环保行业之水环境治理篇②：绿水有黄金，寻迹可徐行

2022年10月09日 环保行业之水环境治理篇②—— 绿水有黄金，寻迹可徐行 ■流域治理市场或集中于“由除劣向逐优”，预计未来年市场规模将稳定在1200亿元。静态水系和东北区域动态水系或将成为未来治理重点。在没有更加合理化、市场化的新的商业模式出现的前提下，预计“十四五”期间，我国流域治理 市场仍呈增长乏力状态，年化投资规模大概率延续1200亿元不变。 ■污水处理市场或集中于城市提标与农村拓产，未来总体市场规模或将在634-657亿元/年。在提标改造需求方面，受改造标准影响，按未来1A和1A+标准分别估计，市场空间将在390亿元和412亿元左右；在新增产能配套方面，城镇产能拓建市场规模约为154亿元/年，农村产能补建市场需求或达91亿元/年。 ■城市供水市场或集中在市政管网与补充用水建设，全国总体供水管网市场规模或达1380亿元/年。我国供水普及率相对饱和，配套市政管道建设或将成为未来重心之一，新建管网市场年化规模或可达到690亿元，考虑到旧管网翻新工 程，整体管网市场年化规模或超千亿元。补充用水方面，海水淡化与污水利用发展空间较大：至2025年或将存在112.5亿元新增海水淡化规模，年化规模达28 亿元；“十四五”期间污水资源化利用市场空间约为164亿元/年。 ■污水处理或依然是环保行业中经济效益最好的子领域。涉水行业总营收保持正增长，盈利能力趋稳，整体流动性水平逐渐回暖。污水处理与城市供水子领域发展已进入成熟期，流域治理杠杆率上限或将控制在75%水平之下。从财务数据看，近五年污水处理行业公司的营收增速基本维持较高增长，流动性自2019年逐步向好，目前资产负债率稳定在60%水平，未来偿债能力有望进一步提升。 ■风险提示：政策与规划的制定与执行力度与行业的潜在市场空间呈正相关关系，一旦政策及规划的出台出现不及预期的信号，或将体现为行业市场空间增量 的放缓；技术风险主要潜藏于V-MBR、海水淡化、中水循环利用等依托新兴技术的子领域中，如技术在短期内无法实现成本与效益的双收，则可能会直接影响该领域市场的增长速度；新冠疫情的长期肆虐，对多数企业的运营成本与收益能力都造成了较大的冲击，在与水务类平台企业展开合作时，需要重点关注企业在盈利环境承压下的现金流情况，以及地方财政对于该类企业的支付是否有效且有保障。 雷霆行业研究员 ：0755-82954616 ：leit@cmbchina.com 刘哲基建行业战略客户经理 ：liuzhe1216@cmbchina.com 实习生牛楠、林思佳同时参与本文撰写工作 相关研究报告 《环保行业之水环境治理篇——行到水穷处，坐看云起时》 2020.03.16 目录 1.流域治理市场或集中于“由除劣向逐优”1 1.1区域重心：或为东北区域动态水系与三大静态水系1 1.2行业趋势：由除劣向逐优，或存在潜在排污提标需求3 1.3市场规模：短期内或被锁定在1200亿元/年3 2.污水处理市场或集中于城市提标与农村拓产5 2.1提标改造：短期市场约390亿元，长期市场或超2060亿元5 2.2产能拓建：至75%城镇化率瓶颈期，市场或达154亿元/年8 2.3农村市场：产能补建或达91亿元/年，膜法或可破局9 3.城市供水市场或集中在市政管网与补充用水建设10 3.1城市供水：市政管网建设市场规模或达1380亿元/年11 3.2补充用水①：海水淡化或有28亿元/年市场空间13 3.3补充用水②：污水资源化利用或有164亿元/年市场空间15 4.污水处理仍然是环保行业中经济效益最好的子领域16 4.1营收&盈利：污水处理营收增速向好，行业盈利保持稳定17 4.2流动性水平：整体呈先降后升，持续看好污水处理子领域19 4.3资产负债率：行业进入成熟期，杠杆率维持当前水平不变21 图目录 图1：全国地表水质优良比例已高达84.9%2 图2：七大地表流域水质情况2 图3：2020年海河流域水质分布图3 图4：2020年辽河流域水质分布图3 图5：流域治理相关投资规模基本稳定4 图6：水污染治理行业细分市场结构（亿元）4 图7：重点静态水系污染情况与十四五治理投资规模4 图8：全国污水处理率近20年内显著提升6 图9：现行污水排放标准宽于地表水质V类水7 图10：全国污水排放量占地表水体总量比例8 图11：我国污水处理工艺统计（2020年）8 图12：中日韩美四国城镇化率变化情况9 图13：中国农村用水量标准9 图14：中国建制村人口数量10 图15：全国城市供水普及率11 图16：近7年中国城市供水综合生产能力12 图17：城市人均供水综合生产力覆盖量持续下滑12 图18：中国城市供水管道长度及同比增速情况13 图19：单位供水能力的管道长度持续呈增长趋势13 图20：近7年中国海水淡化工程规模情况14 图21：海水淡化工程规模（2020年，吨/日）14 图22：全国海水淡化工程区域分布情况（截至2020年底，吨/日）14 图23：全国海水淡化工程技术分布情况15 图24：全球海水淡化工程技术分布情况15 图25：环保各子领域营收增速（17-21）17 图26：环保各子领域营收增速（1H18-1H22）17 图27：碧水源&洪城水业营收增速（1H18-1H22）18 图28：调整后环保各子领域营收增速(1H18-1H22)18 图29：环保各子领域毛利率（17-21）19 图30：环保各子领域毛利率（1H18-1H22）19 图31：环保各子领域营业利润率（17-21）19 图32：环保各子领域营业利润率（1H18-1H22）19 图33：环保各子领域流动比率（17-21）20 图34：环保各子领域速动比率（17-21）20 图35：经营性现金流净额（17-21）20 图36：经营和投资性现金流净额（17-21）20 图37：经营性现金流净额（1H18-1H22）21 图38：经营与投资性现金流净额（1H18-1H22）21 图39：环保各子领域资产负债率（17-21）22 图40：环保各子领域资产负债率（1H18-1H22）22 附录 附录1：长江流域水质分布图（2020年）23 附录2：黄河流域水质分布图（2020年）23 附录3：珠江流域水质分布图（2020年）23 附录4：松花江流域水质分布示意图（2020年）23 附录5：淮河流域水质分布图（2020年）23 附录6：浙闽片河流域水质分布图（2020年）23 附录7：西北诸河流域水质分布图（2020年）23 附录8：西南诸河流域水质分布图（2020年）23 附录9：太湖流域水质分布图（2020年）23 附录10：巢湖流域水质分布图（2020年）23 附录11：滇池流域水质分布图（2020年）23 近年来，我国着力环境保护领域的布局，水处理领域尤其值得关注。在“绿水青山”的环保政策指引下，我国政府未来或将持续性逐步提高污水排放标准，并推动更多再生水厂建设，污水处理、城市供水领域未来或将迎来长期 持续性增长的机会。 1.流域治理市场或集中于“由除劣向逐优” 目前我国江川河流等动态水系治理情况卓有成效，但湖泊水库等静态水系的治理压力或显著高于河流等动态水系。“十四五”期间治理思路或将以提高优良水体比例为主，由“除劣”向“逐优”进行过渡。 由于流域治理商业模式的限制与近年投资规模增加乏力，自2016年至2020 年的五年间，我国流域治理领域的投资规模始终维持在1200亿元附近。在没 有更加合理化、市场化的新的商业模式出现的前提下，预计“十四五”期间，我国流域治理年化市场投资规模大概率延续1200亿元不变。 1.1区域重心：或为东北区域动态水系与三大静态水系 根据《水污染防治行动计划》（“水十条”）及《“十四五”重点流域水环境综合治理规划》的要求，至2025年全国重要江河湖泊水功能区水质达标率持续提高，重点流域水环境质量持续改善，污染严重水体基本消除，地表水 劣Ⅴ类水体基本消除；到2030年，全国七大重点流域水质优良比例总体达到75%以上。 根据年度统计结果，截至2021年底，全国地表水达到或好于Ⅲ类水体的比例已达到84.9%，劣Ⅴ类水体比例剩余约1.2%。从全国整体治理水平来看，地表水优良水体占比已提前达标，未来短期内水环境治理或将重点瞄准劣Ⅴ类水体的全面消除。 图1：全国地表水质优良比例已高达84.9% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% I-III类（优良）IV-V类劣V类 8.60%8.30%6.90%3.40%0.60%1.20% 83.50%84.90% 67.80%67.90%74.30%74.90% 201620172018201920202021 资料来源：中华人民共和国生态环境部，招商银行研究院 目前我国江川河流等动态水系的治理情况卓有成效，但黄河、松花江、淮河、海河、辽河等流域的优良水体占比仍低于全国地表水平均水平，其中海河 与辽河流域地表水体优良比例低于75%，未来治理压力或将高于其他区域。我国湖泊水库等静态水系的治理压力或显著高于河流等动态水系，太湖、巢湖与 滇池优良水体比例均未达75%，其中巢湖与滇池几乎无优良水体，未来或仍将是区域内乃至全国范围内的流域治理重点工程。 图2：七大地表流域水质情况 I-III类（优良）IV-V类劣V类 长江 黄河 珠江 松花江 淮河 海河 辽河 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2016 2017 2018 2019 2020 2016 2017 2018 2019 2020 2016 2017 2018 2019 2020 2016 2017 2018 2019 2020 2016 2017 2018 2019 2020 2016 2017 2018 2019 2020 2016 2017 2018 2019 2020 0% 资料来源：中华人民共和国生态环境部，招商银行研究院 1.2行业趋势：由除劣向逐优，或存在潜在排污提标需求 我国流域综合治理工程可大致分为清淤工程、截污治污工程、引水补水工程和生态修复工程四个部分。不同的水体环境决定了上述四部分的比重调整， 我们认为随着流域治理工作的不断推进，未来的工程重心或将在区域上出现分化。 对于七大河流流域等动态水系而言，“十三五”以“消黑除劣”为主，而 “十四五”期间则或将以提高优良水体比例为主，在治理思路由“除劣”向“逐优”过渡的期间内，未来流域治理工作中清淤、截污治污等针对较重污染的短期治理工程占比或将下滑，而进一步提升优良水体占比及生态修复等偏长 期运营维护的占比或将上升，相应的市场空间也或将发生倾斜，受益领域或包含产业链上游治理原材料（物理性、生物性、化学性等）、污水处理工程技术支持（传统A²O技术、超磁水体分离净化技术、膜技术等）、河岸工程等（园林工程、河堤固化工程等）。 图3：2020年海河流域水质分布图图4：2020年辽河流域水质分布图 （本部分有删减，招商银行各部如需报告原文，请参照文末方式联系研究院） （本部分有删减，招商银行各部如需报告原文，请参照文末方式联系研究院） 资料来源：中华人民共和国生态环境部，招商银行研究院资料来源：中华人民共和国生态环境部，招商银行研究院 此外，根据过往流域治理项目的投资项目拆分经验可知，在水体体积不变的情况下，“逐优”的单位成本投入或低于“除劣”的单位成本，因此在总投资不变的情况下，“逐优”期的流域治理显效也或较“除劣”期加快。从区域角度来看，未来我国流域治理的主要需求或将集中在东北部动态水系（海河与 辽河流域）与三大湖泊水系，或将涉及内蒙古、吉林、辽宁、北京、天津、河 北、山东、浙江、江苏、安徽、云南等地区。 1.3市场规模：短期内或被锁定在1200亿元/年 与近年来高速成长的污水治理大行业相比，我国流域治理市场规模始终保持稳定，换而言之即增长乏力。自2016年至2020年的五年间，我国整体水污 染治理行业市场规模已几乎翻倍