公募基金股票仓位测算专题：结合重仓股补全的仓位测算方法升级

基本结论 基金股票仓位测算方法改进 市场传统的基金股票仓位测算方法的核心是以净值回归法为主，自变量多选择宽基指数或行业指数，若指数与实际持仓差异较大会影响测算精度。为充分使用基金持仓信息，我们使用重仓股补全法构造模拟组合，并将模拟组合收益率作为自变量补充到传统的回归模型中。 基于上述逻辑，本文对国金原有股票仓位测算方法进行升级改进，采取结合净值与持仓的基金股票仓位测算方法，分别选取风格指数、宽基指数、模拟组合收益率序列作为回归自变量，通过拟合优度（R²）选取最优的回归变量进行加权最小二乘回归（WLS），以该自变量的回归结果衡量基金的股票仓位。回测检验显示，升级后测算方法在市场平均仓位的预测准确性、单基金仓位的预测准确性上 ， 均有较大幅度改善 ，新测算方法预测市场平均仓位的绝对误差均值为1.22%，中位数为0.87%，预测方向胜率为77.27%。 基金最新股票仓位测算分析 截至10月14日，模型测算显示股票及混合型基金整体仓位为68.91%，较上周下降1.26%。其中，股票型基金仓位为89.35%，较上周下降0.46%；混合型基金仓位为66.65%，较上周下降1.35%。 从不同维度对比分析来看： 本周规模在100亿以上、80-100亿、50-80亿、20-50亿、20亿以下的基金均出现减持。 我们借助行业主题基金的仓位变化来观察基金对重点行业的操作倾向。 本周，军工、农业、资源主题基金仓位相比上周有所上升，消费、制造、医药、大金融、科技主题基金仓位相比上周有所下降。 从基金持仓风格的变化来看：基金持仓中成长股占比更高，本周成长股、价值股均出现减持；基金持仓中盘股占比更高，本周减仓中盘股及大盘股、增仓小盘股。 从基金公司的维度看，本周减仓的基金公司较多，占比71.90%。相较半年报仓位，大部分基金公司出现减仓。 风险提示：基金仓位测算结果根据模型得出，模型存在失效风险；重仓股补全法与实际基金持仓差异较大风险；国内外经济形势变化引起基金仓位大幅度偏离的风险。 第一部分：新版基金股票仓位测算方法简介 国内公募基金持仓信息披露的频率为季度，且时间上具有一定的滞后性。 作为市场上最大的机构投资者之一，有必要运用量化方法对基金仓位进行即时且高频的测算。 市场传统的基金股票仓位测算主要使用净值回归法，回归自变量包括宽基指数或行业指数，得到的回归系数即为基金在相应指数成分股上的股票仓位，系数之和即为基金的股票仓位。如果指数自变量与基金实际持仓差异较大，回归的结果往往无法有效代表基金持股，测算误差就会偏高。 众所周知，基金持股明细可由基金年报、半年报获取，在季报中还会公布前10大持股信息。由于基金多以长期投资为主，持仓周期较长，因此结合这两部分信息，就可以通过重仓股补全法获得时效性更强、频率更高的持股信息，以此来建立基金的模拟组合。进一步使用模拟组合的收益率作为仓位测算回归的自变量，可以较好解决与实际持仓差异大的问题。 图表1：不同时点基金模拟组合构建方式 其中，重仓股补全法由本期前10大重仓股出发，基于本期证监会行业配臵权重，利用上期基金的持股明细和全市场其他股票估计本期的非重仓股信息，最后将重仓股和非重仓股合成并构建最新的模拟组合。 基于上述逻辑，本文对国金原有股票仓位测算方法进行升级改进，采取结合净值与持仓的基金股票仓位测算方法，分别选取风格指数、宽基指数、模拟组合收益率序列作为回归自变量，通过拟合优度（R²）选取最优的回归变量进行加权最小二乘回归（WLS），以该自变量的回归结果衡量基金的股票仓位。回测检验显示，新测算方法在市场平均仓位的预测准确性、单基金仓位的预测准确性上，均有较大幅度改善。 图表2：股票及混合型基金整体历史测算股票仓位变化 新测算方法预测市场平均仓位的绝对误差均值为1.22%，中位数为0.87%，预测方向胜率为77.27%。从近2年的测算结果来看，预测吻合程度较高，绝大多数时期误差均在1%以下。 图表3：新测算方法预测市场平均仓位效果 第二部分：公募基金最新股票仓位测算结果分析 1、基金最新整体股票仓位测算情况 模型测算结果显示，本周（截止2022.10.14）股票及混合型基金整体减持，整体股票仓位为68.91%，较上周下降1.26%。其中，股票型基金仓位为89.35%，较上周下降0.46%；混合型基金仓位为66.65%，较上周下降1.35%。 图表4：股票及混合型基金本周测算股票仓位及变动情况 从主动权益型基金加减仓幅度的分布情况来看，股票及混合型基金本周测算整体加减仓幅度最多的集中在[0%, 1%)，数量为937只，其次为[-1%, 0%)，数量为629只，另外，有439只基金加减仓幅度集中在[-4%,-2%) 图表5：股票及混合型基金本周测算股票加减仓幅度分布 从主动权益型基金仓位的分布情况来看，股票型基金本周的仓位主要集中分布在[90%,95%]，其次分布在[80%,85%)；混合型基金本周的仓位主要集中分布在[90%,95%],其次分布在[80%,90%)。 图表6：股票型基金本周测算股票仓位分布及变动情况 图表7：混合型基金本周测算股票仓位分布及变动情况 2、不同维度下基金股票仓位变化对比分析 从规模角度观察：各规模基金本周仓位均出现下降。本周规模在100亿以上、80-100亿、50-80亿、20-50亿、20亿以下的基金均出现小幅减持，其中规模在20亿以下的基金仓位降幅最大。 图表8：不同规模基金本周测算股票仓位及变动情况 我们借助行业主题基金的仓位变化来观察基金对重点行业的操作倾向。本周，军工、农业、资源主题基金仓位相比上周有所上升，其中资源主题基金大幅增持，权益仓位上升1.9%；消费、制造、医药、大金融、科技主题基金仓位相比上周有所下降，其中医药降幅最大，股票仓位下降1.2%。 图表9：行业主题基金本周测算股票仓位及变动情况 从基金持仓风格来看，股票及混合型基金持仓中成长股占比更高，本周成长股、价值股均出现减持，成长股下降幅度更高；基金持仓中盘股占比更高，本周减仓中盘股和大盘股、加仓小盘股。 图表10：价值成长股本周测算持股仓位及变动情况 图表11：大中小盘股本周测算持股仓位及变动情况 从基金公司的维度看，本周减仓的基金公司较多，占比71.90%。相较半年报仓位，大部分基金公司出现减仓，其中45.45%的基金公司相对于最近一期季报股票仓位变动幅度在[-5%,0%)。 图表12：基金公司本周测算股票加减仓分布 图表13：基金公司本周测算相对于最近一期季报股票仓位变动 风险提示 1、基金仓位测算结果根据模型得出，模型存在失效风险； 2、重仓股补全法得出的持仓信息与实际基金持仓差异较大风险； 3、国内外经济形势变化，引起基金仓位大幅度偏离的风险。