2022年10月权益基金投资策略报告：价值为底仓，博弈成长反弹

基本结论 随着权益市场的不断下探，估值进一步回落。当前影响市场情绪的主要利空因素源于市场对国内经济弱复苏的悲观预期，以及美联储加息、俄乌冲突等海外风险的持续冲击；但站在中长期的维度上，当前市场处于估值底部，向下空间较小，多个行业呈现出了较好的配臵性价比。近期多项地产纾困政策出台，放松趋势基本确认，考虑到年底将迎来多场重要会议，稳增长等政策信号落地有望驱动市场反弹。其中，1）以价值为主要风格的地产、银行等行业一方面在短期的震荡回调中相对抗跌，另一方面有望在政策面刺激下或迎来修复行情。2）成长风格虽然近期跌幅较大，但新能源汽车、光储、军工等行业基本面逻辑仍在，可把握回调后反弹机会。 基金表现回顾：9月权益型基金普遍净值大幅下挫。截至到9月30日，普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配臵混合型基金、平衡混合型基金、偏债混合型基金分别下跌6.27%、6.13%、4.62%、2.84%、1.37%。从行业主题基金来看，军工主题基金以及大金融主题基金平均跌幅相对较小，分别为-1.52%、-3.11%，农业主题基金、科技主题基金、新能源主题基金、医药主题基金平均跌幅均超7%。 基金经理观点：受过去两个月市场调整的影响，大家对于风险的关注度有了明显的提高，不乏较为悲观的基金经理进行了降仓。多数基金经理认为接下来的制约经济的因素仍然围绕在地产能否企稳，以及疫情对消费、服务的压制上，以上两点也是基金经理今年以来关注的核心。对于市场行情机会的判断，多数基金经理寄期望于年底以及明年。 基金投资策略：本期基金配臵上建议以价值风格产品打底，博弈成长反弹。 一方面，1）价值板块估值处于历史低位，下方空间较小，且具有防御属性，在当前偏弱的市场环境下作为底仓配臵相对稳健；2）“稳增长”相关政策利于推动金融、地产行业展开修复行情，二十大、全国金融工作会议等多场重要会议于四季度召开，政策预期增强，价值风格呈现出一定配臵价值。 另一方面，新能源、军工、科技等成长板块中不乏基本面过硬，仍旧具有较高景气度的行业，可以把握近期回调行情后的反弹机会，提高组合弹性。 基金经理/基金产品推荐：蔡目荣（华宝价值发现） 蔡目荣的投资风格偏价值，对估值有一定要求，注重基金风格的稳定性，会着重基于产品业绩基准的成分股进行挖掘，筛选优质标的，创造超额收益。 华宝价值发现的产品定位为价值风格（以价值因子来定义），在具备价值风格因子特征的个股中进行主动选股、组合配臵。以中证800价值指数作为参照基准，力争实现资产的增长。产品的净值表现体现出较为突出的防御能力和优秀的风险调整收益。今年以来（截至9.30）收益率为-9.81%，在同类偏股混合基金中位列前8%。 风险提示：俄乌冲突、海外加息进程、新冠疫情控制情况、国内政策变化等带来的股票市场大幅波动风险。 权益类基金投资建议：价值为底仓，博弈成长反弹 1、A股市场：持续调整 9月市场持续调整。上证指数、深证成指分别下跌5.55%、8.78%，按风格来看大盘价值相对抗跌，成长继续大幅回调。板块方面，金融板块跌幅最小，仍下挫4.16%，周期、成长板块跌幅分别达到7.66%、9.94%。具体来看，仅煤炭（1.69%）取得正收益，其他行业均有不同程度跌幅，房地产（-1.03%）、银行（-1.75%）跌幅相对较小，农林牧渔（-10.38%）、汽车（-10.51%）、 电力设备（-10.66%）、 电子（-13.51%）、 传媒（-13.83%）跌幅靠前。此外，港股方面主要指数继续调整，恒生指数、恒生中国企业、恒生科技分别下跌13.69%、13.85%、19.27%。 随着权益市场各主要指数的不断下探，估值进一步回落。当下，市场对国内经济弱复苏的悲观预期，以及美联储加息、俄乌冲突等海外风险的持续冲击是当前影响市场情绪的主要利空因素；但站在中长期的维度上，当前市场处于估值底部，向下空间较小，多个行业估值分位值已经跌至2018年附近，呈现出较好的配臵性价比。政策方面，近期多项地产纾困政策出台，放松趋势基本确认，考虑到年底将迎来多场重要会议，稳增长等政策信号落地有望驱动市场反弹。其中，1）以价值为主要风格的地产、银行等行业一方面在短期的震荡回调中相对抗跌，另一方面有望在政策面刺激下或迎来修复行情。2）成长风格虽然近期跌幅较大，但新能源汽车、光储、军工等行业基本面逻辑仍在，可把握回调后反弹机会。 图表1：各主要指数表现（截至9.30） 图表2：风格指数表现（截至9.30） 图表3：近一个月北上资金部分行业流向（截至9.30）（亿元） 图表4：行业指数表现（截至9.30） 2、基金市场回顾及跟踪 军工、大金融主题基金跌幅普遍较小 整体来看，9月权益型基金普遍净值大幅下挫。截至到9月30日，普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配臵混合型基金、平衡混合型基金、偏债混合型基金分别下跌6.27%、6.13%、4.62%、2.84%、1.37%。从行业主题基金来看，军工主题基金以及大金融主题基金平均跌幅相对较小，分别为-1.52%、-3.11%，农业主题基金、科技主题基金、新能源主题基金、医药主题基金平均跌幅均超7%。 图表5：各类型基金表现（截至9.30） 图表6：各类行业主题基金表现（截至9.30） 从基金表现来看，对于基于全市场投资的权益型基金，收益排名前10的产品9月收益率均为正收益。上榜产品多数在房地产、煤炭、金融有所超配，但排名第一的创金合信专精特新，持仓以创业板和科创板的高成长标的为主，9月取得收益率为4%。 图表7：全市场基金表现TOP（截至9.30）（%） 从行业主题基金的表现来看（结合基金行业配臵比例、产品投资范围等，进行行业主题基金分类），虽然大金融和军工主题基金的平均表现具有优势，但9月收益率靠前的单只产品以资源主题基金为主，其中重配煤炭行业的产品当月收益均排名不错，其中万家双引擎、万家宏观择时多策略、万家新利9月收益率在5%以上。此外，制造板块涵盖行业较为广泛，前十名的制造业基金也取得了正收益，其重仓子行业以高端装备、专精特新等为主。成长板块仍然是回调的重灾区，产品多以下跌收场，其中新能源主题基金中长城新能源9月收益率居首，为-1.11%；科技主题基金中招商移动互联网、招商科技创新排名靠前，跌幅均在1%以下。 图表8：医药主题基金表现TOP（%） 图表9：医药相关概念主题指数表现（截至9.30） 图表10：科技主题基金表现TOP（%） 图表11：科技相关概念主题指数表现（截至9.30） 图表12：新能源主题基金表现TOP（%） 图表13：新能源相关概念主题指数表现（截至9.30） 图表14：消费主题基金表现TOP（%） 图表15：消费相关概念主题指数表现（截至9.30） 图表16：制造业主题基金表现TOP（%） 图表17：制造相关概念主题指数表现（截至9.30） 图表18：资源主题基金表现TOP（%） 图表19：资源相关概念主题指数表现（截至9.30） 图表20：农业主题基金表现TOP（%） 图表21：农业相关概念主题指数表现（截至9.30） 图表22：大金融主题基金表现TOP（%） 图表23：大金融相关概念主题指数表现（截至9.30） 图表24：军工主题基金表现TOP（%） 图表25：军工相关概念主题指数表现（截至9.30） 基金风格及调研观点跟踪：普遍看好年底、明年市场机会 基于净值测算，9月权益型基金持仓风格变动较大，反应了暴跌中投资者观点的分歧和持仓的调整。对价值股的配臵月初显著提升后又大幅回落;小盘股配臵比例没有延续升势转头下降，中盘股配臵快速提高；从行业来看，权益基金在制造板块的配臵继续提高并超过了长期处于高位的消费，在科技、周期、金融的配臵相对偏低。从仓位来看，权益基金股票仓位9月中下旬有所回落。 从近期基金经理的调研交流汇总来看，受过去两个月市场调整的影响，大家对于风险的关注度有了明显的提高，不乏较为悲观的基金经理进行了降仓。多数基金经理认为接下来的制约经济的因素仍然围绕在地产能否企稳，以及疫情对消费、服务的压制上，以上两点也是基金经理今年以来关注的核心。 对于市场行情机会的判断，多数基金经理寄期望于年底以及明年股市或有机会。主要原因在于：国内方面，年底重要会议或进一步出台利好政策，经济基本面也有望好转；海外方面，美联储加息压力最大的时间段会慢慢过去，对于流动性的制约或许边际放松。 行业方面，对于地产板块，多数人对其复苏的信心在逐步增强，政策面在放松，虽然还没有让行业出现明显拐点，但是有了积极的信号，个股景气度边际有所改善，但是进度和幅度均不大，行业beta仍需等待。消费行业方面，基金经理普遍认为，很多公司估值到了合理或者合理区域偏下的位臵，从中长期的角度来看疫情终将过去，消费板块的估值修复的逻辑将支撑其反弹。医药行业方面，有基金经理认为基于前期的下跌回调，部分子行业的估值相对合理，但近期缺乏行业的催化因素，所以较难有中短期的行情。新能源板块近期调整较大，但多数基金经理在中长期角度仍然看好，其中此前共识度不高的新能源车关注度有所提高。 图表26：成长价值风格变化测算（截至9.30） 图表27：大中小盘风格变化测算（截至9.30） 图表28：行业板块变化测算（截至9.30） 图表29：仓位变化测算（截至9.30） 3、基金投资策略：价值风格产品打底，博弈成长反弹 本期基金配臵上建议以价值风格产品打底，博弈成长反弹。一方面，价值板块估值处于历史低位，下方空间较小，具有防御属性，在当前偏弱的市场环境下作为底仓配臵相对稳健；“稳增长”相关政策利于推动金融、地产行业的修复行情，二十大、全国金融工作会议等多场重要会议于四季度召开，政策预期增强，价值风格呈现出一定配臵价值。另一方面，新能源、军工、科技等成长板块中不乏基本面过硬，景气度仍然较高的行业，可以把握近期回调行情后的反弹机会，提高组合弹性。 去年底以来，在国内外宏观环境纷繁复杂，股市震荡调整的背景下，价值风格展现了其稳健属性，2021年12月-2022年4月，金融地产等价值板块超额收益显著，但在5月-6月市场V型反弹的行情下呈现劣势。通过调研沟通，一部分风险观审慎的基金经理由于防风险和估值修复的逻辑，对其进行了配臵。但从权益基金整体的中报数据来看，并没有显著加仓金融地产，究其原因，多数观点指向了支持地产政策的出台不及预期，所以多数基金经理对于金融地产等价值板块的态度此前呈现出跟踪大于配臵的做法。 当前来看，我们认为可以增配价值风格产品。首先估值方面，价值风格市盈率及其分位值均处于低位，下方空间较小。截至2022年9月30日，国证价值指数的市盈率仅6.8倍，同期国证成长市盈率为19.0倍，wind全A为16.2倍；从申万行业的估值来看，房地产市盈率为12.4倍，处于近10年40%分位数，银行市盈率仅4.8倍，处于近10年10%分位数，非银市盈率仅12.26倍，处于近10年14%分位数。价值风格的弱势在一定程度上体现了市场对于经济基本面和政策面的悲观预期，随着市场对悲观情绪的消化，对政策面的利好消息敏锐度或有所提高。 政策方面，在“稳增长”为核心的背景下，即将迎来年底的多场重要会议，待相关政策落地，释放发力信号，利于修复市场情绪，驱动金融地产板块反弹。 与此同时，考虑到地产行业最差的时间已经过去，今年地产企业的业绩情况大概率不差于去年同期，叠加低估值特点，投资的安全边际较高。同时，对于地产企业而言，在历经此次地产行业供给侧改革的过程中，资产负债情况较好的企业将在这场产业变革中脱颖而出，具有投资价值。 图表30：2012年以来指数市盈率（ TTM ）（截至9.30） 图表31：申万行业估值情况（截至9.30） 整体来看，当前无论从攻、防哪个角度，均建议关注价值风格。从乐观假设来看，年底即将迎来多场重要会议，金融地产相关政策发力对地产、银行等行业的业绩修复有所推动，或将迎来向上行情；从悲观假设来看，如果相关政策低于预期，指数表现仍然较弱，金融地产的防御属性占优。