Q3业绩再超预期，竞争优势持续体现

事件：圆通速递发布2022年三季报：2022Q3营业收入137.6亿元，同比+24.6%；实现归母净利润9.98亿元，同比+223.4%；实现扣非归母净利润9.6亿元，同比+228.97%。2022前三季度公司实现营业收入388.25亿元，同比+27.1%；实现归母净利润27.7亿元，同比+190.5%；实现扣非归母净利润26.7亿元，同比+201.2%。 Q3份额保持提升，业绩连续四个季度超预期。公司Q3件量45.9亿票（+8.5%），市场份额约15.8%，较去年同期提升0.4个百分点。分季度来看，公司Q1/Q2业务量增速分别为+18.1%/+2.5%，Q3因疫情好转增速回升，同时公司依靠精准营销和网络竞争力实现份额增长。 Q3单票净利达到0.22元，较去年同期单票0.07元的净利水平大幅改善。 Q3淡季快递单票净利环比提升，价格稳定、成本管控优秀，其他收益略有贡献。Q3航空货代因运价回落均业绩下滑，测算单季度贡献约0.6亿利润，剔除后Q3单票纯快递净利达到0.20元，环比Q2提升2分。归因：持续推进客户结构改善，价格策略稳健；公司产能利用率提升；叠加数字化管理，成本有效改善。Q3因为淡季、货重下降，以及部分同行均采取价格手段，公司单票收入微降1分，测算公司单票成本环比Q2下降，淡季单票快递毛利持平或略升。Q3公司其他收益1.59亿元，环比增加0.49亿元，提升单票利润约1分，主要系Q3增值税加计抵减税前贡献利润大约有1亿左右。 圆通的数字化改革卓有成效，业绩端不断兑现，我们认为未来将清晰体现出网络优势、客户优势、产品优势。 （1）圆通通过数字化改革补齐网络短板，加盟商互利机制进入正循环，圆通把“分公司数字化标准化”确定为2022年1号工程，提升加盟商经营能力，带动其再投资意愿，进一步提升品牌力。 （2）客户粘性增强，用户画像价值极高。圆通数字化中的一环包含了对客户的赋能，越来越多的客户使用圆通客户管家，做到实时监控快件、问题直达总部，节约客服成本。圆通培养用户粘性走在行业前列，而获取到的用户画像则具有极高的商业价值。 （3）圆通网络的竞争优势对经营影响持续体现，长期有望带动向高端转型，未来腰部客户（对价格不敏感的客户）回归是必然趋势，有望长期带动公司份额与盈利提升，更长期维度，有望推动圆通实现产品分层，做出更高定价力的产品。 投资建议：公司数字化转型卓有成效，战略定位、管理能力卓越，彰显龙头气质。行业进入高质量发展期，我们看好公司持续的数字化能力建设，对加盟商的赋能带来网络的竞争优势，对客户的赋能带来用户粘性和溢价，公司份额有望保持提升趋势，业绩端稳健增长。中长期视角看，线上渗透率持续提升背景下，行业是大空间的成长赛道，行业格局逐步清晰后，龙头将充分受益份额与盈利提升。基于公司网络竞争优势，业绩持续兑现，我们上调公司2022-2024年归母净利润分别为38.3/48.2/57.5亿元，对应现股价PE为19.7/15.6/13.1倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：电商件需求不及预期，行业价格竞争缓解不及预期，油价、人工、租金等刚性成本上升等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表