三季度业绩超预期，预计全年高增长确定性较高

2022年10月17日 公司研究●证券研究报告 中复神鹰（688295.SH） 公司快报 三季度业绩超预期，预计全年高增长确定性较高投资要点事件内容：10月16日晚，公司披露2022年三季度预告，预计2022年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润较上年同期同比增长101.26%至121.78%。根据公司预告，公司三季度实现收入和净利润同步大幅增长，业绩增长超预期。根据公司公告披露，预计2022年前三季度实现营业收入138,000.00万元至152,000.00万元，较上年同期同比增长95.88%至115.75%；归属于母公司所有者的净利润40,200.00万元至44,300.00万元，较上年同期同比增长101.26%至121.78%；扣除非经常性损益后归属母公司所有者的净利润38,400.00万元至42,000.00万元，较上年同期同比增长115.56%至135.77%。三季度单季来看，伴随着公司西宁万吨产线在今年5月全面投产、新增产能释放，收入和利润均较去年同期实现明显跃升；同时，规模效应及原材料丙烯晴6-8月的明显降价，或驱动报告期内公司单位盈利能力有显著提升。根据中报内容，公司西宁万吨碳纤维项目于2022年5月建成并投产11,000吨/年产能，而截至去年中该万吨项目仅投产2,000吨/年产能；今年三季度公司较去年同期有较大产能释放。预计在新增产能投产的推动下，公司三季度收入和净利润实现大幅增长；根据公司披露的三季报预告测算，2022年三季度单季预计实现营业收入约51,730.5-65,730.5万元，实现归母净利润约18,205-22,305万元；比较来看，去年下半年公司合计仅实现营业收入79,234万元、实现归母净利润为15,793万元。同时，假设计算三季度单位盈利能力，公司净利润率最低或为27.7%、更大概率或将高于30%，比较2022年上半年净利润率25.5%和2021年净利润率23.75%，三季度报告期内公司单位盈利能力有明显提升；我们倾向于认为可能原因或是西宁万吨产线投产后带来的规模效应、以及6-8月碳纤维原材料丙烯晴的明显降价。投资建议：公司三季度业绩超出预期；我们预计在新增产能释放及下游需求保持景气的共同推动下，2022年公司全年业绩保持快速增长的确定性较高。同时，考虑到规模效应及原材料价格波动之后给公司带来的成本变化，我们略微调高公司的盈利预期，预计公司2022年至2024年每股收益分别为0.62、0.94和1.35元，维持公司买入-B的投资评级。风险提示：碳纤维价格波动风险、向关联方采购机器设备的风险、技术升级迭代风险、原材料及能源价格波动风险、内控风险、市场竞争加剧风险、股东鹰游集团持有公司股权全部质押的风险等。 投资评级买入-B(维持)股价(2022-10-14)38.89元交易数据总市值（百万元）35,001.00流通市值（百万元）2,827.98总股本（百万股）900.00流通股本（百万股）72.7212个月价格区间45.00/29.51一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益3.683.91-1.02绝对收益-7.9-14.37-33.26 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告中复神鹰：单季度暂时减速，预计不改全年业绩快速增长-中复神鹰2022H1中报点评2022.8.18中复神鹰：鹰击长空，高性能碳纤维龙头有望乘产业东风再创辉煌-中复神鹰新股分析2022.5.11 财务数据与估值会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 532 1,173 2,106 3,371 4,814 YoY(%) 28.2 120.4 79.4 60.1 42.8 净利润(百万元) 85 279 554 844 1,211 YoY(%) 225.9 227.0 98.8 52.4 43.4 毛利率(%) 43.0 41.6 45.7 44.4 44.7 EPS(摊薄/元) 0.09 0.31 0.62 0.94 1.35 ROE(%) 8.9 22.6 12.1 15.6 18.3 P/E(倍) 410.7 125.6 63.2 41.4 28.9 P/B(倍) 36.6 28.3 7.7 6.5 5.3 净利率(%) 16.0 23.8 26.3 25.0 25.2 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 330 693 2696 2535 3998 营业收入 532 1173 2106 3371 4814 现金 148 320 2315 1927 3360 营业成本 303 685 1143 1873 2663 应收票据及应收账款 0 2 2 4 4 营业税金及附加 9 10 29 45 64 预付账款 6 22 28 52 62 营业费用 3 4 7 14 29 存货 31 154 154 350 367 管理费用 65 118 195 302 423 其他流动资产 145 195 197 202 205 研发费用 17 59 118 207 300 非流动资产 1822 3032 4783 6305 6459 财务费用 14 27 13 4 -3 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -53 0 0 0 0 固定资产 554 2130 3592 5035 5573 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 130 190 219 255 280 投资净收益 -0 0 0 0 0 其他非流动资产 1138 712 971 1015 606 营业利润 84 296 622 948 1361 资产总计 2152 3724 7479 8841 10457 营业外收入 2 1 1 1 1 流动负债 538 1239 1769 2392 2903 营业外支出 1 2 1 1 1 短期借款 56 576 576 576 576 利润总额 85 295 622 949 1361 应付票据及应付账款 314 539 884 1448 1868 所得税 0 16 68 104 150 其他流动负债 168 124 309 367 459 税后利润 85 279 554 844 1211 非流动负债 658 1250 1144 1038 932 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 469 1059 953 847 741 归属母公司净利润 85 279 554 844 1211 其他非流动负债 188 191 191 191 191 EBITDA 149 425 831 1255 1745 负债合计 1195 2489 2913 3430 3835 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 800 800 900 900 900 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 51 51 2728 2728 2728 成长能力 留存收益 106 385 939 1783 2994 营业收入(%) 28.2 120.4 79.4 60.1 42.8 归属母公司股东权益 957 1235 4566 5411 6622 营业利润(%) 239.5 251.4 110.0 52.4 43.4 负债和股东权益 2152 3724 7479 8841 10457 归属于母公司净利润(%) 225.9 227.0 98.8 52.4 43.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 43.0 41.6 45.7 44.4 44.7 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 16.0 23.8 26.3 25.0 25.2 经营活动现金流 233 301 1179 1546 2076 ROE(%) 8.9 22.6 12.1 15.6 18.3 净利润 85 279 554 844 1211 ROIC(%) 6.4 11.0 9.1 12.2 15.0 折旧摊销 50 90 195 303 387 偿债能力 财务费用 14 27 13 4 -3 资产负债率(%) 55.5 66.8 38.9 38.8 36.7 投资损失 0 -0 -0 -0 -0 流动比率 0.6 0.6 1.5 1.1 1.4 营运资金变动 33 -96 417 395 481 速动比率 0.3 0.3 1.3 0.8 1.2 其他经营现金流 51 2 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -916 -1170 -1946 -1825 -540 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 0.5 筹资活动现金流 581 1011 2762 -110 -103 应收账款周转率 112.8 1192.1 1192.1 1192.1 1192.1 应付账款周转率 1.4 1.6 1.6 1.6 1.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.09 0.31 0.62 0.94 1.35 P/E 410.7 125.6 63.2 41.4 28.9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.26 0.33 1.31 1.72 2.31 P/B 36.6 28.3 7.7 6.5 5.3 每股净资产(最新摊薄) 1.06 1.37 5.07 6.01 7.36 EV/EBITDA 238.2 85.4 41.3 27.6 18.9 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 李蕙声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，