周聚焦：顺丰和圆通强势的三季度业绩意味着什么？

行业研究|行业周报 看好（维持） 周聚焦：顺丰和圆通强势的三季度业绩意味着什么？ 交通运输行业 国家/地区中国 行业交通运输行业 报告发布日期2022年10月17日 核心观点 本周顺丰和圆通分别发布三季度业绩预告和三季报，均实现超预期的业绩增长： 顺丰：单季净利约20亿超预期，盈利能力持续改善。前三季度实现净利44.2亿元 –45.7亿元，同比增长146%–154%；Q3归母净利19.1亿元–20.6亿元，同比增长84%–99%。收入端：我们预计22Q3速运物流收入同比增长6.6%-10.9%，业务量同比增长6.3%-10.1%；预计单票收入约16.3元/件-16.4元/件，同比增长 0.3%-0.7%；预计单票扣非净利约0.60-0.63元/件，同比增长91.6%-101.9%。 圆通：业绩持续超预期，定价能力提升显著。收入端：前三季度实现营收388.2亿元，同比增长27.1%，单Q3营收137.6亿，同比增长24.6%；利润端：前三季度归母净利27.7亿，同比增长190.5%，单Q3归母净利10.0亿元，同比增长 223.4%，Q3扣非净利9.6亿，同比增长229.0%。业务量：Q3业务量45.9亿件，同比增长8.5%；单票收入：Q3当季单票收入为2.53元，同比18.1%；单票扣非归 刘阳liuyang6@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522030001 母：Q3当季单票扣非净利为0.21元，同比提升202.4%。 我们认为顺丰和圆通业绩超预期，展现了在总体大环境降速、业务扩张压力增加背景下，头部快递企业如何通过对内提升管理能力降本增效，对外提升客户体验和差异化服务能力，增强客户粘性，进而提升产品溢价能力，提升盈利能力，最终实现 远超行业的收入利润水平。虽然政策托底下，快递行业进一步出清或难以实现，但不意味着无法分化。我们认为在新的历史时期和发展阶段下，快递企业的自身经营水平和管理能力，将越发成为企业之间的核心分化因素和定价差异点。 行业跟踪：1）航空：日航班量4000班+为19年3-4成，9月经营数据环比下滑；2）公路货运：10月整车货运指数同比下降22.2%；3）铁路货运：10月货运量同比去年日均增长6.5%；4）航空货运：航班量保持稳定，货运价格持续回落；5）航运：SCFI周下跌5.7%，今年以来均值上涨12.7%。 行业跟踪：本周（20221010-20221016）沪深300上涨0.99%，交通运输板块上涨1.27%，在申万31个一级行业中排名第24。三级子行业中，仓储物流（6.4%）、跨境物流（6.3%）和原材料供应链服务（5.2%）涨幅前三，机场（-3.2%）、航空运输（-2.6%）和公交（-1.8%）跌幅前三。 疫情冲击下件量增速略有回落，单票价格保持坚挺，旺季将至关注行业量价表现： ——快递行业8月数据点评 通达系单票价格大幅提升，盈利显著改善，把握行业转型发展机遇期：——快递行业22年半年报综述 时代的物流，物流的时代：——物流供应链板块全梳理 2022-09-19 2022-09-06 2022-08-28 投资建议与投资标的 1）航空：长期坚定看好航空大周期弹性，市场或低估航空供给侧影响。短期政策向好，板块催化显著。建议关注龙头中国国航，民营航空春秋航空、吉祥航空、华夏航空，此外关注南方航空，中国东航。 2）快递：把握行业转型升级发展机遇期。建议关注政策与基本面共振，单票价格和盈利已持续显著改善的通达系快递。行业旺季将至，关注价格走势。关注圆通速 递、韵达股份、申通快递，此外关注顺丰控股成本优化和各业务条线改善机遇。 3）物流供应链：把握时代机遇，优选龙头公司。建议关注：a）初级产品物流供应链：服务能源安全和产业升级，把握细分市场龙头。煤炭运输供应链：广汇物流、嘉友国际、大秦铁路；原油成品油运输：中远海能、招商轮船、招商南油；化工品供应链：密尔克卫、永泰运、兴通股份、盛航股份、宏川智慧；大宗物流供应链：厦门象屿、中谷物流；b）中间产品物流供应链：服务制造业升级和中国制造出海。制造业供应链：福然德；跨境物流：中远海特、华贸物流、东航物流；c）最终产品物流供应链：快递转型升级发展机遇期（同上快递观点）。 风险提示 宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、政策不及预期、油价和汇率大幅波动风险、相关假设测算偏差风险 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 周聚焦：顺丰和圆通强势的三季度业绩意味着什么？5 顺丰圆通发布三季度业绩，单季表现均超预期5 业绩超预期背后，如何看待快递物流业发生的变化？8 行业跟踪12 航空：日航班量4000班+为19年3-4成，9月经营数据环比下滑12 公路货运：10月整车货运指数同比下降22.2%14 铁路货运：10月货运量同比去年日均增长6.5%15 航空货运：航班量保持稳定，货运价格持续回落15 航运：SCFI周下跌5.7%，今年以来均值上涨12.7%16 行情回顾18 投资建议18 风险提示20 图表目录 图1：顺丰逐季业绩汇总（亿元）5 图2：顺丰控股逐季净利润（亿元）5 图3：SCFI指数——国际航运价格Q3下滑明显5 图4：各公司件量增速6 图5：各公司单票价格（元）6 图6：各公司单票价格涨幅6 图7：圆通业绩拆分表（亿元）7 图8：圆通速递逐季净利润（亿元）7 图9：全国快递业务量（亿件）8 图10：全国快递业务收入（亿元）8 图11：社零和实物网购零售额累计同比增速9 图12：京东物流逐季净利润（亿元）10 图13：圆通对全链路开展信息技术赋能11 图14：韵达对加盟商赋能模型11 图15：国内客运航班量（架次）12 图16：航司经营数据汇总（%）12 图17：南航客座率（%）13 图18：东航客座率（%）13 图19：春秋客座率（%）14 图20：吉祥客座率（%）14 图21：全国整车货运流量指数14 图22：公共物流园吞吐量指数14 图23：快递分拨中心吞吐量指数14 图24：铁路货运量（万吨）15 图25：全国货运航班数量（班）15 图26：浦东离港航空货运价格指数16 图27：SCFI指数16 图28：CCFI指数16 图29：原油运输指数（BDTI）17 图30：成品油运输指数（BCTI）17 图31：BDI指数17 图32：CBFI指数17 图33：申万一级行业表现18 图34：交运子行业周涨幅18 图35：交运子行业年涨幅18 周聚焦：顺丰和圆通强势的三季度业绩意味着什么？ 顺丰圆通发布三季度业绩，单季表现均超预期 本周顺丰和圆通分别发布三季度业绩预告和三季报，均实现了超市场预期的业绩增长： 顺丰：单季净利约20亿超预期，盈利能力持续改善 顺丰前三季度实现归母净利44.2亿元–45.7亿元，去年同期为18.0亿，同比增长146%–154%，扣非净利38.0亿元–39.5亿元，去年同期为3.3亿，同比增长1041%–1086%。分季度来看，Q3归母净利19.1亿元–20.6亿元，去年同期为10.4亿，同比增长84%–99%，扣非净利16.5亿元–18.0亿元，去年同期为8.1亿，同比增长104%–122%。 鉴于嘉里物流于去年Q4并表，22H1嘉里物流贡献公司归母净利润8.87亿，而考虑22Q3国际货代业务景气度下滑明显，我们预计剔除嘉里物流并表影响，公司主业利润仍能实现60-70%左右增长。 图1：顺丰逐季业绩汇总（亿元） 2020 21Q1 21Q2 21H1 21Q3 21Q4 2021 22Q1 22Q2 22H1 22Q3下限 22Q3上限 速运物流收入 1446.4 385.6 399.8 785.4 424.5 449.2 1659.1 395.9 415.7 811.6 452.56 470.62 同比 36.3% 20.7% 13.3% 16.8% 18.0% 8.4% 14.7% 2.7% 4.0% 3.3% 6.6% 10.9% 业务量（亿件） 81.3 24.7 26.5 51.0 26.1 28.0 105.2 24.3 26.7 51.0 27.7 28.67 同比 67.8% 43.4% 37.0% 39.5% 29.2% 14.1% 29.5% -1.5% 0.6% 0.0% 6.3% 10.1% 单票收入 17.8 15.6 15.1 15.4 16.3 16.1 15.8 16.3 15.6 15.9 16.3 16.4 同比 -18.8% -15.9% -17.3% -16.3% -8.7% -5.0% -11.4% 4.2% 3.3% 3.3% 0.3% 0.7% 归母净利 73.3 -9.9 17.5 7.6 10.4 24.7 42.7 10.2 14.9 25.1 19.1 21 同比 26% -209% -39% -80% -43% 43% -42% -203% -15% 231% 84% 98% 扣非归母净利 61.3 -11.3 6.6 -4.8 8.1 15.0 18.3 9.1 12.4 21.5 16.5 18 同比 46% -236% -75% -114% -51% 46% -70% -180% 88% 550% 104% 122% 单票扣非净利（元） 0.75 (0.46) 0.25 (0.09) 0.31 0.54 0.17 0.38 0.46 0.42 0.60 0.63 同比 -13.1% -195.0% -81.7% -109.9% -62.2% 28.0% -76.9% 181.6% 86.9% 550.3% 91.6% 101.9% 数据来源：公司公告、Wind、东方证券研究所 图2：顺丰控股逐季净利润（亿元） 归母净利同比 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 250% 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% -200% -250% 数据来源：Wind、东方证券研究所（22Q3取预告区间均值） 图3：SCFI指数——国际航运价格Q3下滑明显 SCFI:综合指数 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 0 数据来源：Wind、东方证券研究所 收入端：结合7,8月已有数据和公司表现，我们预计公司2022Q3当季速运物流收入约452.56- 470.62亿元，对应同比增长6.6%-10.9%；预计实现业务量约27.7亿件-28.67亿件，同比约增长6.3%-10.1%；预计单票收入约16.3元/件-16.4元/件，同比增长0.3%-0.7%；预计单票扣非净利约0.60-0.63元/件，同比增长91.6%-101.9%。 图4：各公司件量增速 顺丰申通韵达圆通行业 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 2017.1 2017.12 2018.03 2018.05 2018.07 2018.09 2018.11 2019.1-2 2019.04 2019.06 2019.08 2019.1 2019.12 2020.03 2