食品饮料行业研究周报-白酒行业：高确定性，配置正当时

白酒行业：高确定性配置正当时 ——食品饮料行业研究周报 投资摘要： 每周一谈：白酒行业：高确定性配置正当时 高端白酒：茅台领衔行稳致远 贵州茅台：行稳致远，全年目标完成无虞。22Q3单季度营收增速15.2%，归母净利润增速15.8%，预计全年目标完成无忧。Q3回款同比增19.6%，高于收入增速。飞天批价在Q3相对稳定，i茅台发货仍较为克制，公司Q4预计可以稳定 完成全年增速目标。 整体上看，公司对于收入的确认、回款目标的执行、i茅台发货节奏等方面较为克制，为23年保留了充足的发展动能。公司对于飞天产品的提价、i茅台等直销渠道占比的控制，以及非标茅台的比例等均保有余地，因此，未来一段时间公司15%以上的年营收增速预计可以较高确定性的实现。 泸州老窖：控量挺价，预计仍实现较快增长。预计22Q3实现归母净利润26.23亿元，同比增28%；公司未披露营收预告，我们预计在59.1亿元左右，同比增长约23%。公司Q3继续控量挺价，国窖1573价盘稳固，延续了此前稳健增长 的态势。 五粮液：我们预计Q3实现营收增速14%，归母净利润增速18%，在高端酒中 评级增持（维持） 2022年10月16日 汪冰洁分析师 SAC执业证书编号：S1660522030003 张弛研究助理 SAC执业证书编号：S1660121120005 Zhangchi03@shgsec.com17621838100 行业基本资料 股票家数118 行业平均市盈率33.22 市场平均市盈率21.31 注：行业平均市盈率采用申万食品饮料市盈率，市场平均市盈率采用中证500指数市盈率 行业表现走势图 20.00% 略弱于泸州老窖。 次高端白酒-区域龙头类：全年业绩有保障 洋河股份：据公司经营情况公告，22Q3实现营收75.32亿元，同比增17.7%，实现扣非净利润20.2亿元，同比增20.2%。营收增速较前几个季度有所回落，但利润增速仍稳定。Q3公司产品在基地市场江苏省价格稳定，动销良好，省外 在山东、河南等省份有较好发展。 古井贡酒：据公司业绩快报，22Q3实现营收37.6亿元，同比增21.6%，实现归母净利润7亿元，同比增19.3%。Q3安徽省受疫情影响较小，整体上业绩平 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% 2022-10-13 2022-09-25 2022-09-07 2022-08-20 2022-08-02 2022-07-15 2022-06-27 2022-06-09 2022-05-22 2022-05-04 2022-04-16 2022-03-29 2022-03-11 2022-02-21 2022-02-03 2022-01-16 2021-12-29 2021-12-07 2021-11-11 2021-10-18 -30.00% 申万食品饮料指数沪深300 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 稳释放。 今世缘：营收及利润增速突出。据公司业绩预告，22Q3今世缘营收/归母净利润增速分别为26.1%/27.2%，在白酒品类中增速突出，略超预期。 次高端白酒-扩张类：汾酒、舍得表现亮眼全年增速可期 山西汾酒：据公司经营数据公报，22Q3实现营收67.66亿元，同比增31.7%，归母净利润19.9亿元，同比增48.8%。公司在22Q3的净利润增速为白酒行业第二名，仅次于舍得酒，较22Q2增速亦有显著提升。 舍得酒：Q3公司终端动销良好，回款和发货速度均有所提高，实现21.5%的营收增速和67.7%的利润增速（其中利润增速目前为白酒行业第一名），超出我 们的预期。较强的业绩增速，主要源于核心单品品味舍得在终端较好的销售效果。河南市场疫情有所反复，但对公司Q3的业绩影响有限。 水井坊：据公司经营数据公报，Q3实现营收17亿元，同比增7%，归母净利润7亿元，同比增10%，整体上略低于我们的预期，预计主要受疫情影响，部分区域动销受到压制。 整体上看，高端、次高端白酒业绩稳健增长，在疫情反复冲击下受影响有限， 体现出极强的韧性。据公司已经披露的3季度业绩情况结合我们的预测，白酒行业全年业绩将稳健达成。白酒行业的高确定性结合当前的估值水平，白酒行业的投资价值已经显现。 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《食品饮料行业研究周报：短期事件 冲击不会影响优秀公司的长期价值》 2022-10-10 2、《食品饮料行业研究周报：蜜雪冰城和竞品的5个不同》2022-09-26 3、《食品饮料行业研究周报：8月白酒均价稳中有升中秋节后飞天批价略有回调》2022-09-19 市场回顾 最近一周食品饮料指数涨幅-4.73%，在申万31个行业中排名第31，跑输沪深300指数5.72pct，子行业中肉制品（+3.84%）涨幅最大。 个股涨幅前5名：黑芝麻、皇氏集团、华统股份、百润股份、妙可蓝多 个股跌幅前5名：重庆啤酒、海天味业、山西汾酒、泸州老窖、兰州黄河 投资策略 建议关注：1.建议在疫后修复过程中，在有较强反弹性赛道选择基本面优秀的公司，建议关注啤酒行业，建议重点关注重庆啤酒，以及怡亚通。2.建议关注需求刚性或业绩具有一定确定性的板块。如粮油食品类、婴配粉、白奶等细分赛道，建议关注：中国飞鹤、伊利股份、涪陵榨菜。3.建议关注白酒行业。 风险提示 食品质量及食品安全风险、疫情影响有所反复、市场竞争加剧、原材料价格变动等。 内容目录 1.每周一谈：白酒行业：高确定性配置正当时4 2.市场回顾6 3.行业动态7 4.风险提示9 图表目录 图1：高端白酒营收增速对比4 图2：高端白酒归母净利润增速对比4 图3：次高端白酒-区域龙头类营收增速对比5 图4：次高端白酒-区域龙头类归母净利润增速对比5 图5：次高端白酒-扩张类营收增速对比5 图6：次高端白酒-扩张类归母净利润增速对比5 图7：申万一级行业本周涨跌幅6 图8：申万一级行业年初至今涨跌幅6 图9：食品饮料子行业本周涨跌幅6 图10：黑芝麻等本周涨幅靠前7 图11：重庆啤酒等本周跌幅靠前7 1.每周一谈：白酒行业：高确定性配置正当时 近期，贵州茅台等数家白酒企业披露了22Q3业绩或业绩预告，对白酒行业简要点评。 高端白酒：茅台领衔，行稳致远。 贵州茅台：行稳致远，全年目标完成无虞。贵州茅台是目前唯一披露完整3季报的白酒企业，22Q3单季度营收增速15.2%，归母净利润增速15.8%，预计全年目标完成无忧，但略低于预期，近期股价波动预计与之有关。Q3回款同比增19.6%，高于收入增速。飞天批价在Q3相对稳定，i茅台发货仍较为克制，公司Q4预计可以稳定完成全年增速目标。整体上看，公司对于收入的确认、回款目标的执行、i茅台发货节奏等方面较为克制，为23年保留了充足的发展动能。公司对于飞天产 品的提价、i茅台等直销渠道占比的控制，以及非标茅台的比例等均保有余地，因此，未来一段时间公司15%以上的年营收增速预计可以较高确定性的实现。 泸州老窖：控量挺价，预计仍实现较快增长。据公司业绩预告，取归母净利润预告上下限的平均数，预计22Q3实现归母净利润26.23亿元，同比增28%；公司未披露营收预告，我们预计在59.1亿元左右，同比增长约23%。公司Q3继续控量挺价，国窖1573价盘稳固，延续了此前稳健增长的态势。 五粮液：我们预计Q3实现营收增速14%，归母净利润增速18%，在高端酒中略弱于泸州老窖。 图1：高端白酒营收增速对比图2：高端白酒归母净利润增速对比 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 21Q221Q321Q422Q122Q222Q3E 45.0% 贵州茅台 五粮液 泸州老窖 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 贵州茅台 五粮液 泸州老窖 21Q221Q321Q422Q122Q222Q3E 资料来源：Datayes，Wind，申港证券研究所 注：贵州茅台业绩据公司3季度财报；泸州老窖业绩据公司业绩预告，如为区间值的，取上下限平均数；五粮液因尚未披露相应业绩，采用我们的预测值。下同。 资料来源：Datayes，Wind，申港证券研究所 次高端白酒-区域龙头类：全年业绩有保障，高确定性。 洋河股份：据公司经营情况公告，22Q3实现营收75.32亿元，同比增17.7%，实现扣非净利润20.2亿元，同比增20.2%。营收增速较前几个季度有所回落，但利润增速仍稳定。Q3公司产品在基地市场江苏省价格稳定，动销良好，省外在山东、河南等省份有较好发展。 古井贡酒：据公司业绩快报，22Q3实现营收37.6亿元，同比增21.6%，实现归母净利润7亿元，同比增19.3%。Q3安徽省受疫情影响较小，整体上业绩平稳释 放。 今世缘：营收及利润增速突出。据公司业绩预告，22Q3今世缘营收/归母净利润增速分别为26.1%/27.2%，在白酒品类中增速突出，略超预期。 图3：次高端白酒-区域龙头类营收增速对比图4：次高端白酒-区域龙头类归母净利润增速对比 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 21Q321Q422Q122Q222Q3E 50.0% 洋河股份 古井贡酒 今世缘 洋河股份 古井贡酒 今世缘 21Q221Q321Q422Q122Q222Q3E 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 资料来源：Datayes，Wind，申港证券研究所 注：洋河股份业绩据公司经营情况公告，如披露区间的采用上下限平均数，利润采用的是公司披露的扣费口径。古井贡酒据公司业绩快报口径。今世缘据公司经营情况公报口径。下同。 资料来源：Datayes，Wind，申港证券研究所 次高端白酒-扩张类：汾酒、舍得表现亮眼，全年增速可期。 山西汾酒：据公司经营数据公报，22Q3实现营收67.66亿元，同比增31.7%，归母净利润19.9亿元，同比增48.8%。公司在22Q3的净利润增速为白酒行业第二名，仅次于舍得酒，较22Q2增速亦有显著提升。 舍得酒：Q3公司终端动销良好，回款和发货速度均有所提高，实现21.5%的营收增速和67.7%的利润增速（其中利润增速目前为白酒行业第一名），超出我们的 预期。较强的业绩增速，主要源于核心单品品味舍得在终端较好的销售效果。河南市场疫情有所反复，但对公司Q3的业绩影响有限。 水井坊：据公司经营数据公报，Q3实现营收17亿元，同比增7%，归母净利润7亿元，同比增10%，整体上略低于我们的预期，预计主要受疫情影响，部分区域动销受到压制。 图5：次高端白酒-扩张类营收增速对比图6：次高端白酒-扩张类归母净利润增速对比 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 100.0% 山西汾酒 舍得酒业 水井坊 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3E 山西汾酒 舍得酒业 水井坊 21Q3 21Q4 22Q1 22Q222Q3E 50.0% 0.0% -50.0% -100.0% -150.0% 资料来源：Datayes，Wind，申港证券研究所 注：山西汾酒、水井坊据公司经营情况公报口径，舍得酒采用我们的预测值，下同。 资料来源：Datayes，Wind，申港证券研究所 整体上看，高端、次高端白酒业绩稳健增长，在疫情反复冲击下受影响有限，体现出极强的韧性。据公司已经披露的3季度业绩情况结合我们的预测，白酒行业全年业绩将稳健达成。白酒行业的高确定性结合当前的估值水平，白酒行业的投资价值已经显现出来。 2.市场回顾 2022年10月10日-10月14日，食品饮料指数涨幅-