【中信证券汽车团队】两轮车行业：行业质变进行时，利润池持续扩容格

【中信证券汽车团队】两轮车行业：行业质变进行时，利润池持续扩容格局持续优化，业绩&估值仍有上升空间。新国标实施以来，长尾企业迅速出清，电动两轮行业格局加速整合，预计2022年雅迪、爱玛合计市占率接近60%。伴随行业集中度提高，龙头企业资金优势不断扩大，进而积极研发推动产业升级，一方面进一步促进行业集中，一方面提升行业竞争壁垒，带动行业整体升级。受业绩提升预期的推动，3月以来行业内公司股价表现良好，但行业估值水平仍处相对低位。我们认为，一方面单车净利润水平仍有进一步提升空间，另一方面头部企业纷纷开始出海&扩大产品品类，后续业绩成长和估值提升仍有增长空间。行业生意模式质变，组装厂升级品牌商。高强度、长时间的广宣投入带来品牌认知和产品溢价的正反馈；行业内门店装潢和销售人员能力提升，渠道考评指标更加多元合理，显著提升了购车体验和品牌辨识度，减少了低质低价竞争。与此同时，头部企业紧盯消费者需求痛点，提升产品续航水平、智能化水平，严格管控产品质量，通过差异化摆脱价格战桎梏，挖掘电动两轮消费新需求。综合产品力的提升，是增强消费者付费意愿、提高企业盈利能力的核心因素。多年深耕营销&渠道，品牌效应初步显现，我们认为未来电动两轮有望复制安踏、李宁等企业的品牌升级路径，实现品牌力和单车ASP的再突破，从组装厂升级为品牌商。