估值具备吸引力，看好新老建材中长期投资价值

行情回顾 本周五个交易日（1010-1014）沪深300涨0.99%，建材（中信）涨1.08%，下半周大盘及建材指数表现均较好，子板块中，非基建/地产相关品种全周涨幅居前，但地产链品种在下半周亦反弹较多。个股中，石英股份、正威新材、立方数科、中材科技、瑞泰科技涨幅居前。 估值处于历史底部区间，基本面有望触底反弹，建材板块具备吸引力 上周后半周沪深300及建材（中信）指数均取得较好涨幅，我们认为经过前期下跌，估值具备较好性价比是重要原因。纵向来看，目前建材（中信）指数PE（ TTM ）/PB（LF）/PS（ TTM ）分别处于2016年初至今的11%/0.5%/0.4%，已经处于2016年以来的低位；子板块来看，与基建/地产相关的传统建材板块基本处于2016年以来的低位，中信建材指数中的消费建材（其他装饰材料）的PE（ TTM ）/PB(LF)/PS（ TTM ）处于有数据以来（2019年12月之后）的10%/0.7%/0.7%分位。今年以来建材（中信）指数累计下跌25.8%，收益位居30个一级行业第26位，是一级行业中调整更加充分的行业。 当前时点，我们认为在估值处于底部的基础上，基本面也有望触底反弹：1）收入端，去年Q4房地产销售和开工已经基本进入低基数阶段，传统偏地产链条建材公司21Q4收入基数已较低，若地产销售端改善趋势得以延续，结合当前保交楼政策，我们认为传统建材在Q4具备收入端同比增幅回暖的可能性较大。2）部分消费建材成本端在Q4有望明显改善。从当前时点看，部分管材、涂料的成本已低于去年同期，而去年Q4原材料成本仍处于高位，我们预计相关品种在Q4若收入端回暖，盈利端有望受到成本和固定成本与费用摊薄的双重利好。但环比来看，Q4进入供暖季，燃料成本占比相对较高的品种仍相对承压。总体而言，我们认为传统建材Q3仍然受到地产低景气的影响，但进入Q4情况有望逐步改善。 传统建材龙头估值具备性价比，新能源品种成长性有望持续兑现 1）新型玻璃、碳纤维等新材料面临下游需求高景气和国产替代机遇，龙头公司拥有高技术壁垒，有望迎来快速成长期；2）消费建材去年受地产景气度、资金链，以及大宗商品价格持续上行带来的成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道；3）当前玻璃龙头市值已处于较低水平，随着行业冷修提速，行业基本面或逐步筑底，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量；4）塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似；5）水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化；6）玻纤需求端受风电、海外等下游带动，供给侧增量有限。 本周重点推荐组合 金晶科技，山东药玻（与医药联合覆盖），鲁阳节能，蒙娜丽莎，三棵树，豪美新材（与有色联合覆盖） 风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期。 重点标的推荐 核心观点 行情回顾 本周五个交易日（1010-1014）沪深300涨0.99%，建材（中信）涨1.08%，下半周大盘及建材指数表现均较好，子板块中，非基建/地产相关品种全周涨幅居前，但地产链品种在下半周亦反弹较多。个股中，石英股份（25.41%）、正威新材（11.12%）、立方数科（8.92%）、中材科技（8.13%）、瑞泰科技（7.93%）涨幅居前。上周我们重点推荐组合的收益：金晶科技（7.89%），山东药玻（3.80%），鲁阳节能（0.39%），蒙娜丽莎（3.98%），三棵树（7.38%），豪美新材（5.97%） 图1：中信建材三级子行业上周（1010-1014）涨跌幅 估值具备吸引力，看好新老建材中长期投资价值 目前建材板块自身纵向比较，估值已具备吸引力。上周后半周沪深300及建材（中信）指数均取得较好涨幅，我们认为经过前期下跌，估值具备较好性价比是重要原因。纵向来看，目前建材（中信）指数PE（ TTM ）/PB（LF）/PS（ TTM ）处于2016年初至今的11%/0.5%/0.4%，已经处于2016年以来的低位；子板块来看，与基建/地产相关的传统建材板块基本处于2016年以来的低位，中信建材指数中的消费建材（其他装饰材料）的PE（ TTM ）/PB(LF)/PS（ TTM ）处于有数据以来（2019年12月之后）的10%/0.7%/0.7%分位。今年以来建材（中信）指数累计下跌25.8%，收益位居30个一级行业第26位，是一级行业中调整更加充分的行业。 估值下杀与行业景气度及地产风险相关，当前基本面或已处于历史底部区间。我们认为今年以来建材板块的大幅调整，与今年以来的基本面趋势恶化有关，而基本面承压，主要的原因或为：1）地产实物量数据同比大幅下行，对收入端产生较大压力，地产公司风险频出使得市场担心应收款减值，压制估值；2）部分成本项，如沥青、天然气等持续价格持续处于高位，成本端压力缓解幅度低于预期。 当前时点，我们认为在估值处于历史底部的基础上，基本面也有望触底反弹：1）收入端，去年Q4房地产销售和开工已经基本进入低基数阶段，传统偏地产链条建材公司21Q4收入基数已较低，若地产销售端改善趋势得以延续，结合当前保交楼政策，我们认为传统建材在Q4具备收入端同比增幅回暖的可能性较大。2）部分消费建材成本端在Q4有望明显改善。从当前时点看，部分管材、涂料的成本已低于去年同期，而去年Q4原材料成本仍处于高位，我们预计相关品种在Q4若收入端回暖，盈利端有望受到成本和固定成本与费用摊薄的双重利好。但环比来看，Q4进入供暖季，燃料成本占比相对较高的品种仍相对承压。总体而言，我们认为传统建材Q3仍然受到地产低景气的影响，但进入Q4情况有望逐步改善。 表1：2022和2021年对应时间30大中城市商品房销售面积对比（万平方米） 建材重点子行业近期跟踪 水泥：上周全国水泥市场价格环比上涨0.27%。价格上涨地区主要集中在福建、江西、山东和海南，幅度10-30元/吨；价格回落地区为黑龙江、重庆和四川，下调20-30元/吨。 国庆期间，国内水泥市场需求有所减弱，价格基本保持平稳；国庆节后，大部分地区需求恢复到节前水平，局部地区受疫情复发和二十大会议召开影响，企业出货下滑明显。价格方面，在煤炭生产成本增加，以及企业四季度继续执行错峰生产措施支撑下，价格延续上涨态势。（数据来源：数字水泥网） 玻璃：1）光伏玻璃：上周主流大单价格，2mm镀膜光伏玻璃价格19-20元/平方米，3.2mm镀膜15.5-26.5元/平方米，环比均持平，近期组件厂家开工尚可，海外市场升温，需求端存一定支撑。上周库存天数20.77天，环比增9.49%，日熔量66960吨，环比持平，本周1条新产线点火，随前期点火产线临近达产，供应量持续增加。下周市场或稳中偏强态势。 2）浮法玻璃：上周国内浮法玻璃均价1724.54元/吨，环比涨1.18%，需求表现一般，持续补货能力不足。上周浮法玻璃日熔量166900吨，环比持平，周内无产线变化，生产企业库存6129万重量箱，环比降低46万重量箱。预计下周偏稳运行，加工厂目前持有一定货源，中长线关注下游订单变化。（数据来源：卓创资讯） 玻纤：上周无碱池窑粗纱市场价格基本走稳，多数厂主流产品价格暂报稳，节后近期市场走货稍有回暖，加之成本支撑，多数厂挺价意愿较强，中下游适当提货备货，多数贸易商存抄底操作，主流大厂产品货源趋于紧俏，风电需求量有所回暖。先2400tex缠绕直接纱多数报3900-4200元/吨，环比降0.64%，近期供应稳定，但产能/库存仍处高位，需求端小幅回升，预计粗纱厂短期价格或趋稳运行；电子纱供应端变化不大，需求端，深加工及终端需求支撑力度仍有限，多按需采购，当前下游电子布库存较少，短期电子纱多自用织布为主，外售量小，加之成本压力，节后价格有所调涨，电子纱涨幅300-500元/吨不等，环比涨幅6.41%，电子布主流报3.6元/米上下，预计后期呈涨后暂稳走势。（数据来源：卓创资讯） 短期建议重视传统建材龙头，新能源品种成长性有望持续兑现 本周重点推荐组合：金晶科技，山东药玻（与医药联合覆盖），鲁阳节能，蒙娜丽莎，三棵树，豪美新材（与有色联合覆盖） 我们认为传统建材龙头具备短期景气度反弹配置和中长期α投资价值，新能源等高景气下游相关的新材料品种有望持续兑现成长性：1）新型玻璃、碳纤维等新材料面临下游需求高景气和国产替代机遇，龙头公司拥有高技术壁垒，有望迎来快速成长期，推荐金晶科技、亚玛顿、中复神鹰（与化工联合覆盖），山东药玻（与医药联合覆盖）、凯盛科技（与电子联合覆盖）；2）消费建材去年受地产景气度、资金链，以及大宗商品价格持续上行带来的成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道，长短视角结合，推荐豪美新材（与有色联合覆盖）、三棵树、蒙娜丽莎、北新建材、东方雨虹、科顺股份、坚朗五金、兔宝宝等；3）当前玻璃龙头市值已处于较低水平，随着行业冷修提速，行业基本面或逐步筑底，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量。推荐旗滨集团、南玻A，信义玻璃、福莱特（与电新联合覆盖）等。4）塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似，推荐中国联塑、东宏股份、公元股份；5）水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化，推荐上峰水泥、华新水泥、海螺水泥、万年青；6）玻纤需求端受风电、海外等下游带动，供给侧增量有限，推荐中国巨石，长海股份（与化工联合覆盖），中材科技，宏和科技等。 风险提示 基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响：水泥、玻璃价格的变动主要受地产和基建需求影响，进而与宏观经济环境、资金到位情况等因素相关，当前水泥及玻璃价格变动体现了较好的景气度，但若后续因天气、疫情、政策等原因导致基建、地产开复工持续性不及预期，可能导致水泥和玻璃价格上涨持续性不及预期。 新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期：当前时点市场普遍对新能源、半导体等产业链中的新材料品种给予了较高估值，可能包含了对其下游及自身成长性的较高预期，但新技术的运用及市场放量具有较大不确定性，若成长性不及预期，则可能无法支撑较高估值。