2022年9月PMI数据点评：制造业弱扩张，服务业陷收缩

制造业弱扩张，服务业陷收缩 ——2022年9月PMI数据点评 9月中国制造业PMI为50.1%，环比小幅反弹0.7pct，重返扩张区间；非制造业PMI为50.6%，环比下降2.0pct，连续四个月处于扩张区间，但扩张动能持续放缓。 一、制造业：生产重返扩张区间，价格低位反弹 9月是传统经济旺季，今年产需两端修复也有所提速，生产改善幅度超过需求。生产端，9月生产指数回升1.7pct至51.5%，重返扩张区 间。随着高温天气消退和电力供应改善，制造业企业的供给约束明显缓解，叠加接续性“稳增长”政策落地，生产出现改善。需求端，中秋和国庆双节来临之际，新订单指数环比小幅反弹0.6pct至49.8%，仍处收缩区间。内需仍受企业和居民疲弱预期抑制；外需则加速回落，9月新出口订单指数环比下降1.1pct至47.0%，为今年5月以来最低水平。 企业成本压力有所上升。一方面，由于生产加速而物流放缓，原材料价格指数大幅回升7.0pct至51.3%。另一方面，出厂价格指数低位 反弹，9月出厂价格指数环比反弹2.6pct至47.1%，连续第五个月处收缩区间，反映出需求仍弱。 企业景气度反弹，结构延续分化。大型企业景气度上升0.6pct至 51.1%，扩张加速；中型、小型企业景气度分别反弹0.8pct、0.7pct至 49.7%、48.3%，仍处于收缩区间。企业预期持续改善，预期指数小幅上升1.1pct至53.4%。 生产修复强于需求，企业库存低位反弹。产成品库存指数环比反弹2.1pct至47.3%。就业修复缓慢，9月从业人员指数环比小幅反弹0.1pct至49.0%，持续位于收缩区间。供应链修复放缓，本月供应商配 送时间指数下降0.8pct至48.7%，或主要受到局部地区疫情反复影响。 二、非制造业：基建持续发力，服务业修复受阻 非制造业商务活动指数环比下降2.0pct至50.6%，扩张持续放缓，建筑业和服务业景气度分化。一方面，秋季天气转凉，叠加增量政策 工具落地，基建等投资活动持续发力；但另一方面，疫情反复对服务业修复速度形成较大拖累。 建筑业景气度创年内新高，主要受基建投资驱动。本月建筑业商 务活动指数上升3.7pct至60.2%；土木工程商务活动指数为61.0%，环比上升3.9pct，土木工程建筑业新订单指数环比下降4.7pct至50.8%。房地产景气度环比下降0.9pct至44.0%，收缩加剧。 服务业景气度收缩。本月服务业商务活动指数环比下降3.0pct至 48.9%，其中生产性服务业商务活动指数下降1.2pct至52.2%，消费性服务业商务活动指数下降3.9pct至48.0%。受疫情影响，零售、道路和航空运输、住宿、餐饮等行业景气度明显下降。服务业从业人员指数为46.3%，环比下降0.4pct，整体就业压力仍然较大。 三、小结：经济修复基础仍不稳固 总体上看，9月经济修复动能仍弱，反弹斜率受限。制造业方面，由于季节性因素叠加供给约束减弱，生产端修复提速，但疲弱预期抑制下，需求端仍然收缩。由于出厂价格下行，原材料价格上升，企业盈利承压。非制造业方面，基建加速驱动建筑业景气度进一步上升，但受疫情反复影响，服务业PMI陷入收缩区间。 （评论员：谭卓刘阳） 图1：9月采购经理人（PMI）指数 PMI 生产 需求 库存 价格 从业人员 生产经营/业务活动预期 新订单 新出口订单 原材料 产成品 原材料购进 出厂/销售 制造业 2022-04 47.4 44.4 42.6 41.6 46.5 50.3 64.2 54.4 47.2 53.3 2022-05 49.6 49.7 48.2 46.2 47.9 49.3 55.8 49.5 47.6 53.9 2022-06 50.2 52.8 50.4 49.5 48.1 48.6 52.0 46.3 48.7 55.2 2022-07 49.0 49.8 48.5 47.4 47.9 48.0 40.4 40.1 48.6 52.0 2022-08 49.4 49.8 49.2 48.1 48.0 45.2 44.3 44.5 48.9 52.3 2022-09 50.1 51.5 49.8 47.0 47.6 47.3 51.3 47.1 49.0 53.4 较前值 0.7 1.7 0.6 -1.1 -0.4 2.1 7.0 2.6 0.1 1.1 非制造业 2022-04 41.9 - 37.4 42.7 - 43.9 53.7 48.9 45.4 53.6 2022-05 47.8 - 44.1 42.8 - 45.2 52.5 49.4 45.3 55.6 2022-06 54.7 - 53.2 50.1 - 46.8 52.6 49.6 46.9 61.3 2022-07 53.8 - 49.7 45.1 - 47.1 48.6 47.4 46.7 59.1 2022-08 52.6 - 49.8 48.9 - 46.6 50.0 47.6 46.8 58.4 2022-09 50.6 - 43.1 46.0 - 45.3 50.0 48.2 46.6 57.1 较前值 -2.0 - -6.7 -2.9 - -1.3 0.0 0.6 -0.2 -1.3 资料来源：WIND、招商银行研究院 图2：制造业景气度重返扩张区间 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图4：出口景气度收缩加剧 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图3：生产修复快于需求 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图5：PMI价格指数低位反弹 资料来源：Macrobond、招商银行研究院