开放证券白皮书2022（中文）
开放证券白皮书2022 波士顿咨询公司与国泰君安证券股份有限公司联合研究 2022年10月 目录 前言1 1.慎思明辨，解因释义：职责所在、客户所需、大势所趋2 1.1职责所在：证券业是资本市场的核心中介，开放是证券业的天然“底色”2 1.2客户所需：以客户为中心，通过开放合作满足其专业化、综合化、定制化需求4 1.3大势所趋：在愈发激烈的市场竞争的倒逼下，开放创新势在必行4 1.4因时而动：国泰君安首倡“开放证券”7 2.格物致知，思之将往：扩界、破界、无界9 2.1“扩界”：固基础补短板，服务能力强化9 2.2“破界”：业务边界延展，解决方案输出11 2.3“无界”：产业互联互通，生态共建共赢13 2.4国内先声：创新探索始现，机遇挑战并存14 3.积跬累土，北斗通途：关键路径、核心支撑16 3.1关键路径：需求识别、能力评估、伙伴连接、生态共建16 3.2核心支撑：完善保障支撑体系，助力推动思维、业务和技术三个层面的开放21 4.共绘蓝图，鹏程万里：致行业、致监管24 4.1证券行业建言：共创共建、携手生态24 4.2监管机构建言：顶层把控，鼓励开放26 开放证券白皮书2022 前言 本报告中所提及的“开放证券”，是一种以平台化、生态化为导向，来促进能力整合，构建行业价值共同体的发展理念。基于这一理念，本报告就市场发展趋势、全球领先实践、关键路径指引、行业监管建言四个维度展开分析，以期与资本市场各参与方共创“开放证券”的发展新局面。 慎思明辨，解因释义：进入“十四五”发展阶段，应对高质量发展提出的更高要求、不断升级的客户需求和持续加剧的市场竞争倒逼，证券业正面临必须要变且不得不变的关键节点，而开放合作将成为推动其转型的关键引擎。在此背景下，国泰君安创新性地提出“开放证券”的发展理念。 格物致知，思之将往：借鉴海外证券市场经验，开放证券依据其不同的开放程度大致可分为三种—“扩界”、“破界”、“无界”：“扩界”是聚焦巩固其核心竞争力，强化客户服务能力；“破界”是着眼拓展服务能力边界，通过开放合作输出解决方案；“无界”则是通过进一步的价值体系重塑，真正达到共建、共赢的开放价值生态。 积跬累土，北斗通途：为推动开放证券的发展理念在实际业务场景中落地，证券公司需要明确拓展的关键路径—从客户的需求痛点出发，基于自身的能力优劣势，寻找相匹配的合作伙伴，形成可持续的业务模式。同时，证券公司应从思维开放、业务开放和技术开放三个层面建立相应的支撑体系，保障开放证券的有效推广。 共绘蓝图，鹏程万里：开放证券的实现离不开证券业内、金融同业和科技公司的开放合作。一是证券业内资源共享，推动行业整体效率提升；二是证券业与金融同业优势互补，共建综合金融服务生态；三是证券业与科技公司深化融合，驱动金融科技携手发展。同时，监管机构在开放方向引领、创新试点支持和容错机制保障三个方面的统筹把控是开放证券得以健康有序发展的重要基础。 鉴机识变，及锋而试；开放共赢，未来将至。 1.慎思明辨，解因释义：职责所在、客户所需、大势所趋 步入数字经济时代，新技术和理念开始渗入金融领域各个层面，发挥着愈发突出的作用，全方位影响了金融业的业务形态、发展模式，甚至是价值体系。金融业整体的数字化、平台化和生态化趋势已势在必行，“开放银行”、“开放保险”和“开放证券”的创新理念也逐渐从中衍生开来，旨在全面优化客户体验，提升营运效率，以更好地服务实体经济。其中，“开放银行”与“开放保险”最先于海外成熟市场诞生，主要描述以API经济为基础的 银行与保险业务形态。而“开放证券”则是由国泰君安在2020年首次提出，定义为一种以 平台化、生态化为导向，来促进能力整合，构建行业价值共同体的发展理念。本章节将从 证券业的职责、客户需求以及市场趋势三个方面，探讨“开放证券”在当前证券业发展阶段下的时代意义（参阅图1）。 图1|“开放证券”的创新理念应运而生 职责所在 客户所需 高质量发展目标要求 客户需求升级变革 大势所趋 市场竞争加剧倒逼 开放证券 异业竞争 金融业竞争 同业竞争 定制化 综合化 专业化 资管新规全面落地 投资者结构机构化 提升直接融资比重 1.1职责所在：证券业是资本市场的核心中介，开放是证券业的天然“底色” 银行业、保险业和证券业在现代经济社会分别肩负着不同的职责，共同服务实体经济。区别于银行业和保险业的间接融资模式，证券业直接连通实体经济与资本市场，具有开放的天然“底色”。自从行业诞生以来，证券业通过开放发挥其“桥梁”传导作用，有效提升了资金端和资产端的连接广度与深度，使金融“活水”广泛而精准地浇灌实体经济。一方面，证券业持续连接更多不同类型、不同地域的个人、机构和企业，让金融更好地普惠千家万户，同时为实体经济引入更多资金来源；另一方面，证券业不断深化客户洞察，推动金融产品创新，进而高效、精准地进行资金与资产的匹配撮合，提升资本市场的运行效率与活力。 在“十四五”社会经济高质量发展的指引下，中国资本市场改革持续深化，证券业的职责定位获得进一步明晰1—资本市场的“看门人”、直接融资的“服务商”、社会财富的“管理者”、资本市场的“稳定器”和市场创新的“领头羊”。具体而言，一是直接融资比重提高，通过发挥直接融资风险共担、利益共享机制的独特作用，加快创新资本形成，激发市场主体创新创造活力。证券公司应践行直接融资“服务商”的职责定位，更高质量、高效率地推动资本、科技和实体经济的高水平循环。同时，顺应全面注册制落地要求，加强尽职调查的专业能力，保持独立性、主动性，做好资本市场“看门人”，把好上市公司的质量关。二是投资者结构机构化，降低市场波动幅度，稳定市场预期。证券公司应加强投资者教育，倡导价值投资、理性投资，并优化机构客户服务，提供有效对冲工具，当好资本市场的“稳定器”，使市场定价趋向于内在价值。三是资管新规全面落地，打破刚性兑付、实行产品净值化管理、禁止资金池模式等核心理念促进资管行业逐步回归本源。传统的通道业务受限，证券公司应充分利用深度理解底层资产的禀赋优势，提升投研风控、产品创设等方面能力，推进主动管理业务模式转型，做好社会财富的“管理者”和市场创新“领头羊”。这一系列举措展现出在中国推动实体经济高质量发展的大环境下，证券业将承担更为重要的战略职责。无论是加快创新资本形成、倡导理性投资行为还是主动管理模式转型，都需要证券业的高水平开放，进一步加强资金和资产两端的连接广度与深度（参阅图2）。 图2|证券业直接连通实体经济与资本市场，具有开放的天然“底色” 资金 资金 证券业 证券业 十四五的高质量 发展目标 资产 资产 进一步提升开放的 深度和广度 开放是底色 12019年7月由证监会易会满主席主持召开证券基金经营机构座谈会，并于会议中明确证券机构的五大定位。 1.2客户所需：以客户为中心，通过开放合作满足其专业化、综合化、定制化需求 近年来，中国资本市场快速扩容，多层次资本市场体系持续建设，投资者结构逐步机构化，参与主体更加多元，可投资产品愈发丰富。在此背景下，资本市场的复杂度快速提升，证券业客户的需求向专业化、综合化、定制化的方向演进。 •基于财富客户需求特点，提供专业财富规划。在获客端，为了更好触达上市公司董监高和Z世代投资者等重点客群，推动证券公司内部的“投行—私行”联动和线上线下融合是关键课题。在服务端，客户对于专业规范的投顾服务需求愈发迫切，需要券商进一步提升投顾团队专业化资产配置能力，统筹销售服务的各类支持资源。同时，越来越多的财富客户趋向于进行跨股票、债券、保险、另类投资等大类资产的整体配置，并希望获得包括财富保值增值、财富传承、风险隔离等功能在内的定制化财富方案。 •顺应机构客户需求演进方向，提供综合解决方案。当前，机构对综合化的服务需求演进具体体现在三个层次，传统型需求包括交易、系统、托管、研究咨询等基础综合服务，目前最为旺盛。而发展型需求是在此基础上，以信用服务、衍生品、产品创设和发行、跨境为主要业务品种的服务，正处于客户需求快速增长期。而生态型需求可参照国际投行，包括负债端流动性支持、做市报价、避险、全球市场服务等更为广泛全面的综合服务需求。 •围绕企业客户全生命周期发展需求，提供定制金融服务。从不同的发展阶段来看，初创期的企业对启动资金需求大，亟需对接风险投资者，同时需要创业辅导以完善企业治理与股权架构等问题。对于快速成长期的企业来说，除了股权融资，还希望能借助“投贷联动”等创新业务模式获取中长期稳定的资金来源。成熟期的企业有意通过海内外并购实现业务版图的跨越式发展，需要综合并购融资方案、交易后整合规划等专业的并购服务能力。 受限于自身业务发展历程，大部分证券公司更多聚焦纵向的资源配置与能力建设，而这样的发展模式难以完全匹配客户需求的演进方向。证券公司需要进一步推动“以客户为中心”的转型，转变过去仅关注内生性升级的发展模式，着眼于外向性的合作创新，加速对外开放融合（参阅图3）。 1.3大势所趋：在愈发激烈的市场竞争的倒逼下，开放创新势在必行 证券公司面临来自行业内部和跨行业的多重竞争，必须寻求创新突破，以在行业发展的潮流中站稳脚跟。此处将主要从同业竞争、金融业竞争和异业竞争三方面展开讨论。 •证券行业竞争激烈且“马太效应”显著，外资券商或加剧竞争态势。根据中证协数据， 2021年排名前十的券商营收规模占行业近50%，而净利润的集中度则更高，前十大接 图3|证券公司需要进一步推动“以客户为中心”的转型 专业化 综合化 定制化 客户 为匹配客户需 求的演进方向 外生性的 合作创新 证券业 内生性的发展 近七成。头部券商的综合实力优势明显且抗风险能力强，而部分中小券商则在客户基础、渠道、科技等领域存在显著劣势，面临发展困境。2021年，总共12家中小券商出现亏损，合计亏损金额高达23亿余元，亏损金额同比增加超过5亿元2。过往追求“小富即安”的区域型中小券商在“一人多户”制放开后受到巨大冲击，逐年下行的佣金手续费率持续压降中小券商的盈利空间。同时，自2020年4月证监会取消券商外资股比限制，目前外资控股券商已扩容至九家。从长远角度来看，外资券商可凭借自身的成熟市场经验、海外市场资源与数字化能力，在财富管理、跨境投行、衍生品等优势领域寻求中国市场的突破。 •证券公司在部分业务领域面临来自金融同业的竞争压力。虽然银行业、保险业和证券业在现代经济社会中分别承担不同的角色定位，但在部分业务领域同样存在直接竞争关系，在财富管理领域尤为明显。对比证券公司，银行具备在客户、渠道和品牌等方面的明显优势，具体而言：一是银行作为资金账户和支付的金融基础设施，长期沉淀的客户优势难以撼动；二是银行拥有接近23万个营业网点，线下覆盖能力远超证券公司；三是银行作为间接融资的核心平台，拥有最强的信用背书，在广义金融市场频繁“爆雷”的环境下，居民天然更信赖银行。 2中国证券业协会。 银行与券商在资产管理、股票质押、债券承销等领域亦有不少竞争。从资产管理的角度来看，券商资产管理规模受资管新规影响，面临负增长的困境，市场份额从2017年的14%下降至2021年的6%。同时，伴随政策限制券商场外质押业务和股市波动的双重影响，券商股票质押业务由2017年占据60%以上的市场份额到2021年仅占约四分之一，已被银行超越（接近40%）。在债券承销方面，银行间债券市场和交易所债券市场之间的进一步互联互通，将加剧银行与券商在债承业务上的竞争程度。 •数据和流量成为关键竞争要素，互联网模式抢占财富管理市场。伴随数字经济繁荣发展，社会产业数据大规模爆发，各类科技数据公司纷纷抢占客户、产业生态入口，以积累数据优势，占据价值链的更高端。头部科技数据公司甚至逐步形成垄断，并通过纵向或横向的跨界拓展给其他行业带来冲击。国内某领先互联网券商通过多个线上门户获得线上资讯、社区等内容领域的领先优势，而后进一步纵向获取基金代销、证券经纪等牌照，形成线上投资理财闭环，持续扩大客户流量并沉淀数据资源，逐步形成具有网络效应的竞争壁
