新能源电池结构件转债研究：寻找下一个“祥鑫转债”
专题内容摘要 “祥鑫转债（128139.SZ）”在赎回前表现优异 2022年7月1日到2022年8月18日，祥鑫转债价格从136元左右上涨到295元左右，在不到2个的时间内，涨幅高达114.14%。后来由于触及赎回条款，上市公司祥鑫科技于7月27日公告赎回转债。 遴选出4只具有较大成长潜力的转债 祥鑫转债属于电池结构件和汽车零部件赛道，根据细分赛道划分，我们寻到4只转债，分别是斯莱转债，科利转债，嵘泰转债和威唐转债，这4只有望成为继“祥鑫转债”之后，具有较大成长潜力的转债品种。 斯莱转债（123067.SZ） 转债发行人斯莱克原是易拉罐设备龙头，后转型新能源电池结构件生产商，打造第二成长曲线。公司凭借独有金属高速自动化精密成型（DWI）工艺切入电池壳领域，对圆柱形电池壳有更好的适配性，产品一致性高、安全性强、精度高，材料损耗率低，未来成长可期。 科利转债（127066.SZ） 转债发行人科达利为电池结构件龙头企业，入局较早，客户基础雄厚。公司上半年持续加深与已有动力电池龙头战略合作关系并不断开拓新客户，在欧洲德国工厂二季度投产，匈牙利、瑞典工厂产品验证中。国内惠州一二期、溧阳一二期、宁德一期、宜宾一二期、大连工厂等均相继投产，产能扩张据行业领先水平。 嵘泰转债（111006.SH） 转债发行人嵘泰股份是转向系统壳体领域的龙头，终端客户涵盖大众、通用、奔驰、宝马、吉利、沃尔沃、本田等世界范围内主流车企。伴随墨西哥二期项目推进，未来可更快响应北美新能源车大客户的需求。除转向系统领域外，公司积极拓展电池壳产能，有望成为多领域结构件发展平台。 公司公告收购河北力准机械53%的股权已经完成工商变更，下半年并表后有望增厚公司业绩。 威唐转债(123088.SZ) 转债发行人威唐工业主要业务包括冲压件、电池箱体、锂电设备等生产。 目前在电池箱体领域已取得VF某车型电池箱体总成的项目定点，今年下半年有望迎来销量的提高。传统冲压模具凭借多年的积累，目前公司产品已经成功进入北美、欧洲等全球主要汽车产业较为发达、集中的地区，公司未来成长空间较大。 风险提示：转债转股溢价率过高，新能源车产销量不及预期，动力电池结构件领域新进入者较多导致竞争加剧。 1祥鑫转债历史行情复盘 祥鑫转债（128139.SZ）（已退市）于2020年12月24日上市，于2022年8月29日摘牌。祥鑫转债发行人祥鑫科技（002965.SZ）原主营冲压模具，后来积极拓展新能源动力电池结构件、储能、光伏设备结构件等领域，向平台化复合型供应商迈进。 祥鑫科技10月初发布业绩预告，2022年前三季度归属母公司净利润预计为16000万元-17000万元，同比增长188.87%—206.92%，今年以来保持了业绩的高速增长。 祥鑫转债的高光时刻出现在今年7到8月份，从2022年7月1日到2022年8月18日，祥鑫转债价格从136元左右上涨到295元左右，在不到2个的时间内，涨幅高达114.14%。后来由于触及赎回条款，上市公司于7月27日公告赎回。 祥鑫科技从2020年切入新能源赛道以来，通过IPO募资、发行可转债等融资手段积极拓展产能，在新能源车动力电池结构件，光伏储能等领域不断拓展，根据2022年中报显示，新能源汽车精密冲压磨具和金融结构件业务收入已经占到总体营业收入的55.82%，新能源业务占比不断提升。 复盘祥鑫转债历史走势，可以发现在今年7月初价格快速上涨之前走势一直比较平稳，如图1所示在2021年二季度、三季度时，转债价格也曾在100元附近震荡，由于正股价格偏低，导致彼时祥鑫转债的转股溢价率曾高达74%。从当时情况看，单纯从转债估值的角度来看，祥鑫转债性价比并不很高。但是伴随正股价格不断上涨，转股溢价率出现回落。由此可见转股溢价率较高并不意味着未来一定没有增长潜力，关键核心还要看正股业绩未来是否有显著的增长。 图表1：祥鑫转债价格走势（单位：元） 图表2：祥鑫转债转股溢价率走势（单位：%） 2寻找下一个“祥鑫转债” 祥鑫转债主要属于汽车零部件赛道，细分赛道在冲压模具和电池结构件，如果要挖掘下一个“祥鑫转债”，那么需要在电池结构件和相关汽车零部件赛道寻找相关转债标的，并且这些转债标的业绩增长比较可期待。根据细分赛道划分，我们寻到4只转债，分别是斯莱转债，科利转债，嵘泰转债和威唐转债。这4只转债有望成为继祥鑫转债之后，具有较大潜力的转债。 2.1新能源电池结构件赛道 今年以来，新能源汽车产销量再创历史新高。10月13日，中国汽车工业协会（中汽协）发布最新统计数据，2022年9月，新能源汽车继续保持高速增长，月度产销再创历史新高，市场占有率达到27.1%。2022年9月，新能源汽车产销分别达到75.5万辆和70.8万辆，环比增长9.3%和6.2%，同比增长1.1倍和93.9%。2022年1至9月，新能源汽车产销分别达到471.7万辆和456.7万辆，同比增长1.2倍和1.1倍，市场占有率达到23.5%。 2022年1至9月，在新能源汽车主要品种中，与上年同期相比，纯电动汽车、插电式混合动力汽车和燃料电池汽车产销继续保持高速增长势头。 图表3：新能源车每月销量（单位：万辆） 锂电池自上世纪90年代初实现产业化以来，由于其具有能量密度高、工作电压大、循环寿命长、充电速度快、放电功率高、自放电率小、记忆效应小和绿色环保等突出优势，取代了其它类稀有金属电池，成为市场上的主力电池类型。在2000年以后，锂电池在手机电池领域逐步占据主导地位，同时在笔记本电脑、数码相机、电动工具等领域得到了广泛应用，并逐步向新能源汽车等领域拓展。应用于新能源汽车的动力锂电池及精密结构件领域发展迅速，其在总体锂电池行业中的市场份额占比快速提升。 锂电池结构如图3所示，由正极材料、负极材料、隔膜、电解液及精密结构件组成，其中结构件主要是铝/钢壳、盖板、连接片和安全结构件等，直接影响电池的密封性、能量密度等。 如图4所示，在锂电池成本中，正极材料成本占比29%，排名第一，壳体是占比为16%，排名第二。壳体（锂电池结构件）是仅次于正极材料的第二大成本占比单元。 图表4：锂电池结构示意图 图表5：锂电池结构件成本占比（单位：%） 全球锂电池产业规模快速增长。根据中国电子信息产业发展研究院编写的《锂离子电池产业发展白皮书（2021年）》，截至2020年，全球锂离子电池市场规模达到535亿美元，2015年至2020年年复合增长率达到19%。根据国际市场研究机构Adroit Market Research预测，全球锂离子电池市场将在2018-2025年的预测期内以14.3%的复合年增长率增长，2025年全球市场规模将突破1,000亿美元。 如图5所示，国内锂电池产业也快速增长，根据高工锂电数据，2021年中国锂电池出货量为327Gwh，2016年至2021年复合增长率达到38.57%。预计2025年中国锂电池市场出货量将达到1,456GWh，2021年至2025年复合增长率超过45%。如图6所示，根据EV Volumes统计数据，全球新能源汽车（包含插电式混合动力和纯电动两类）销量从2016年的79.2万辆增长到2021年的675万辆，2016至2021年复合平均增长率达53.50%，新能源车在世界范围内保持了较高增速。 图表6：中国锂电池出货量快速增长 图表7：全球新能源汽车销量加速增长 汽车结构件的市场格局较为分散。就固定车型的特定零部件来看，汽车厂商一般仅有少数几家稳定合作的供应商，市场份额较为集中；但对于汽车整车来说，由于涉及零部件众多，不同种类的零部件均有其特定的制造特点及功能，单个汽车厂商一般会就车身不同部位、功能、形态的零部件选择数家不同的专业供应商进行合作，同时汽车厂商及品牌众多，因此总体看汽车结构件行业仍然相对分隔和分散。 2.2斯莱转债 斯莱转债发行人斯莱克目前主要产品为易拉盖高速生产设备及系统改造。除主要产品外，公司产品还包括智能检测设备、易拉罐/盖高速生产设备零备件、光伏发电和新能源汽车电池壳等。 根据斯莱克披露中报显示，2022H1公司营收同比增长69%，归母净利同比大增139%，收入端：2022H1公司实现营收6.59亿元，同比增长69%。利润端：2022H1公司实现归母净利润0.78亿元，同比增长115%。 图表8：斯莱克营业收入增速 图表9：斯莱克归母净利润增速 公司由易拉罐生产及生产设备切入新能源汽车电池壳生产将现有制罐技术应用于新能源汽车电池壳的制造，研发出电池壳高速自动化生产方式，其生产工艺与现有国内市场上使用的设备不同，生产出的电池壳一致性更好，生产效率更高，使用的人员更少，相对成本较低。 与传统生产电池结构件的企业略有不同，传统企业一般都是从生产方形电池壳开始，后来伴随特斯拉4680圆柱形电池出现才转型进入圆柱形电池壳的生产。而斯莱克是从开始就从新能源汽车圆柱电池壳入手（和易拉罐形状类似），然后同步切入方形电池壳，在新能源电池壳业务方面展开布局。 目前公司有三家子公司生产不同类型的电池壳业务： （1）新乡盛达（圆柱钢壳业务）：小直径钢圆柱电池壳的生产工艺研究、主机开发、产线建设和产品验证已于2020年完成，并且于同年通过新乡盛达逐步开始批量供货；大直径圆柱形钢壳产线目前接近完成连线，正在进行小批量试生产。 （2）安徽斯翔（圆柱铝壳业务）：报告项期内,首条铝圆柱电池壳的产线已实现批量生产并对外供货，目前其他产线也在生产调试中。 （3）常州莱胜（方形铝壳业务）：在方形铝电池壳方面，公司聚焦其工艺研究和关键工序的工艺设备开发，完成了实验室模拟和部分主要生产设备的设计工作、关键工艺过程的研究也得到了实验验证。报告期内，公司进行了方形电池壳生产线核心设备的研发，目前即将进入安装调试阶段；作为公司自建方形电池壳业务的实施主体，常州莱胜也已开始土建，预计今年年底前将完成主要厂房建设。 除此之外，公司还有少部分光伏发电产能。 易拉罐业务稳定发展 根据国家统计局统计，2014-2019年中国软饮料市场规模持续上升，2019年中国整体软饮料市场销售收入达到9,914.00亿元，五年间年均复合增长率5.90%。按2014-2019年的复合增长率计算，2024年有望达到13,230.00亿元。 啤酒灌装率提升是易拉罐未来较大的看点。我国作为全球啤酒生产和消费大国，以啤酒罐化率指标来看，中国啤酒行业罐化率从2004年15%提升至目前30%左右。而日本罐化率接近90%，欧美国家罐化率约70%，全球平均罐化率也达到50%，与之相比国内罐装化率提升具有较大空间，啤酒罐化率的提高有利于减少运输成本，扩大啤酒的销售半径。罐装啤酒产品定价相对于瓶装啤酒更具价格优势，有利提升啤酒行业整体的盈利能力。 新能源电池业务潜力巨大： 根据高工产业研究院（GGII）发布的《全球动力电池装机量月度数据库》统计显示，2022上半年全球新能源汽车销量约408.7万辆，同比增长65%，相应的全球动力电池装机量约195.69GWh，同比增长82%。据工信部《2022年上半年锂离子电池行业运行情况》内容显示，2022年上半年，在碳达峰碳中和目标引领和下游旺盛需求带动下，我国锂离子电池产业实现高速增长，上半年全国锂离子电池产量超过280GWh，同比增长150%，全行业收入突破4800亿元。 公司与其它生产电池结构件企业相比的优势：2018年公司敏锐察觉现有高速易拉罐产线的自身特点符合未来新能源电池壳行业发展趋势，开始着手抽调研发技术人员从理论上验证生产电池壳的可行性。由于公司在易拉罐特有的DWI超薄金属成型技术领域有10多年的深入研究，已经实现技术的商业化生产，公司也进一步坚定了进军新能源电池壳领域的决心，电池壳借鉴原有技术，不需要当初易拉罐设备的研发周期，最近2-3年持续高强度投入研发已基本实现目标。根据公司披露的2022年9月17日-9月20日投资者关系活动记录表信息显示，公司研发的34系列铝圆柱壳目前在安徽斯翔已有两
