国债期货周报：外部因素的影响逐渐淡化

南华期货研究所高翔分析师 投资咨询从业资格：Z0016413gaoxiang@nawaa.com 0571-87839252 南华期货研究NFR 国债期货周报2022年10月16日 外部因素的影响逐渐淡化 摘要 国庆假期归来后利率市场表现颇为强势，十年期国债期货活跃合约T2212连续五个交易日上涨，而现券收益率则是再度向2.7%下方逼近。国内方面消息相对真空，流动性大幅回笼之下资金利率维持低位构成利好，但大会结束前预计市场仍以观望为主。而海外方面我们依旧关注加息预期的变化：英国的政策反复贡献了增加了市场的波动，而从盘面反应来看，当前的价格已经基本将货币紧缩考量在内，因此未来政策外溢效应对于国内市场的压制或边际弱化，焦点转向国内。 国庆假期内各项数据喜忧参半：多地疫情爆发对消费造成影响，根据文化和旅游部数据中心测算，今年国庆假期全国国内出游4.22亿人次，同比减少18.2%，实现国内旅游收入2872.1亿元，同比减少26.2%；表征消费热度的上海、北京地铁客运量以及全国电影票房数据也均弱于往年同期水平。另一方面，地产销售情况的好转一定程度上提振了市场情绪。当前内需疲弱，地产行业仍在风险出清的过程中，而基础设施建设主要起到托底作用，9月13日召开的国常会上曾指出要“推动消费恢复成为经济主拉动力”，强调了消费的作用，这会是未来一段时间的宏观观测重点。 而海外方面近期信息量也颇大，这也导致市场预期频繁变动。一方面，英国财政以及货币政策的冲突和摇摆不定加剧了金融市场的不确定性；另一方面，美国公布了9月CPI以及核心CPI同比增速均小幅超出市场预期，但市场表现却与此前加息预期高涨之时大相径庭，指向市场或基本对于美联储加息完成定价，在未来一段时间内通过汇率市场向国内传递的压力或将减弱。 国内地产行业的风险、疫情的扰动以及海外经济体加息潮共同造就了当前内外交困的宏观环境，但随着市场对美联储连续加息完成定价，外部压力或边际减弱，后续投资者的目光将会转向国内。短期策略方面，当前十年期国债收益率距离震荡区间的下沿仍有一定距离，会带来压力，债市整体预期震荡偏弱。 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 第1章行情回顾与展望 1.1本周债市行情复盘 截至周五收盘，T2212收为101.345，较节前上涨0.74%；TF2212收为101.85，较节前涨0.42%；TS2212收为101.23，涨幅0.18%。现券方面，十债活跃券220019收益率收为2.6975%；二债活跃券220013收报2.04%。 表格1：上周数据统计 期货数据 周五结算价 周涨跌幅 10年期国债期货 T2212.CFE 101.345 0.74% T2303.CFE 100.855 0.75% 5年期国债期货 TF2212.CFE 101.850 0.42% TF2303.CFE 101.500 0.40% 2年期国债期货 TS2212.CFE 101.230 0.18% TS2303.CFE 101.005 0.17% 价差数据 价差 周涨跌 跨期价差 T2212-T2303 0.505 0.00 TF2212-TF2303 0.345 0.02 TS2212-TS2303 0.230 0.02 跨品种价差 2TS-T 303.575 -0.03 2TF-T 102.335 0.09 TS-TF 100.620 -0.06 现券收益率 周五收盘价 周涨跌 国债收益率 1Y国债 1.79% -1.86BP 2Y国债 2.07% -1.17BP 3Y国债 2.26% -3.72BP 5Y国债 2.49% -4.83BP 7Y国债 2.70% -3.89BP 10Y国债 2.70% -4.49BP 国开收益率 1Y国开 1.87% 0.25BP 3Y国开 2.33% -2.97BP 5Y国开 2.58% -4.04BP 7Y国开 2.86% -3.33BP 10Y国开 2.86% -5.20BP 资金利率 最新价 周涨跌 银行间质押回购利率 R001 1.13% 7.26BP R007 1.48% 6.81BP R014 1.47% 12.38BP SHIBOR利率 SHIBOR1M 1.68% 0.40BP SHIBOR3M 1.81% 0.00BP 资料来源：Ifind资讯南华研究 1.2外部扰动边际弱化 国庆假期归来后利率市场表现颇为强势，十年期国债期货活跃合约T2212连续五个交易日上涨，而现券收益率则是再度向2.7%下方逼近。国内方面消息相对真空，流动性大幅回笼之下资金利率维持低位构成利好，但大会结束前预计市场仍以观望为主。而海外方面我们依旧关注加息预期的变化：英国的政策反复贡献了增加了市场的波动，而从盘面反应来看，当前的价格已经基本将货币紧缩考量在内，因此未来政策外溢效应对于国内市场的压制或边际弱化，焦点转向国内。 图1.1本周国债期货走势 102.1 101.9 101.7 101.5 101.3 101.1 100.9 100.7 TF2212.CFE TS2212.CFET2212.CFE(右轴) 101.6 101.4 101.2 101.0 100.8 100.6 100.4 100.2 资料来源：Ifind资讯南华研究 从国内来看，国庆假期内各项数据喜忧参半：多地疫情爆发对消费造成影响，根据文化和旅游部数据中心测算，今年国庆假期全国国内出游4.22亿人次，同比减少18.2%，实现国内旅游收入2872.1亿元，同比减少26.2%；表征消费热度的上海、北京地铁客运量以及全国电影票房数据也均弱于往年同期水平。另一方面，地产销售情况的好转一定程度上提振了市场情绪。当前内需疲弱，地产行业仍在风险出清的过程中，而基础设施建设主要起到托底作用，9月13日召开的国常会上曾指出要“推动消费恢复成为经济主拉动力”，强调了消费的作用，因此在疫情的扰动以及国庆假期不算漂亮的消费数据下，市场的悲观其实就比较好理解了。目前国内的主要精力以及市场的注意力都聚焦到了即将召开的“二十大”，我们期待随着局部地区疫情得到控制以及大会顺利召开后领导层出台更多加快消费服务业修复的措施。 最后，本周公布了9月的金融以及物价数据，其中新增社融以及人民币贷款规模均明显超出预期，而人民币贷款总量和结构均有所改善。物价数据方面重点关注PPI同比增速到1%以下，延续下行趋势，反映了需求端压力的同时与CPI的增速继续扩大，前期上游涨价压缩中下游企业利润的情况在持续改善中，有利于内需修复。从目前公布的数据来看，表现都不算差，但市场给与其的反应均不算明显，体现了大会前的观望情绪，后续需要继续关注数据段改善的持续性。 图1.2地产销售同比改善 资料来源：Ifind资讯南华研究 资金面是近期多头情绪的又一有力支持。国庆假期后一周内央行在公开市场总计净回笼资金9390亿元，但资金利率却依旧维持在极低水平，银行间交易所利差大幅收窄，资金 分层现象基本缓和，流动性回归极度充裕的水准，对多头情绪形成支撑。本月有5000亿MLF到期，关注央行续作情况。我们关注到近期票据利率小幅回升，结合9月强劲的社融信贷数据，指向融资环境可能有所改善，稳增长压力下预计货币政策会维持当前稳健偏松的态度，但流动性到期以及信用环境的好转可能会带动资金价格中枢向政策利率回归。 图1.2流动性回归充裕水平 DR001% DR007% 政策利率% 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 09/0209/0709/1209/1709/2209/2710/0210/0710/12 资料来源：Ifind资讯南华研究 近期海外信息量颇大，导致市场预期频繁变动。一方面，英国财政以及货币政策的冲突和摇摆不定加剧了金融市场的不确定性，在英国国债收益率大幅上行，养老金危机爆发后，英国央行紧急救市，宣布启动临时债券购买计划，据报道称，10月10日英国央行将每日最大购债额度从50亿英镑提高至100亿英镑，同时推出一项临时扩大抵债回购工具 （TECRF）。英国市场的闹剧贡献了近期海外市场的大部分波动，而对于国内的汇率市场来说，外部的恐慌情绪反而起到了“吸引火力”的作用，有利于人民币预期的平稳。另一方面，本周美国公布了9月的通胀数据，其中CPI以及核心CPI同比增速均小幅超出市场预期。值得关注的是，尽管数据公布后盘中美股一度大跌，但最终依旧顽强收涨，并且三大 指数涨幅均不算小，指向市场或基本对于美联储加息完成定价，在未来一段时间内通过汇率市场向国内传递的压力或将减弱。 国内地产行业的风险、疫情的扰动以及海外经济体加息潮共同造就了当前内外交困的宏观环境，但随着市场对美联储连续加息完成定价，外部压力或边际减弱，后续投资者的目光将会转向国内。短期策略方面，当前十年期国债收益率距离震荡区间的下沿仍有一定距离，会带来压力，债市整体预期震荡偏弱。 第2章策略建议 2.1基差策略缺乏机会 本周债市基差持续回落，结合本周连续上行的行情走势来看，主要是由于期货端涨幅明显强于现券，带动基差回落，这或许是因为衍生品对于风险偏好的波动有更大的弹性。当前基差水平偏低，后续随着内外不确定性的扰动逐渐淡化，期货端相较于现券超涨的部分或逐渐被压缩，从而带动基差水平回升。策略上，本周尝试做多基差策略。 图2.1基差保持窄幅波动 200006.IB220003.IB220010.IB 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 资料来源：Ifind资讯南华研究 2.2继续做平曲线 过去一周，国债收益率曲线下移，短端表现强于长端，当前10Y-1Y利差收为91bp，较上周小幅走阔。长期来看，我们认为做平曲线策略仍有较大空间，但需要等待入场时机。从目前的利差水平来看10-1利差高居过去5年的94%分位，10-2利差62.71bp，位于93%分位；5-2利差42.14bp，位于95%分位。我们关注到国庆后短端利率在流动性的支撑下明显回落，而接近一万亿的公开市场到期量也并没有对流动性造成太大的冲击，我们建议暂时观望公开市场操作以及流动性压力对于资金面的影响，在资金压力更为明显后，继续执行做平曲线策略，短期内可暂时观望。 图2.2国债长短利差走势(bp) 5Y-2YBP 10Y-5YBP 10Y-2YBP 5070 45 65 40 3560 3055 25 50 20 2022-07-01 2022-07-08 2022-07-15 2022-07-22 2022-07-29 2022-08-05 2022-08-12 2022-08-19 2022-08-26 2022-09-02 2022-09-09 2022-09-16 2022-09-23 2022-09-30 2022-10-07 2022-10-14 1545 资料来源：Ifind资讯南华研究 图2.3跨品种价差走势(元) 102.8 2TF-T2TS-T(右) 304.0 102.6303.8 102.4303.6 102.2303.4 102.0303.2 101.8303.0 2022-06-23 2022-07-23 2022-08-23 2022-09-23 资料来源：Ifind资讯 南华研究 101.6302.8 免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与南华期货股份有限公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了南华期货股份有限公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映南华期货股份有