石油沥青周报：油价维持高波动，沥青短期市场驱动或有限

期货研究报告|石油沥青周报2022-10-16 油价维持高波动，沥青短期市场驱动或有限 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842联系人 裴紫叶 15801022486 peiziye@htfc.com 从业资格号：F03100446 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 近期在生产利润修复后，沥青开工与产量迅速反弹，10月产量预计达到年内高位。不过在需求受到季节性支撑、库存处于低位的背景下，短期供应端压力有限，盘面或维持区间震荡格局。考虑到原油市场波动较为剧烈，需要注意成本端扰动。 核心观点 ■市场分析 国庆假期期间外盘原油价格大幅反弹，节后沥青盘面跟随原油跳涨，随后有所回调，价格弹性低于原油端。 国内供给：据百川资讯统计，截止本周国内沥青装置开工率来到43.19%，环比前一周上涨1.39%。其中供应增加地区主要来自西北和长三角地区。未来一周，部分延期开工的炼厂暂时没有复产沥青的计划，虽然辽河石化和中海油营口在9月底10月初复产沥青，带动了东北地区区开工负荷率在本周较节前有所上涨，由于未来一周河北个别炼厂计划增加排产，预计未来一周开工负荷率或�现小幅上涨。 需求：近两个月沥青整体需求在季节性支撑下表现尚可，节后消费有小幅转弱的迹象。未来一周，东北、华北大部分地区将有新一轮明显的降温天气，预计随着北方气温的进一步下降，东北、西北地区沥青刚性需求将有一定的减少。除气温因素之外，在终端资金持续偏紧的情况下，沥青刚性需求仍受到抑制。此外，当前沥青行情整体偏弱，市场投机需求依旧低迷。 库存：根据百川资讯数据，截止本周国内沥青炼厂库存率来到29.48%，环比前一周下降0.95%；与此同时沥青社会库存率来到22.7%，环比前一周增加1.4%。 利润：近期沥青生产利润有所回落，目前我们计算的理论利润来到盈亏平衡线附近，但实际生产中部分炼厂利润可能会更高。 价差：本周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.43，较上周下跌0.028，本周新加坡沥青持稳，燃料油价格上涨，带动二者比值小幅下跌，生产沥青的经济性好于高硫燃料油。 逻辑：当下原油端维持剧烈震荡的格局，国庆假期期间外盘原油价格大幅反弹，欧佩克在10月5号的部长会议上决定将从11月起将产量配额下调200万桶/天，这一举动 将放大四季度油市的潜在供应缺口，基本面定价的逻辑得到强化，进而带动原油价格迅速上涨，节后开盘国内SC与沥青期货BU也跟随外盘跳涨。但节后油价连续回调，反映来自宏观面的扰动并没有消退。在全球货币收紧、疫情反复、经济衰退风险积累的大环境下，包括原油在内的大宗商品与风险资产整体受到利空冲击。现阶段宏观与基本面背离的矛盾没有明显缓和，油价短期方向并不明朗，对下游能化品板块的扰动或延续。从沥青自身基本面而言，当前还没有展现�明显的供需矛盾，10月国内产量预计达到年内高位，但消费端也受到季节性的支撑，且整体库存水平较低，短期供应端压力还不显著。主要地区现货价格仅有小幅松动，大体维持平稳。整体来看，当前沥青市场驱动有限，近期期货端反弹后基差也从高位回落，预计短期盘面维持区间震荡走势，关注未来库存拐点的兑现。 ■策略 单边价格观望为主；关注逢高空BU裂解价差的机会 ■风险 沥青炼厂开工率大幅下滑；终端道路需求超预期；宏观经济表现超预期 目录 策略摘要1 核心观点1 图表 图1:沥青主力与国际原油价格丨单位：元/吨4 图2:沥青与国际原油比价丨单位：美元/桶；元/吨4 图3:沥青分区域现货价格丨单位：元/吨4 图4:盘面利润丨单位：元/吨4 图5:华东基差季节性丨单位：元/吨4 图6:山东基差季节性丨单位：元/吨4 图7:东北基差季节性丨单位：元/吨5 图8:华东-山东季节性丨单位：元/吨5 图9:焦化利润丨单位：元/吨5 图10:国内汽柴油价差丨单位：元/吨5 图11:沥青炼厂库存率丨单位：无5 图12:沥青炼厂开工率丨单位：无5 图13:主要地区炼厂库存率丨单位：无6 图14:主要地区炼厂开工率丨单位：无6 图15:沥青社会库存率丨单位：无6 图16:交易所库存丨单位：万吨6 图17:国内沥青总需求丨单位：万吨6 图18:国内道路沥青需求丨单位：万吨6 图1:沥青主力与国际原油价格丨单位：元/吨图2:沥青与国际原油比价丨单位：美元/桶；元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 沥青主力收盘价（左轴） Brent主力结算价 WTI结算价 140 120 100 80 60 40 20 0 200 150 100 50 0 BU/WTI 结算价：WTI 期货结算价：沥青（右轴） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021/012021/072022/012022/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:沥青分区域现货价格丨单位：元/吨图4:盘面利润丨单位：元/吨 5600 5100 4600 4100 3600 3100 2600 2100 1600 重交华东 重交东北 沥青期货价格重交华南 1500 1000 500 0 (500) (1000) (1500) 2019202020212022 2021/012021/072022/012022/07 010203040506070809101112 数据来源：Wind百川资讯华泰期货研究院数据来源：Wind百川资讯华泰期货研究院 图5:华东基差季节性丨单位：元/吨图6:山东基差季节性丨单位：元/吨 2018201920202021202220182019202020212022 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 010203040506070809101112 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:东北基差季节性丨单位：元/吨图8:华东-山东季节性丨单位：元/吨 2018201920202021202220182019202020212022 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 010203040506070809101112 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:焦化利润丨单位：元/吨图10:国内汽柴油价差丨单位：元/吨 1500 1000 500 0 (500) (1000) 2019202020212022 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 汽油-柴油（右轴）山东柴油价格山东汽油价格国产重交-山东 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 0102030405060708091011122020/012021/012022/01 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图11:沥青炼厂库存率丨单位：无图12:沥青炼厂开工率丨单位：无 20192020202120222019202020212022 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 010203040506070809101112 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图13:主要地区炼厂库存率丨单位：无图14:主要地区炼厂开工率丨单位：无 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 华北山东长三角华南 100% 80% 60% 40% 20% 0% 山东炼厂开工率华东炼厂开工率 华南炼厂开工率 2020/012020/072021/012021/072022/012022/072020/012020/072021/012021/072022/012022/07 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图15:沥青社会库存率丨单位：无图16:交易所库存丨单位：万吨 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2019202020212022 40 35 30 25 20 15 10 5 0 期货总仓单厂库仓单 010203040506070809101112 2021/012021/052021/092022/012022/052022/09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17:国内沥青总需求丨单位：万吨图18:国内道路沥青需求丨单位：万吨 20192020202120222019202020212022 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 123456789101112 350 300 250 200 150 100 50 0 123456789101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com