电力设备与新能源行业研究：低迷情绪中积极寻找α，硅片龙头、高效电池值得关注

低迷情绪中积极寻找α，硅片龙头、高效电池值得关注 子行业周度核心观点： 光伏&储能：在板块情绪低迷中积极寻找α机会，硅片龙头逆势涨价反映高纯石英砂/高品质坩埚供应紧张背景下，原 料保供和拉晶技术优势或被放大，硅片龙头盈利有望超预期；TOPCon/HPBC获终端客户认可度高，兑现充足且稳定的销售溢价，同时成本继续稳步下降，高效电池产能盈利能力有望超预期；近期推荐方向上，除大储和一体化组件继续靠前外，受益高纯石英砂紧张主线（硅片/石英/坩埚）、高效电池盈利超预期主线（通威/晶科/钧达等）也建议重点关注。 风电：开年排产旺盛，铸锻件、叶片基本满产。2023年风电确定性高增长，看好业绩兑现、渗透率快速提升环节。 国内海风平价加速，长期渗透率提升叠加装机周期性转向成长，高景气龙头长期成长逻辑不改。 氢能与燃料电池：特斯拉投资者日提及氢能，强调其在工业、储能、化工领域的应用，千亿级蓝海市场启动，绿氢起量下电解水设备率先受益；绿氢项目开工超预期，同比上升近3倍，过半大型订单落地于西部地区，能够获取订单并在西部等项目启动地区拥有一定优势的电解槽厂商将在前期率先发展。 本周重要行业事件： 光储风：大唐集团启动10GW组件采购招标；特斯拉宏图第三篇章提出高渗透率下的风光储规模预测；隆基上调硅片 报价4%；通威与奥地利光伏企业签署三年1GW组件供应协议；信义光能、信义能源发布2022年报；TCL中环拟启动股份回购计划；多家公司发布2022年度业绩快报；国家能源局表示将出台《深远海海上风电管理办法》、《风电场改造升级和退役管理办法》。 氢能与燃料电池：府谷县绿电制氢合成氨及储氢电池产业链项目签约，拟建设60000立方米/小时电解水制氢、20万 吨/年绿色合成氨；国内首款氢能源机场摆渡车在河北大厂下线；加拿大西港GFI氢能项目落户常州氢湾；国内首列氢燃料混合动力铰接轻轨客车于北京投运；西南地区最大3000立方米每小时供氢项目在川维建成中交；蒂森克虏伯 签署250万吨氢还原铁项目；丰田合成推出商用车用大型高压氢罐。 投资建议与估值 详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示 政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：在板块情绪低迷中积极寻找α机会，硅片龙头逆势涨价反映高纯石英砂/高品质坩埚供应紧张背景下，原料保供和拉晶技术优势或被放大，硅片龙头盈利有望超预期；TOPCon/HPBC获终端客户认可度高，兑现充足且稳定的销售溢价，同时成本继续稳步下降，高效电池产能盈利能力有望超预期；近期推荐方向上，除大储和一体化组件继续靠前外，受益高纯石英砂紧张主线（硅片/石英/坩埚）、高效电池盈利超预期主线（通威/晶科/钧达 等）也建议重点关注。 硅片龙头α超预期：3月3日隆基上调硅片报价，P型150μm厚度M6/M10硅片上调0.21/0.25元至5.61、6.5元/片，较2月17日报价上涨4%/3.88%。 本周主产业链除硅片外各环节价格松动，据PVInfoLink，182电池片/组件均价环比下降0.9%/1.1%，硅业分会致密料报价下降1.1%。在硅料成交相对活跃的背景下，硅片价格提升一定程度反应当前硅片现货供给仍相对紧张。我们认为造成硅片价格逆势上涨的原因，一方面是由于硅料企业并未全部“敞开卖”导致硅料供应相对终端需求仍略显不足（次要原因），另一方面，高品质坩埚的整体供应偏紧（囤坩埚显现普遍，放大供需紧张程度）以及不同硅片企业之前供应保障度的不均，则可能是主要原因。据产业端反馈，3月高纯石英砂内层砂价格或将上涨至约14万元/吨（+40%）。 石英坩埚是拉晶环节核心耗材，内层砂紧缺或导致硅片企业妥协使用内层砂占比较低的低品质坩埚，内层砂比例下降将明显影响坩埚使用时长（如从400小时下降至300小时）、提升坩埚更换频率，甚至影响拉晶质量，降低拉晶生产效率及产出、提升生产成本。 由于高纯内层砂/高品质石英坩埚的紧张程度及价格涨幅或超预期，在高纯内层砂/高品质坩埚供应保障、或在拉晶技术上有优势的硅片企业，在非硅成本、硅片品质控制方面的优势有可能放大，也就是说，我们此前在年度策略中对2023年硅片环节“β向下，α放大”的判断，目前看来有可能“α放大”的幅度有可能超预期，并体现为相关硅片龙头企业的定价权以及盈利能力的超预期。 同时，绝大部分一体化组件公司的直接材料成本仍然以硅料为主，且拉晶技术也普遍处于行业领先地位，因此硅片涨价对其盈利能力预计不会产生显著影响。 高效电池盈利能力超预期：此外，近期我们观察到终端客户对TOPCon/HPBC等高效新产品的接受度较高，当前呈现出一定的供不应求局面，令TOPCon终端订单价格较可比PERC订单能够维持0.05-0.1元/W的相对较高且稳定的销售溢价（高于推广初期的溢价水平）。 此前我们多次阐述过光伏新技术产品的定价逻辑，即主要由：组件功率增益、单W发电量增益、工艺技术变化带来的可靠性风险（对应终端客户要求的风险折价），三者共同决定新产品的稳态溢价幅度。由于TOPCon和HPBC本质上并非颠覆式新技术/新工艺，更多是基于成熟技术的渐进式迭代，因此终端客户对效率增益的认可度较高，对可靠性风险的担心较低，进而体现为与性能增益相匹配的销售溢价。 同时，由于TOPCon自身转化效率的持续提升，领先企业的单位成本已经逐步逼近与PERC持平，考虑到后续仍有提效空间，成本水平仍有望进一步下探，从而驱动相关高效电池产能的盈利能力超预期（包括第三方电池供应商以及一体化组件企业的自供电池产能）。 1-2月组件集采量价数据如期展现积极信号：本周我们发布1-2月累积的央国企大型组件集采招投标数据跟踪及分析，量价层面如期展现出乐观积极的景气度信号。 量：据不完全统计，2023年至今央国企大型组件集采招标/开标/定标量分别为28.7/27.4/32.3GW，同比 -13%/+42%/+75%（若将22年底招标的中电建26GW项目纳入统计，招标量也显著增长）。节后央国企新一轮组件集采招标陆续展开，2月组件招标项目明显增多，预计2月仍将是大部分央国企大客户制定年度计划阶段，大型项目开标有望从3月开始进入高峰期。 投标价：相较前期大幅波动的产业链价格，1-2月组件集采投标价相对稳定，2月投标价格小幅上涨，显示出节后组件企业对下游需求的信心；此外，一线企业报价显著高于平均水平，侧面反映出头部企业在手订单充足，报价心态稳健。 定标价：2月20日中电建26GW项目P/N型入围均价分别为1.7/1.763元/W，一定程度反应下游业主对后续产业链价格判断及接受度。 投资建议：进入3月以后，我们此前展望的一系列基本面催化剂正在陆续兑现，包括但不限于：硅料价格松动下行以及排产环比显著提升、央国企2023年度集采加速启动、出口数据环比转正、同比高增/环比保持强势的Q1业绩前瞻、产业及市场对全年新增装机一致预期的上修等等，当前板块情绪和关注度低位仍是布局良机，坚定看好。 近期推荐方向上：除短期内表观逻辑直接受益于硅料价格回落的大储和一体化组件继续靠前外，石英砂和坩埚供应紧张程度超预期带来的硅片龙头和相关耗材的盈利预期上修机会也值得关注；此外，在上半年硅料价格缓降/ 趋稳的背景下，电池片盈利表现超预期和组件业务国内外销售持续进展将有望驱动通威的股价表现，重点看好。 风电：开年排产旺盛，铸锻件、叶片基本满产。2023年风电确定性高增长，看好业绩兑现、渗透率快速提升环节。国内海风平价加速，长期渗透率提升叠加装机周期性转向成长，高景气龙头长期成长逻辑不改。 本周大宗商品价格小幅震荡。2023年3月3日中厚板、圆钢、铸造生铁、废钢、螺纹钢、玻纤、碳纤维分别为4435元/吨、4450元/吨、3750元/吨、3080元/吨、4310元/吨、3950元/吨、142.5元/千克，周变动幅度分别为+0.6%/0%/0%/+0.7%/+1.2%/0%/-3.4%。 深远海相关政策即将出台，漂浮式应用或将提速。2月26日，在2023年中国风能新春茶话会上，CWEA公布2022年中国风电吊装及出口相关统计数据；以及国家能源局表示将出台《深远海海上风电管理办法》、《风电场改造升级和退役管理办法》。我们点评如下：1）据CWEA统计，2022年新增风电吊装容量49.83GW，同比下降10.89%；其中新增海上风电吊装容量5.16GW，同比下降64.36%。因吊装到并网存在1-3个月时间周期，CWEA公布的新增吊装容量高于能源局公布的新增并网规模（新增风电并网37.63GW，其中新增海风并网4.07GW）；2）据CWEA统计，2022年新增风电机组出口容量2.29GW，同比下降29.93%。其中远景能源、金风科技、明阳智能新增出口规模位列前三，分别为1.15GW、0.61GW、0.17GW。2021年受益于越南补贴退坡带来的抢装潮，出口容量快速增长；尽管抢装潮后2022年出口容量同比下降，但相比2020年出口容量1.19GW仍有较大提升，且2022年国内整机企业新增出口订单接近9GW，创历史新高。随印度、巴西等国持续发力风电，预计后续新兴市场仍能为国内风机出口提供短期增量；3）国家能源局新能源司综合处处长表示，将出台《深远海海上风电管理办法》、《风电场改造升级和退役管理办法》两大政策，推动国内风电发展。截至2022年，国内三峡引领号漂浮式5.5MW已成功并网。预计海装扶摇号、海油观澜号、明阳青州四、龙源漂浮式也将在今年并网，累计规模达34MW。预计2025年末，海南万宁一期漂浮式200MW也将并网。深远海相关政策出台预计将推动漂浮式发展。 海风长周期景气逻辑不改：2022年为取消国补后的第一年，海风仍未实现全面平价，海风装机预计达4-5GW，同比下降为市场早有预期的确定性事件。据我们不完全统计，2022年海风招标规模达16GW。考虑海风建设成本逐渐下降，2023年海风高招标为大概率事件，预计2023年海风招标将达20GW。我们预计2023年海风装机为10-12GW，海风长周期景气。 关注业绩兑现的零部件龙头：2022年受疫情影响，风电行业全年装机略低市场预期。叠加年初高企的原材料成本，风电零部件环节在上半年业绩表现同比均有所下降。而随着疫情缓解下游需求回暖、大宗商品价格下降，质量高、成本把控强的零部件龙头企业预计2023年将迎量利齐升。 关注运营商环节：1）双碳目标驱动下，“十四五”新能源装机高增高确定；2）随国家可再生能源补贴资金下发，补贴加速到位；3）随风光进入平价时代，运营商新能源项目IRR可维持较高水平。 投资建议：预计未来风电需求持续保持高增，我们主要推荐两条主线：1）关注业绩兑现环节，如深度受益海风高景气标的以及受益于量利齐升的零部件龙头；2）关注渗透率提高环节，如碳纤维环节以及轴承环节。建议关注运营商环节。 氢能与燃料电池：特斯拉投资者日提及氢能，氢能是与电同等重要的二次能源，工业、储能、化工千亿级蓝海市场，交通领域承担砸开国内第一需求缺口。3月1日特斯拉在投资者日提及氢能在工业、储能、化工领域的应用，并强调风光耦合电解水制氢的路线。全球炼钢/合成氨/甲醇产能分别在25亿吨/3亿吨/1.6亿吨，且均为难以脱 碳领域，当前绿氢渗透极低，根据我们的测算，当绿氢渗透率分别达到10%时，存在千亿级蓝海市场，远期看万亿市场启动。绿氢国外看市场、国内看招标，当前欧洲将氢纳入碳关税范畴并规划30年达1000万吨绿氢产能，美国IRA最高给予绿氢3美元/公斤的补贴，国内已公布的各地绿氢政策规划已超30GW，国内交通当期已具备商业化放量基础，承担砸开国内绿氢第一需求缺口，氢能万亿级市场正在启动，关注电解槽从0到1机会以及燃料电池核心零部件放量。 绿氢项目开工超预期，电解槽设备市场空间翻倍。今年1-2月，全国已公开的绿氢项目超8个，合计产氢量超700MW，同比上升近3倍，其中过半产量规