动态点评：三季度盈利拐点，新能车+储能热管理逐步布局

飞龙股份（002536）动态点评 / 三季度盈利拐点，新能车+储能热管理逐步布局 / 2022年10月17日 挖掘价值投资成长 增持（首次） 公司研究 交运设备 证券研究报告 【事项】 公司发布2022年三季度业绩预告，前三季度实现归母净利润0.51-0.63亿元，同比下降63-70%，扣非归母净利润0.32-0.44亿元，同比下降71-79%。单三季度实现归母净利润0.27-0.39亿元，同比增长8.7-57.1%，环比增长75.7-153.9%；实现扣非后归母净利润0.21-0.33亿元，同比增长12.1-76.4%，环比增长166-319%。 【评论】 原材料价格回落，三季度看到盈利拐点。上半年国际形势严峻，芯片缺乏、疫情反复，大宗商品暴涨，公司销售收入同比下降，影响利润较大。3Q22以来，原材料价格如生铁、镍等有所回落，同时公司涡壳、进气管、机械水泵等传统产品订单回暖，新能源业务如电子水泵、热管理部件等产品快速增长，带来3Q22盈利同环比均回暖。展望4Q22及明年，我们预计原材料价格稳定前提下，公司新能源业务在手订单供不应求，而传统业务维持稳定，业绩有望逐季好转。 新能源布局水泵+N，迎来高速增长。公司是较早实现机械水泵向电子水泵转型的热管理公司之一，电子水泵在普通纯电动车型上需求在2-5个，单车价值量超400元，用于提供冷媒在三电系统中循环的动力。目前公司的新能源业务产品主要包含面向三电和发动机的电子水泵以及热管理三通、四通阀、控制阀、热管理系统集成等。主要客户为理想、零跑、奇瑞、吉利、上汽、广汽埃安、蔚来、越南VINFAST、合众汽车、天际汽车、爱德曼、洛轲智能、博世、亿华通等60多家知名企业。同时公司在新能车和储能等领域广泛开拓客户，有望借下游高速增长东风，实现跨越式发展。 产能快速增长。公司经过70几年的发展，具备年产1000万只机械水泵、150万只电子水泵系列产品、20万只热管理系统系列产品、600万只排气歧管及700万只涡壳铸造的生产能力。公司8月决定非公开发行7.8亿元，用于芜湖600万只新能源电子水泵项目及郑州560万只新能源热管理部件，有望进一步提升公司在新能源零部件方面的产品布局。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收32.4、37.3、43.7亿元，同比增速分别为4.1%、14.9%、17.3%，归母净利润为1.38、2.38、33.8亿元，同增-3.0%、72.9%、41.2%，对应估值30、18、12倍PE，考虑到公司产能不断释放，隔膜环节壁垒深厚，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧；海外客户开拓不及预期。 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波电话：13127673698 相对指数表现 39.47% 24.33% 9.19% -5.96% -21.10% -36.24% 飞龙股份沪深300 基本数据总市值（百万元) 4185.95 流通市值（百万元) 3938.59 52周最高/最低（元） 10.45/4.45 52周最高/最低（PE） 235.08/14.84 52周最高/最低（PB） 2.22/1.02 52周涨幅（%） 17.47 52周换手率（%） 1092.33 相关研究 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3115.55 3243.80 3726.68 4371.09 增长率(%) 16.89% 4.12% 14.89% 17.29% EBITDA（百万元） 381.62 402.66 516.21 628.43 归属母公司净利润（百万元） 141.94 137.65 237.92 337.58 增长率(%) 14.18% -3.03% 72.85% 41.89% EPS(元/股) 0.28 0.27 0.48 0.67 市盈率（P/E） 30.46 30.37 17.57 12.38 市净率（P/B） 1.89 1.33 1.26 1.16 EV/EBITDA 12.23 10.04 7.35 6.14 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。