际，巴西糖出乎意料的减产，叠加印度出口政策暂未公布，这使得国际糖短期内供应较为紧张，而目前巴西作为唯一的糖源，产量直接影响供给。巴西降雨天气频繁，影响甘蔗压榨生产，基本面给予原糖18美分线强有力的支撑。国内，现货市场成交好转，补涨行情上方受到即将到来的新榨季供应增加的压力。后期关注四季度进口量偏少态势是否维持，以及市场信心的恢复。操作上不宜追高。 风险点：巴西糖生产情况，印度出口政策，配额外进口量 行情回顾：节后修复性行情主导反弹 ICE原糖主力合约 郑糖主力合约 核心逻辑： 国际：甘蔗既能生产糖也能生产乙醇，所以糖既有农产品属性也有能源属性。三个最大的产糖国巴西、印度和泰国的甘蔗生产与能源紧密相关。巴西糖醇比的调节对原糖供应产生重大的影响。 国内：今年我国减产100万吨，产需缺口进一步扩大导致我们对于进口糖源的依赖度增加，进口糖成本对于郑糖的驱动将更为明显。 本期观点： 国际，巴西糖出乎意料的减产，叠加印度出口政策暂未公布，这使得国际糖短期内供应较为紧张，而目前巴西作为唯一的糖源，产量直接影响供给。巴西降雨天气频繁，影响甘蔗压榨生产，基本面给予原糖18美分线强有力的支撑。国内，现货市场成交好转，补涨行情上方受到即将到来的新榨季供应增加的压力。后期关注四季度进口量偏少态势是否维持，以及市场信心的恢复。操作上不宜追高。 数据来源：WIND，招商期货 全球糖供需：ISO上调22/23年度食糖过剩规模至560万吨 全球原糖供需差（百万吨） 06/07 08/09 10/11 12/13 14/15 16/17 18/19 20/21 22/23* 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 国际糖业组织ISO在7月报告对全球2021/22年度全球糖供求平衡预估下调，由过剩23.7万吨至短缺130万吨。2022/23年度过剩规模从277万吨上调至560万吨。 数据来源：ISO，招商期货 全球糖供应：巴西中南部压榨高峰即将结束，9月产量不及预期 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 巴西中南部糖产量（千吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 巴西中南部地区双周制糖比例（%） 50 40 30 20 10 0 12/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23* 0 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 巴西中南部地区双周甘蔗压榨量（千吨） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 巴西中南部双周产糖量（千吨） 10,000 1,000 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 0 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 500 0 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 数据来源：UNICA，招商期货 全球糖需求：宏观压制，原白糖价差回落 16,000,000 14,000,000 12,000,000 10,000,000 8,000,000 6,000,000 4,000,000 2,000,000 0 巴西糖库存(吨） 过去五年区间21/2222/23 170 150 130 110 90 70 50 22/23 21/22 20/21 19/20 4/15 4/30 5/15 5/31 6/15 6/30 7/15 7/31 8/15 8/31 9/15 9/30 10/15 10/31 11/15 11/30 12/15 12/31 1/15 1/31 2/15 2/28 3/15 3/31 30 原白糖价差（美元/吨） 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 巴西糖月度出口（千吨） 2018/1/32019/1/32020/1/32021/1/32022/1/3 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 原白糖价差近期高位回落至130美元/吨，部分炼糖厂可能减少加工意愿。 数据来源：USDA，招商期货 国内糖供应：关注9月份进口量 0 配额外进口利润 白糖主力合约价格 0 0 0 0 0 0 2019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/1 2,00 1,50 1,00 50 -50 -1,00 -1,500 配额外进口利润（元/吨） 6,100 5,900 5,700 5,500 5,300 5,100 4,900 4,700 4,500 100 80 60 40 20 0 白糖进口量（万吨） 21/2220/2119/2018/19 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 进口利润深度亏损，内外价差因国内盘面价格深度下挫，亏损再次扩大至-800元/吨 8月份中国进口食糖28万吨，环比增加14万吨，同比减少15万吨；21/22榨季截至8月底累计进口食糖455.42万吨，同比减少40万吨。处于历史第二高位水平，但符合市场预期。 关注进口量减少态势是否延续 数据来源：USDA，招商期货 国内糖需求：9月全国销量79万吨，同比-10% 销糖量（万吨） 系列720/2119/2018/19 1,200 1,000 800 600 400 200 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 全国9月单月销量79万吨，同比减少6.33万吨，同比减少10%，符合市场预期。 数据来源：WIND，招商期货 白糖工业库存（万吨） 21/2220/21 19/20 18/19 12月1月2月3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 数据来源：WIND，招商期货 国内库存和基差：21/22榨季结转库存89万吨 800 600 400 200 0 -200 -400 2019/6/3 2021/22榨季全国结转库存为89万吨，同比减少15.88万吨，明显低于市场预期，但属于历年次高水平 2019/7/3 2019/8/3 2019/9/3 2019/1… 2019/1… 2019/1… 2020/1/3 2020/2/3 2020/3/3 2020/4/3 2020/5/3 2020/6/3 2020/7/3 2020/8/3 白糖基差（元/吨） 2020/9/3 2020/1… 2020/1… 2020/1… 2021/1/3 2021/2/3 2021/3/3 2021/4/3 2021/5/3 2021/6/3 2021/7/3 2021/8/3 2021/9/3 2021/1… 2021/1… 2021/1… 2022/1/3 2022/2/3 2022/3/3 2022/4/3 2022/5/3 2022/6/3 2022/7/3 2022/8/3 700 600 500 400 300 200 100 0 10月11月 2022/9/3 研究员简介 王真军：招商期货研究所所长助理，兼农产品团队负责人，中南大学数理金融硕士，曾就职于国内某大型现货企业负责期货套期保值工作。在多年的研究和投资工作中，逐步形成了较系统的商品投研框架体系，并对商品的定价和投资策略有较深刻地认识。拥有期货从业人员资格（证书编号：F0282372）及投资咨询资格（证书编号：Z0010289） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承 担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 感谢聆听 ThankYou 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼
