核心观点:通用自动化板块于2021年Q2进入下行周期,2022年Q4是下行周期的6个季度。宏观角度,9月份制造业PMI数据重回荣枯线以上,社融数据超预期;中观角度,8月日本对华机床订单额同比增长24.90%,我国金属切削机床产量同比降幅收窄;微观角度,从公司订单来看,订单缓慢回升,处于底部弱复苏阶段,建议重点关注。 宏观层面:9月制造业PMI数据重回荣枯线以上,社融数据超预期PMI:9月制造业PMI50.1%(8月49.4%,环比提升0.7pct);非制造业PMI50.6%(8月52.6%环比下降2.0pct)。时隔2月,PMI重回荣枯线以上,主要系高温限电影响减弱,稳增长政策持续发力,经济持续复苏。 社融数据:9月新增社融3.53万亿(yoy+21.5%),预期2.73万亿(明显超出市场预期),前值2.43万亿。其中,企业端大幅改善:9月企业贷款新增1.9万亿元,同比多增9370亿元;新增企业中长期贷款1.35亿元,同比多增6540亿元;新增企业短贷6567亿元,同比多增4741亿元,实体融资需求回暖。 中观层面:8月日本对华机床订单额同比显著增长 日本对华机床订单额:日本机床工业协会披露8月日本对华机床订单额为298.49亿日元,yoy+24.90%,显著增长;1-8月份累计订单额为2539.37亿日元,yoy+0.7%。经济刺激政策效果突出,建筑机械、铁路、汽车方面订单表现出色。 金属切削机床产量:根据wind数据,8月金属切削机床产量为4.5万台,yoy-13.50%,同比降幅略微收窄;1-8月累计产量37.5万台,yoy-10.5%。 公司层面:最差时点已过,目前处于底部弱复苏阶段,建议重点关注 行业景气度来看:在高基数与疫情背景下,行业Q2压力较大。步入三季度以来,虽然7-9月防控升级,但行业还是呈现弱复苏趋势,同时2021年同期行业景气度下行,因此我们预测Q3业绩同比增速将持续好转。公司订单来看:各行业订单均缓慢回升,比如:①机床刀具:高温天气结束后,下游需求季节性恢复,公司订单环比缓慢提升;②工控:9月份汇川技术自动化订单高增;③减速机:国茂股份订单回正。 从行业景气度与公司订单来看,最差时点已过,目前处于底部弱复苏阶段,预期后续复苏力度将逐步增强。 投资建议: 建议从以下几个维度选择强阿尔法公司:1、提前卡位了新兴产业,受经济周期影响较小;2、新产品逻辑;3、受益国产替代,份额占比较低,有较大市占率提升空间的标的。从子行业的投资顺序上,按照顺序建议关注:①机床刀具:耗材属性,制造业复苏先行指标,建议关注欧科亿、华锐精密;②平台化企业:汇川技术、怡合达;③下游行业偏传统制造业:柏楚电子、国茂股份;④机床整机:科德数控、海天精工、秦川机床。 风险提示: 宏观经济继续下行,制造业资本开支意愿低迷;疫情反复影响开工,制造业向海外转移;收入与盈利端增长脱节。 图1:9月PMI重回荣枯线以上 图2:PPI 图3:社会融资规模存量 图4:工业机器人产量 图5:金属切削机床产量 图6:日本对华机床订单额(百万日元) 表1:重点标的盈利预测