情绪与流动性跟踪：市场情绪边际修复，ETF增配大盘风格

证 券 研2022年10月17日 究 报市场情绪边际修复，ETF增配大盘风格 告—情绪与流动性跟踪 投资要点 分析师：谭倩 S1050521120005 tanqian@cfsc.com.cn 分析师：朱珠S1050521110001zhuzhu@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹S1050121110002yangqq@cfsc.com.cn ▌情绪总览 本周（10.10-10.14）市场情绪回暖，机构投资者仍较谨慎。A股节后震荡反弹，市场交投活跃度边际回升，恐慌情绪明显改善，全AERP上行突破一倍标准差水平，A股配置性价比继续提升。资金层面，外资在人民币汇率高位和美联储加息预期扰动下外流，公募新发基金和仓位都有 最近一年大盘走势 (%)沪深300 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 所回落，杠杆资金结束了连续净流出，顺势资金情绪边际改善。 ▌市场情绪 本周市场交投活跃度明显改善；国内恐慌情绪有所缓解，A股恐慌情绪回落均值，VIX指数震荡上行；全A股权风险溢价上升，A股配置性价比提高。 ▌资金情绪 1、《隧道尽头现微光，三大方向占先机》2022-10-16 2、《假期效应避险浓厚，配置资金左侧布局》2022-10-11 3、《假期效应看A股：二次探底接近尾声》2022-10-09 本期两融资金结束了连续6周的净流出情况；基金新发规模大幅回落，基金可用现金保持上升趋势；ETF资金净流入规模提升；9月美国通胀数据再度加剧外盘情绪波动，核心通胀超预期，外资大幅流出。 ▌资金行业选择 本期内外资共同流出了电子、非银金融等行业，而二者分歧主要集中在医药生物、有色金属、食品饮料、电力设备等板块；候场资金加速布局大盘风格。 ▌风险提示 经济加速下行，政策不及预期，疫情超预期反复 策略研究 正文目录 1、情绪总览：边际回暖，但机构仍较谨慎3 2、市场情绪：交投明显活跃，恐慌有所缓解3 2.1、交投活跃度：触底回升3 2.2、恐慌：A股未受海外波及4 2.3、股权风险溢价：A股配置性价比提高5 3、资金情绪：两融窄幅流入，外资继续流出5 3.1、内资：情绪边际改善，机构保持谨慎5 3.2、外资：外盘扰动犹存，北上继续流出7 4、资金行业选择：消费分歧犹存，ETF继续增配大盘风格8 4.1、内外资选择：缺乏共识，消费延续分歧8 4.2、候场资金行业选择：延续增配大盘风格9 5、风险提示9 图表目录 图表1：交易情绪总览3 图表2：日均成交额日均换手率4 图表3：50隐波4 图表4：VIX指数4 图表6：全A股权风险溢价5 图表7：融资净买入6 图表8：融资交易占比6 图表9：偏股型基金新发规模6 图表10：偏股型基金可用现金6 图表11：ETF净流入7 图表12：北上资金净流入7 图表13：内外资分歧与共识8 图表14：ETF行业选择9 1、情绪总览：边际回暖，但机构仍较谨慎 本周（10.10-10.14）市场情绪回暖，机构投资者仍较谨慎。A股节后震荡反弹，市场交投活跃度边际回升，恐慌情绪明显改善，全AERP上行突破一倍标准差水平，A股配置性价比继续提升。资金层面，外资在人民币汇率贬值和美联储加息预期扰动下继续外流，公募新发基金和仓位都有所回落，杠杆资金结束了连续净流出，顺势资金情绪边际改善。 图表1：交易情绪总览 情绪指标变动方向变动原因 交投活跃度恐慌股权风险溢价 ↑↓↑ 成交额和换手率底部回升50ETF隐含波动率下行 ERP上行突破+1σ 陆股通 ↓ 加息预期扰动，外资流出 公募基金 ↓ 新发回落，仓位降低 资金情绪ETF ↑ 延续宽幅净流入 杠杆资金 ↑ 结束连续净流出 市场情绪 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 2、市场情绪：交投明显活跃，恐慌有所缓解 2.1、交投活跃度：触底回升 本周市场交投活跃度明显边际回升。日均成交额为6989.03亿元，环比增加647.22亿元；日均换手率为0.91%，环比增加0.05个百分点，本周日均成交额与日均换手率均在连续6周环比下降后有小幅回升。 图表2：日均成交额日均换手率 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 0 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 日均成交额（亿元）日均换手率（%，右轴） 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 2.2、恐慌：A股未受海外波及 国内恐慌情绪有所缓解，A股恐慌情绪回落均值，VIX指数震荡上行。上证50ETF隐含波动率为18.50，环比下降1.11，本周恐慌情绪较上周有所下降，截至周五当已回落至均值以下水平；本周VIX指数为32.72，环比上升2.80，且总体有上升趋势。 图表3：50隐波图表4：VIX指数 恐慌程度60MA+1σ 35 30 25 20 15 -1σ45 40 35 30 25 20 15 10 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 5 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 10 VIX指数 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 2.3、股权风险溢价：A股配置性价比提高 全A股权风险溢价上升，A股配置性价比提高。全AERP达到3.44，环比上升0.08，股权风险溢价近几周连续上涨。 图表5：全A股权风险溢价 Wind全A ERP风险溢价平均值1倍σ 负1倍σ 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 2005-08 2006-02 2006-08 2007-02 2007-08 2008-02 2008-08 2009-02 2009-08 2010-02 2010-08 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 -4 2倍σ负2倍σ 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 3、资金情绪：两融窄幅流入，外资继续流出 3.1、内资：情绪边际改善，机构保持谨慎 本期两融资金窄幅流入，结束了连续6周的净流出情况。具体来看，本期杠杆资金净 流入21.9亿元，环比净流入356.99亿元。本周两融资金打破了连续6周的净流出情况，转为窄净流入。本周买入额占A股成交额5.89%，环比上升0.56%，本周买入额在连续三周下降后回升。 图表6：融资净买入图表7：融资交易占比 300 0 -300 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 -600 融资余额变动额（亿元）融资余额（亿元右轴） 18000 1700013 12 1600011 10 150009 8 140007 6 2017-10 5 买入额占A股成交额(%)32MA+1σ-1σ 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 本周基金新发规模大幅回落。具体来看，本周偏股型基金发行45.29亿元，环比下降 63.97亿元。新发基金再次出现大幅走低，市场震荡反弹，但公募机构投资者仍然较为谨慎。 偏股型基金可用现金保持上升趋势。具体来看，本周偏股型基金可用现金2642.15亿 元，环比上升143.52亿元，公募基金延续降低仓位。 图表8：偏股型基金新发规模图表9：偏股型基金可用现金 3500 800 3700 3600 700 600 500 400 300 200 100 0 3000 2500 2000 1500 1000 500 2022-01 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-04 2022-05 2022-06 2022-06 2022-07 2022-08 2022-08 2022-09 2022-10 0 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2700 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 偏股型基金新发行规模（亿元） 平均值（亿元） 偏股型基金可用现金（亿元）上证指数（右轴） 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 本期ETF资金净流入规模提升。具体来看，本期ETF资金净流入174.84亿元，环比上升63.78亿元。本周ETF净流入额相比上周大幅上升，市场底部区域，候场资金充裕，为市场反弹积蓄动力。 图表10：ETF净流入 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2021-05 2021-06 2021-06 2021-07 2021-07 2021-07 2021-08 2021-08 2021-09 2021-09 2021-10 2021-10 2021-11 2021-11 2021-12 2021-12 2021-12 2022-01 2022-01 2022-02 2022-02 2022-03 2022-03 2022-04 2022-04 2022-05 2022-05 2022-06 2022-06 2022-06 2022-07 2022-07 2022-08 2022-08 2022-09 2022-09 2022-10 2400 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 ETF净流入（亿元）上证指数 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 3.2、外资：外盘扰动犹存，北上继续流出 美国通胀仍超预期，加息预期加剧北上资金流出压力。具体来看，本周北上资金净流出62.52亿元，环比下降120.9亿元。9月美国通胀数据再度加剧外盘情绪波动，核心通胀超预期迫使外资大幅流出。 图表11：北上资金净流入 3800.00 3600.00 3400.00 3200.00 3000.00 2800.00 2600.00 2021/5/20 2021/6/17