2022三季度预增点评：符合预期延续高增，多产品构成未来增长抓手

投资评级： 证券研究报告 2022年10月16日 │ 泸州老窖（000568）2022三季度预增点评: 符合预期延续高增，多产品构成未来增长抓手 事件： 公司发布2022前三季度预增公告，预计前三季度实现归母净利润80.52亿元-82.57亿元，同比增长28.32%-31.58%；预计实现扣非后归母净利润79.99亿元-82.06亿元，同比增长27.43%-30.73%。 2022第三季度单季度，预计实现归母净利润25.21亿-27.25亿，同比增长 23%-33%；预计实现扣非后归母净利润25.03亿-27.09亿，同比增长21%- 31%。 点评： 三季度延续高增趋势，核心产品带动增长 公司三季度延续上半年高增趋势，上半年实现实现归母净利55.32亿，同比增长30.89%，三季度在外部疫情扰动旺季的情况下，预计实现23-33%利润端增长，展现充分韧性。公司三季度的增长，主要依靠核心产品销售放量拉动。公司的核心产品国窖1573实现量价齐升，去年底配额外价格提升至1080元，对收入提升有带动作用。 全年目标或提前达成，年底挺价仍有空间 大部分地区前三季度已经完成全年进度的85-90%，9月底公司暂停部分核心产品订单，或为全年配额目标已经达成，预计11月开放明年配额的订货动作，当前仍有一个多月时间用于消化渠道库存、稳定批价。国窖批价目前在905元左右，为近期价格低点，渠道库存维持40天左右，进入年底控货阶段后，预计批价有小幅上行空间。 高端酒稳健性突显，多产品构成增长抓手 从中秋国庆的动销表现来看，高端酒表现仍优于行业整体，凭借赠礼等属性稳健性突显，未来公司可依靠多个单品实现高增长。国窖系列当前已完成全年目标，全国化仍有空间；特曲系列中60版增速更高，另外近期新品红60抢占宴席市场。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年营收分别为250.16/301.46/362.33亿元，同比增长21.2%/20.5%/20.2%；归母净利润分别为99.13/122.51/149.41亿元，同比增长24.6/23.6/22.0%；对应EPS分别为6.74/8.32/10.15元；对应当前股价PE分别为32/26/21倍。考虑到公司发展势能释放，给予2023年35倍估值，目标价为290元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响消费；批价大幅波动。 财务数据和估值2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入（百万元）1665320642250163014636233 增长率（%）5.324.021.220.520.2 净利润（百万元）6006795699131225114941 增长率（%）29.432.524.623.622.0 EPS（元/股）4.085.416.748.3210.15 市盈率（P/E）52.0139.2731.5125.5020.91 市净率（P/B）13.5411.149.568.146.89 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月14日收盘价 行业：白酒 投资建议：买入（维持评级） 当前价格：212.22元 目标价格：290元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）1,472/1,465 流通A股市值（百万元）310,797 每股净资产（元）21.04 资产负债率（%）27.84 一年内最高/最低（元）272.33/176.00 泸州老窖 沪深300 股价相对走势 -3% 2% 1% 20… 2021-102022-022022-062022-1 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 分析师：王卓星 执业证书编号：S0590522050002邮箱：wangzx@glsc.com.cn 相关报告 1、《泸州老窖（000568）\食品饮料行业业绩超预期，现金流及合同负债反映经营情况良好》2、《泸州老窖（000568）\食品饮料行业地方》 2022.01.03 3、《泸州老窖（000568）\食品饮料行业高档酒带动业绩高增，净利率显著提升》2021.10.28 公司报告 季报点评 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 19890 26575 28969 33791 42093 营业收入 16653 20642 25016 30146 36233 现金 11625 13513 16982 20098 26213 营业成本 2823 2952 3332 3672 4168 应收票据账款 3211 4759 4802 5787 6955 税金及附加 2224 2865 3472 4184 5029 其他应收款 127 29 159 192 231 营业费用 3091 3599 4003 4823 5797 预付账款 75 178 189 228 274 管理费用 844 1056 1280 1542 1854 存货 4696 7278 5904 6506 7385 财务费用 -132 -217 -66 -180 -298 其他流动资产 157 818 933 979 1034 信用减值损失 0 81 33 39 47 非流动资产 15120 16636 19185 20455 20714 其他收益 32 52 43 43 43 长期投资 2478 2627 2899 3171 3444 资产处置收益 8 -0 -0 -0 -0 固定资产 6887 8142 8807 9705 10660 营业利润 7959 10590 13121 16209 19762 无形资产 2657 2606 2339 2371 2345 营业外收入 33 27 35 35 35 其他非流动资产 3098 3261 5141 5207 4265 营业外支出 53 67 60 60 60 资产总计 35009 43212 48154 54245 62807 利润总额 7939 10551 13096 16184 19737 流动负债 7748 10947 12647 14414 16736 所得税 1981 2614 3216 3974 4846 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 5959 7937 9880 12210 14890 应付票据及账款 2726 2420 2731 3010 3417 少数股东损益 -47 -18 -34 -41 -51 其他流动负债 5022 8527 9915 11404 13319 归母净利润 6006 7956 9913 12251 14941 非流动负债 4080 4128 2784 1440 768 EBITDA 8115.49 10885.95 14153.45 17405.99 21151.62 长期借款 3988 4031 2688 1344 672 EPS(元) 4.08 5.41 6.74 8.32 10.15 其他非流动负债 92 96 96 96 96 财务比率 负债合计 11827 15075 15430 15854 17504 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 107 97 64 22 -28 成长能力 股本 1465 1465 1465 1465 1465 营业收入(%) 5.3 24.0 21.2 20.5 20.2 资本公积 3723 3755 3755 3755 3755 营业利润(%) 30.1 33.1 23.9 23.5 21.9 留存收益 17887 22820 27440 33149 40111 归母净利润(%) 29.4 32.5 24.6 23.6 22.0 归母股东权益 23075 28040 32660 38369 45331 获利能力 负债和股东权益 35009 43212 48154 54245 62807 毛利率(%) 83.0 85.7 86.7 87.8 88.5 净利率(%) 36.1 38.5 39.6 40.6 41.2 ROE(%) 26.0 28.4 30.4 31.9 33.0 现金流量表 ROIC(%) 43.4 46.3 50.2 60.9 68.1 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 经营活动现金流 4916 7686 13576 13359 16303 资产负债率(%) 33.8 34.9 32.0 29.2 27.9 净利润 5959 7937 9880 12210 14890 净负债比率(%) -32.9 -33.7 -43.7 -48.9 -56.4 折旧摊销 309 552 1124 1403 1713 流动比率 2.6 2.4 2.3 2.3 2.5 财务费用 -132 -217 -66 -180 -298 速动比率 1.9 1.7 1.8 1.9 2.0 投资损失 -201 -202 -186 -186 -186 营运能力 营运资金变动 -1164 -384 2774 63 133 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 其他经营现金流 147 -0 50 50 50 应收账款周转率 5.2 4.3 5.2 5.2 5.2 投资活动现金流 -2174 -2678 -3537 -2537 -1837 应付账款周转率 1.08 1.22 1.22 1.22 1.22 资本支出 2139 1975 3400 2400 1700 每股指标（元） 长期投资 -80 -741 -94 -94 -94 每股收益 4.08 5.41 6.74 8.32 10.15 其他投资现金流 -4234 -3913 -6842 -4842 -3442 每股经营现金流 3.34 5.22 9.23 9.08 11.08 筹资活动现金流 -917 -3183 -6572 -7706 -8352 每股净资产 15.68 19.05 22.19 26.07 30.80 短期借款 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款 1497 44 -1344 -1344 -672 P/E 52.0 39.3 31.5 25.5 20.9 其他筹资现金流 -2414 -3226 -5228 -6362 -7680 P/B 13.5 11.1 9.6 8.1 6.9 现金净增加额 1816 1821 3468 3117 6114 EV/EBITDA 40.05 33.39 21.17 16.98 13.68 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月14日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%