家用制冷业务稳健，热管理成长可期

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《制造力外溢系列报告（一）盾安环境：聚焦核心制冷主业，热管理蓄势待 发》 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 家电行业首席分析师 罗岸阳 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 盾安环境(002011) 家用制冷业务稳健，热管理成长可期 2022年10月16日 事件：Q3公司预计实现归母净利润0.9～1.2亿，同比增长8.1～44.1%， 预计实现扣非后归母净利润0.85-1.15亿元，同比增长11.5～50.8%。前三季度公司预计实现归母净利润6.7～7.1亿元，同比增长95.8～107.5%；预计实现扣非后归母净利润3.4-3.8亿元，同比增长8.8～21.6%。 点评： 客户订单转移，家用制冷配件业务或承压。根据产业在线数据，7-8月我国空调截止阀/四通阀/电子膨胀阀内销出货量分别同比-6.28/-1.22/-1.84%，下游家电消费低迷使上游零部件厂商出货承压。我们预计格力 向公司采购的关联交易或将在Q4进一步增加。同时，公司也提升对商用业务的重视程度，调整优化产品结构从而优化公司盈利水平。 热管理业务加速推进，规划产能扩张满足未来需求。公司热管理业务稳步推进，多条生产线已导入自动化加工中心，后续智能工厂改造将扩展至所有产品线。公司自动化产线的改造将有利于公司热管理业务开拓更 多Tier1厂商，进一步提升市场份额，或将加速形成热管理市场一超一强的格局。目前公司小口径/大口径/电磁阀产能分别为450/150/450万只/年，针对市场发展趋势今年或将对大口径阀进行进一步的扩产准备。我们预计公司全年热管理业务收入将达到2~2.5亿。 发挥央空、特种空调优势，寻找更多增长点。8月公司中标长沙比亚迪汽车雨花工厂项目，为工厂提供“组合式空气处理机组”的高效节能解决方案。我们认为公司在中央空调和环境解决方案方面拥有丰富经验，符 合国家对于厂房节能高效改造的发展趋势，具有长期发展空间。同时，公司也可以通过为客户提供多元化的服务，进一步深度绑定客户资源。 盈利预测和投资评级：暂不考虑Q4仍有3.3亿债务冲回可能，我们预计2022-2024年收入100.8/109.4/122.2亿元，同比+2.5/8.5/11.7%；归母净利润8.6/6.7/8.7亿，同比+113/-22.4/+30.3%，对应 PE16.3/21.0/16.1x。维持“买入”评级。 风险因素：热管理业务推进不及预期、家用制冷订单转移、原材料价格上涨、海外市场推广不及预期、商用制冷项目不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A7,381 2021A9,837 2022E10,084 2023E10,943 2024E12,223 增长率YoY% -18.9% 33.3% 2.5% 8.5% 11.7% 归属母公司净利润(百万元) -1,000 405 863 670 873 增长率YoY% -861.3% 140.5% 113.0% -22.4% 30.3% 毛利率% 17.0% 16.3% 16.4% 17.1% 17.8% 净资产收益率ROE% -73.2% 23.4% 32.0% 18.8% 19.2% EPS(摊薄)(元) -1.09 0.44 0.94 0.73 0.95 市盈率P/E(倍) — 31.14 16.25 20.95 16.08 市净率P/B(倍) 2.65 7.24 5.20 3.93 3.09 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月14日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产6,7926,3446,9846,8917,509营业总收入7,3819,83710,08410,94312,223 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附 加 39 43 47 50 56 销售费用 管理费用 262 307 258 306 358 413 383 443 431 501 应收账款 预付账款 1,073 54 1,154 49 1,381 62 1,391 60 1,614 70 货币资金1,5521,0461,5601,027987营业成本6,1288,2338,4279,07610,049 存货 其他 1,235 2,878 1,476 2,619 1,154 2,826 1,435 2,978 1,483 3,355 研发费用 财务费用 296 172 370 121 338 71 383 41 428 23 非流动资产 1,7111,9182,0502,3162,472 减值损失合计 -247-10222107164 长期股权投资 293 296 297 299 300 投资净收益 -184 26 -66 -38 -55 计） 961 927 911 1,037 1,042 -33 -22 57 78 81 无形资产 209 200 413 514 671 营业利润 -288 500 643 714 926 其他 247 494 429 466 458 营业外收支 -673 -53 263 0 0 固定资产（合其他 资产总计8,5038,2619,0349,2079,981 短期借款 1,363 1,738 1,428 828 228 净利润-1,033 395 858 662 864 流动负债6,9775,8395,8045,2655,175 利润总额-960448906714926 所得税7352475362 应付账款 1,720 1,962 2,187 2,259 2,554 少数股东损益-34 -10 -5 -8 -9 归属母公司净利润-1,000 405 863 670 873 应付票据683582768734864 非流动负债 250 786 636 486 386 EPS(当年)(元) -1.09 0.44 0.94 0.73 0.95 其他3,2091,5581,4211,4441,529EBITDA559827692798943 长期借款134501351201101 其他116 285 285 285 285 现金流量表 单位:百万元 负债合计7,227 6,626 6,440 5,752 5,561 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 -90 -100 -105 -113 -122 经营活动现金流 437 518 1,064 468 832 归属母公司股 净利润 1,366 1,735 2,699 3,569 4,542 -1,033 395 858 662 864 财务费用181 127 76 55 30 投资损失 184 -26 66 38 55 营运资金变动504 -270 345 -379 -148 东权益 负债和股东权益8,503 8,261 9,034 9,207 9,981 折旧摊销 243 212 192 190 185 重要财务指标 单位:百万元 营业总收入7,381 9,837 10,084 10,943 12,223 其它 358 80 -473 -98 -153 投资活动现金 同比（%）-18.9% 33.3% 2.5% 8.5% 11.7% 流 239 244 183 -197 -142 归属母公司净 -1,000 405 863 670 873 资本支出 -181 -79 252 -158 -86 长期投资 同比（%） -861.3% 140.5% 113.0% -22.4% 30.3% 313 197 -2 -1 -2 毛利率（%） 17.0% 16.3% 16.4% 17.1% 17.8% 其他 108 127 -66 -38 -55 筹资活动现金 ROE%-73.2% 23.4% 32.0% 18.8% 19.2% 流 -420 -1,243 -734 -805 -730 EPS(摊 -1.09 0.44 0.94 0.73 0.95 吸收投资 0 0 0 0 0 P/E— 31.14 16.25 20.95 16.08 借款 2,132 4,193 -460 -750 -700 P/B 2.65 7.24 5.20 3.93 3.09 支付利息或股 -187 -139 -76 -55 -30 息现金流净增加 EV/EBITDA 9.90 17.09 20.84 17.80 14.37 额 231 -539 514 -533 -40 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 利润 薄)(元) 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 �留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南