国博电子(688375)：国防现代化提速，TR组件龙头高速

【中泰研究丨晨会聚焦】国博电子(688375)：国防现代化提速，TR组件龙头高速 发展可期 证券研究报告2022年10月16日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【银行】戴志锋：专题|资本市场改革发展成效显著：制度建设系统性推进，市场投融资功能良性发展【军工-国博电子(688375)】陈鼎如：国防现代化提速，TR组件龙头高速发展可期 【化工】谢楠：民爆行业：行业结构优化，电子雷管东风起研究分享>> 【食品饮料-东鹏饮料(605499)】范劲松：动销环比向好，核心竞争力依然稳固 【农林牧渔】姚雪梅：2022年10月USDA供需报告点评 【家电-盾安环境(002011)】邓欣：格力协同，汽零高增 【环保公用-双良节能(600481)】汪磊：还原炉+硅片助力业绩高增，产能落地提速未来可期 今日重点 ►【银行】戴志锋：专题|资本市场改革发展成效显著：制度建设系统性推进，市场投融资功能良性发展 一、资本市场制度改革发展成效：制度改革系统性推进，助推市场高质量发展 1、发行制度注册制改革深入推进，优化畅通市场入口。注册制改革是牵一发而动全身的“牛鼻子”项目，在发行制度层面对发行上市定价的改革，深层次是促进监管归位、强化自律力量、激发市场活力，促进重构金融与经济良性生态。 2、交易制度与退市制度逐步市场化，发挥市场价值发现功能。交易制度改革包括放宽涨跌幅比例、引入盘后定价交易等，提升交易定价效率；完善主动和被动退市制度，退市家数逐年增加（2021年20家），优化入口同时畅通出口。 3、多层次市场体系不断完善，匹配实体经济发展需求。形成包括主板、创业板、科创板、北交所、新三板、区域股权市场在内的多层次资本市场体系，满足不同规模、生命周期、行业定位的企业融资需求。截止2022年6月，沪深京交易所共有上市公司4819家，总市值达到94.17万亿元，较2015年增长120%多。 4、对外开放成果显著，资本市场国际吸引力和竞争力持续增强。外资连续多年保持净流入，截至 2021年6月，外资通过QFII、港股通及外资私募供持有A股市值约2.8万亿元，在A股总流通市值中的占比达到3.9%，较2015年提升了3.7个百分点。 5、资本市场法制化建设不断完善，逐步实现有法可依有章可循。新《证券法》、《证券投资基金法》、《期货和衍生品法》等资本市场相关法规落地，提高违法成本、净化市场生态。 二、资本市场融资端改革发展成效：支持国家战略、赋能实体经济 1、股债融资稳步增长，直接融资占比提升。截至2022年6月，社融存量中间接融资（银行信贷+非标）占比逐步下滑至84.5%，直接融资（债券+股票）占比提升至15.5%，国内直接融资占比逐渐提升，支持新兴行业融资需求、助推经济结构转型。 2、市场结构明显优化，新兴科技行业市值占比提升。存量方面，新兴科技行业市值占比明显提升，截至2022年6月底，A股战略性新兴行业上市公司超过2200家，新一代信息技术、生物医药等高科技行业市值占比由2017年年初的约20%增长至约37%。增量方面，战略新兴企业已成为新股发行主力，截止2022年6月，发行新股中140家为战略性新兴企业（占比92.11%）、共募资2443.92亿元（占比85.16%）。 3、优化资源配置功能，并购重组主渠道作用不断强化。资产重组与再融资制度改革，推动市场存量资源整合，近5年并购重组交易金额约10万亿元，激发了市场主体活力。 三、资本市场投资端改革发展成效：投资者结构改善、资金与资本良性循环 1、持续引入中长线投资者，稳定市场压舱石。各途径鼓励中长期资金入市：增加机构投资者数量、放松准入；放宽各类中长期资金入市比例和范围；加强各类机构深度合作，尤其是养老金、保险公司通过委托投资（公募基金）等渠道加强权益类投资。 2、投资者结构改善，专业投资机构话语权逐步提升。截止2021年末，个人投资者持股市值约44.6万亿元，占比为48.7%，较2007年下降近42pct。公募、私募、保险、外资等机构持股市值达到约16.4%，市场话语权逐步提升。 3、财富管理发展空间大，与资本市场形成良性循环。随着房地产投资属性弱化、银行理财产品收益率下行推动居民财富向权益市场转移，资本市场是金融资产标准化的主阵地，满足财富管理净值化发展需求。 风险提示：经济大幅下滑；政策低于预期；研报使用信息数据更新不及时风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《专题|资本市场改革发展成效显著：制度建设系统性推进，市场投融资功能良性发展》 发布时间：2022年10月14日 报告作者：戴志锋中泰银行业首席S0740517030004 ►【军工-国博电子(688375)】陈鼎如：国防现代化提速，TR组件龙头高速发展可期 国内军用T/R组件龙头企业，军民品业务协同发展。公司成立于2000年9月，2019年承接中国电科五十五所微系统事业部业务，主营业务为有源相控阵T/R组件和射频集成电路相关产品的研发、生产和销售，产品广泛应用于弹载、机载、移动通信基站等领域，覆盖军用与民用领域。公司具备射频微波毫米波核心技术领域的自主知识产权，打破了国外对于先进电子产业的技术封锁和产品垄断，实现了有源相控阵T/R组件产品的自主生产和射频集成电路产品的进口替代。 充分受益于国防信息化建设，拥抱千亿相控阵雷达市场。“十九大”报告明确提出要坚持以机械化为基础、信息化为主导、智能化为方向，力争到2035年基本实现国防和军队现代化，到世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。信息化建设的深入发展，军工电子行业的需求将稳步增长，精确制导、雷达、通信等信息化装备将加速列装，对微波组件需求有望快速增长。有源相控阵雷达可应用于精确制导、雷达探测、卫星通信等领域，未来我国军用战斗机机载雷达的市场空间至少为300亿元、2025年卫星通信设备行业产值将有望超过500亿元。一部有源相控阵雷达天线系统成本占雷达总成本的70%-80%，而有源相控阵T/R组件占据有源相控阵雷达天线成本的绝大部分，一部天线系统搭载可搭载成千上万个T/R组件，公司T/R组件业务发展潜力巨大。 公司产品竞争优势明显，技术水平行业领先。公司技术研发投入强度高，已构建微波高密度互连工艺平台以及全自动通用测试平台，在高频低损耗传输互连设计、三维立体叠层组件设计、多温度梯度钎焊工艺、可靠性试验分析测试等技术领域积累了关键核心技术，研制生产的有源相控阵T/R组件采用高密度集成技术，利用先进设计手段和全自动化制造能力，为各型装备定制开发了数百款T/R组件。长期为陆、海、空、天等各型装备配套大量关键产品，确保了以T/R组件为代表的关键军用元器件的国产化自主保障。国博电子研制了数百款T/R组件，其中定型或技术水平达到固定状态产品数十项，产品广泛应用于弹载、机载等领域。除整机用户内部配套外，产品市场占有率国内领先，是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台。 三代半导体工艺取得突破，产品更新换代需求有望加速释放。5G商用市场广阔，公司射频模块已成功实现国产替代，在国内移动基站应用逐步推广，未来仍有较大国产替代空间。公司射频模块领域产品工艺领先，技术指标达国际先进水平，公司GaAs半导体材料性能优异，同时积极布局以GaN为代表的第三代化合物半导体领域，公司基于GaN射频芯片生产的各类有源相控阵T/R组件产品将在机载、弹载、4G/5G移动通信基站等领域中得到广泛应用，发展前景广阔。 盈利预测、估值及投资评级：受益于国防现代化加速，以及民用通信核心器件国产替代，我们预计公司2022/23/24年收入分别为34.95/46.23/59.23亿元，归母净利润分别为5.32/7.63/10.83亿元，对应EPS分别为1.33/1.91/2.71元，考虑到公司是国内TR组件龙头企业，市场地位和竞争优势较为明显，应享有一定的估值溢价。 风险提示：军品订单不及预期；民用通信建设不及预期；市场空间测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《国博电子(688375)：国防现代化提速，TR组件龙头高速发展可期》 发布时间：2022年10月16日 报告作者：陈鼎如中泰军工首席S0740521080001 ►【化工】谢楠：民爆行业：行业结构优化，电子雷管东风起 电子雷管政策兑现，替代率逐步加速。根据民爆协会，2021年全国雷管产销约9亿发，其中电子雷管产销近约为1.6亿发；《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》指出，2022年6月停产生产、8月停止销售除产除工业电子数码雷管外的其他工业雷管（除保留少量特殊用途外），此前市场担忧政策推进不及预期，但根据最新数据，8？份全国？业雷管产量7500万发，其中电？雷管4400万发，替代率已达58.67%，随着政策持续推进，Q4替代率有望进一步上探。 Q4为传统旺季，有望迎来量价齐升。Q4为雷管行业传统旺季，去年Q4单月雷管需求为8500万发，以80%的替代率测算，单月需求达6800万，电？雷管产线扩产周期3-4个？（？产线拆除+？ 动化产线采购+电？芯？模块企业对接+试？产），同时芯？端受原材料影响，或有部分订单递延交付，10-12？份或出现缺？，有望催化电子雷管行情。 民爆行业结构优化，盈利能力向上。一方面，2020年我国民爆行业CR15已提升至59.50%，竞争格局愈发清晰，产能向头部企业进一步集中，高度优化，但此前行业开工率普遍较低，随着工业雷管按照10:1、5:1、3:1、2:1等方式置换成电子雷管，后续企业的产能利用率有望提高带来量增。另一方面，根据壶化股份招股说明书，电子雷管价格约20元/发，远高于普通雷管2元/发的价格，电子雷管放量大幅增厚企业利润。 重点关注公司：壶化股份、保利联合、金奥博、雪峰科技、雅化集团、广东宏大、江南化工、南岭民爆 风险提示：政策落地不及预期，安全生产问题等；测算偏差等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《民爆行业：行业结构优化，电子雷管东风起》发布时间：2022年10月16日 报告作者：谢楠中泰化工首席S0740519110001 研究分享 ►【食品饮料-东鹏饮料(605499)】范劲松：动销环比向好，核心竞争力依然稳固 事件：公司发布2022年前三季度业绩快报，预计实现营业收入65.37-66.46亿元，同比增长17.57%-19.52%；实现归母净利润11.40-11.76亿元，同比增长14.49%-18.11%。其中，单三季度预计实现营业收入22.46-23.54亿元，同比增长19.58%-25.36%；实现归母净利润3.86-4.22亿元，同比增长20.45%-31.71%，净利率17.7%-19.91%，同比提升0.12-0.86pct。 需求端动销环比向好，主要原料价格回路带动净利率水平逐步改善。整体来看，三季度动销环比提升，受益于七八月份疫情逐步恢复，带动消费场景复苏，动销环比改善明显；三季度以来华东、华南多地经历高温天气，公司遵循冰冻化陈列优势显现，对于终端消费起到助推作用；成本端来看，公司原材料成本中占比较大的是PET和白砂糖，九月份以来PET吨价回落至接近8000元/吨，利润端压力得到一定程度释放，我们预计公司盈利水平将实现进一步的优化。 强化“冰冻化是最好的陈列”，实现全渠道精准消费者触达。今年以来通过加强在渠道端的冰柜投放和产品冰冻化等举措，提升产品曝光率，提高消费者购买频次和单点产出，截止到2022年6月 30日，公司共投放7.4万台冰柜，三季度持续重视冰柜投放；此外，随着公司全国化战略持续推进，三季度积极拓展小卖店、独立便利店等传统渠道以及加油站便利店、高速服务区等现代与特通渠道，实现全渠道精准的消费者触达。 核心竞争力依然稳固，看好全国化进程中业绩高增。长期来看，公司核心竞争力依然稳固，