医药策略边际变化下再思考：医药行情回暖买什么怎么买？

1 华安研究•拓展投资价值 华安证券研究所 证券研究报告 医药行情回暖买什么怎么买？ ——医药策略边际变化下再思考 华安证券医药谭国超团队 分析师：谭国超（S0010521120002） 2022年10月17日 华安证券研究所 证券研究报告2 总体思考：医药行业反弹带来的“龙头回补行情+结构性机会” 华安研究•拓展投资价值 医药大涨思考：医药生物（申万）10月14日大涨7.13%，我们认为江西肝生化试剂集采规则缓和是催化，实际和医药仓位配置低、医药业绩相对稳定、医药估值处于历史偏低位置、财政贴息政策等相关。 我们分医药行情思考、医药投资思路、医药覆盖公司三季度前瞻三方面进行阐述。 结合市场的仓位，我们认为接下来的医药投资策略思考可以分为几条： 1.龙头回补仓位：前期医药持仓相对比较低，在市场的理解下，市场首先会回补辨识度比较高的行业龙头标的，包括CXO龙头以及各细分的龙头，药品龙头恒瑞医药、器械龙头迈瑞医疗、疫苗龙头智飞生物、服务龙头爱尔眼科等等。 2.医疗基建：医疗基建的逻辑可以持续到业绩兑现，我们认为医疗基建标的，推荐迈瑞医疗、开立医疗、麦澜德、伟思医 疗、健麾信息、艾隆科技、澳华内镜等，建议关注理邦仪器、海泰新光等。 3.创新药及产业链：推荐荣昌生物、皓元医药、药康生物、特宝生物、艾迪药业；其中肝病治愈龙头特宝生物产品独家、渗透率提升逻辑清晰；艾迪药业作为国内首家口服艾滋病药公司，艾滋病大赛道。建议关注CXO龙头，康龙化成、药明康德、博腾股份等。 4.集采压制反弹逻辑：包括骨科、电生理、IVD等，建议关注骨科（威高骨科、爱康医疗、大博医疗）、IVD（安图生物 、亚辉龙、新产业、迈克生物）、电生理（微电生理、惠泰医疗），其他公司可以关注的包括迈普医学等。 5.中药赛道：国家鼓励、政策持续利好，推荐康缘药业、新天药业、广誉远、桂林三金等标的。 6.其中弹性标的包括特宝生物、艾迪药业、博拓生物。 •风险提示：集采政策不及预期；业绩不及预期。 敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所 3 华安研究•拓展投资价值 医药行情思考 医药投资思路 医药业绩前瞻 风险提示 华安证券研究所 1.医药生物（申万）周度大反弹 •本周（10月14日交易周）医药生物指数上涨7.54%，跑赢沪深300指数5.96个百分点，跑赢上证综指6.55个百分点。 •医药生物指数行业涨跌幅排名第1。 A股医药生物（申万）走势 资料来源：同花顺、华安证券研究所 1.医药行业估值处于历史低估值下沿 •截至10月16日，医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为27.5x，比2012年以来均值（36X）低8个单位，较上周上升2个单位。 •医药行业整体估值处于低估值的区间。 A股医药生物行业估值表现（10月16日） 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 医药生物EE+1XE-1X 资料来源：wind、华安证券研究所 1.医药制造业数据整体向好，利润同比略有下滑 •医药制造业收入利润有望迎来边际改善。根据国家统计局发布的医药制造业相关数据，截至2022年8月，我国医药制造业营业收入累计值18316.70亿元，同比轻微下降2.37%、环比增加13.84%；利润累计值2793.10亿元，同比下降31.60%、环比增长13.84%。 •整体来看医药制造业由于近期国内疫情多点爆发&反复、板块内部波动等因素影响，同比2021年有所承压，但环比呈现明显回暖趋势，期待三四季度的行业持续复苏。 2011-2022医药制造业营业收入&利润累计值（rmb亿元）&累计同比（%） 120.00 医药制造业营业收入累计同比（%）医药制造业利润总额累计同比（%） 35,000.00 医药制造业:利润总额:累计值医药制造业:营业收入:累计值 100.0030,000.00 80.0025,000.00 60.0020,000.00 40.0015,000.00 20.0010,000.00 2011-02 2011-07 2011-12 2012-05 2012-10 2013-03 2013-08 2014-01 2014-06 2014-11 2015-04 2015-09 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 0.005,000.00 2011-02 2011-07 2011-12 2012-05 2012-10 2013-03 2013-08 2014-01 2014-06 2014-11 2015-04 2015-09 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 -20.000.00 -40.00 资料来源：wind、国家统计局，华安证券研究所 1.基金持仓：非医药公募持仓4.9%，2009年以来低位 •自2021Q2至2022Q2，公募基金医药股持仓呈下降趋势。从2021年Q2到2022年Q2，全部公募基金重仓持股中医药股持仓比分别为14.5%/13.3%/11.1%/12.0%/10.1%。 •医药公募基金医药股持仓占比小幅回落。医药公募基金重仓持股中，医药股持仓比从2021年Q3的98.0%降至2022年Q2的 95.1%。 •非医药公募基金医药股仓位降至2009年以来的历史低位。截至2022年Q2，非医药公募基金重仓持股中，医药股持仓占比为 4.9%，已降至2009年以来低位水平，相比2021年同时期下降4.3pp。 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 0.7% 2007~2022年度公募基金医药股持仓比 00% 95% 医药公募基金医药股持仓比 93.2%94.0% 91.1%90.9% 95.2% 95.0% 98.0%96.4% 89.4% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 86.4% 96.4%95.1% 93.2%95.3%95.6%94.3% 79.4% 71.7% 91.6%88.7%90.8% 85.2% 77.8% 70.5% 65.3% 54.8% 全部公募基金医药股持仓比非医药公募基金医药股持仓比 16.0% 10.5% 11.0% 12.2% 15.6%11.2% 14.5% 12.4% 18.2% 15.3% 13.1% 14.2% 14.5% 13.6% 13.3% 11.2% 11.0%11.7% 13.3% 12.0% 9.2% 8.3% 9.0% 10.1% 11.8% 11.5% 12.1%11.1% % 8.79.2% 5.14.0% % 11.0% 10.6% 9.8% 8.9% 8.5% 9.3% 10.1% 5.9% 4.9% 6.4%7.2%6.0%7.4% 7.8% 8.9%8.4%8.3% 8.0 % 8.0% 8.4% 8.1% 5.8% 4.9% 3.7% 1 2007~2022年度公募基金医药股持仓比 华安证券研究所 资料来源：Wind、华安证券研究所 注：全部公募基金选取的是Wind基金市场类（净值）的“全部基金（只含主代码）”，非医药公募基金 敬请参阅末页重要声明及评级说明选取的是Wind行业板块主题基金中不含“医疗”、“生物”和“制药”的其他所有板块。 1.医药政策：集采边际在变缓和+贴息政策推动设备采购 医药大涨思考：医药生物（申万）10月14日大涨7.13%，我们认为江西肝生化试剂集采规则缓和是催化，实际和医药仓位配置低、医药业绩相对稳定、医药估值处于历史偏低位置、财政贴息政策等相关。 集采政策缓和简单梳理： •10月14日，福建省药械联合采购中心发布《心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集中带量采购文件》，省际采购联盟由福建、河北、山西、江苏、浙江、新疆、新疆生产建设兵团等27个省（区、市）组成。规则相对温和，并且对降幅和相对量做出了对应的规定，利好国产产品放量。 •10月13日江西生化集采征求稿出台，最高限价的80%即可以入围，市场理解政策相对温和压制估值的因素相对缓和。 •9月27日全国脊柱集采落地，又一个全国性的集采落地，后续边际会减少。 •6月的《2022年国家基本医疗保险，工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》，对目录内独家药品纳入医保目录采取简化准入路径，“简易续约”规则。 财政贴息政策带来的订单驱动，业绩更加明确： •9月底财政贴息支持医院贷款更新医疗设备的落地，媒体报道，目前全国上报需求已超2000亿，不排除金额进一步增加。 •迈瑞医疗于10月10日发布的公告《2022年9月22日-10月10日投资者关系活动记录表》：截至目前全国已上报超过2000亿元的医疗设备贷款需求。 2.投资思路：龙头仓位回补+结构性机会 结合市场的仓位，我们认为接下来的医药投资策略思考可以分为几条： 1.龙头回补：前期医药持仓相对比较低，在市场的理解下，市场首先会回补辨识度比较高的行业龙头标的，包括CXO龙头以及各细分的龙头，药品龙头恒瑞医药、器械龙头迈瑞医疗、疫苗龙头智飞生物、服务龙头爱尔眼科等等。 2.医疗基建：医疗基建的逻辑可以持续到业绩兑现，我们认为医疗基建标的，推荐迈瑞医疗、开立医疗、麦澜德、伟思医疗、健麾信息、艾隆科技、澳华内镜等，建议关注理邦仪器、海泰新光等。 3.创新药及产业链：推荐荣昌生物、皓元医药、药康生物、特宝生物、艾迪药业；其中肝病治愈龙头特宝生物产品独家、渗透率提升逻辑清晰；艾迪药业作为国内首家口服艾滋病药公司，艾滋病大赛道。建议关注CXO龙头，康龙化成、药明康德、博腾股份等。 4.集采压制反弹逻辑：包括骨科、电生理、IVD等，建议关注威高骨科、爱康医疗、大博医疗、安图生物、亚辉龙、新产业、迈克生物、微电生理、惠泰医疗、迈普医学等。 5.中药赛道：国家鼓励、政策持续利好，推荐康缘药业、新天药业、广誉远、桂林三金等标的。 6.其中弹性标的包括特宝生物、博拓生物、艾迪药业。 2.1龙头仓位回补：中药看品牌和超跌标的 •中药公司上半年疫情影响明显，但经营指标相对正常。 •展望接下来的中医药行业发展，多方面发展值得关注：一方面基药目录、医保谈判、集采等政策进一步落地；另外一方面成本驱动下OTC提价仍有空间等。 •中药配方颗粒：2022年上半年是中药配方颗粒的标准转换期导致短期业绩承压，23年恢复预期强。 中药龙头标的估值表 简称 代码 当前市值（亿元） 年初以来股票表现 归母净利润 利润增速 PE 2021 2022 2023 2024 2022 2023 2024 2022 2023 2024 中药创新药 以岭药业 002603.SZ 378 17% 13.44 16.26 19.19 22.71 21% 18% 18% 23 20 17 康缘药业 600557.SH 89 24% 3.21 4.11 5.21 6.32 28% 27% 21% 22 17 14 品牌中药 同