债券日思录：核心通胀今年以来持续弱于季节性

债券点评 债券日思录：核心通胀今年以来持续弱于季节性 债券 2022年10月14日 证券分析师 刘璐 投资咨询资格编号 S1060519060001 LIULU979@pingan.com.cn 研究助理 陈蔚宁 一般证券从业资格编号 S1060122070016 CHENWEINING369@pingan.com.cn 事项： 10月14日，国家统计局公布9月物价数据。9月CPI、PPI同比增速分别为2. 8%、0.9%，环比增速分别为0.3%、-0.1%。数据公布后，债券市场反应平淡。 平安观点： 食品价格全面上行，CPI表现基本符合预期 猪价旺季加速上扬，带动CPI环比上行。9月CPI环比增长0.3%，这一环比增速在年内属中等水平，但较上月环比提升0.4个百分点。环比增速的抬升主要受食品项驱动，食品项与非食品项CPI环比增速分别为1.9%和0%。 食品价格的全面上行，一是猪价仍在上行周期，9月22省市猪肉价格均价环比上行7.16%，增速较8月提升4.4个百分点，带动9月畜肉类CPI环比增速扩大2.4个百分点至3%。从生猪存栏的领先指标看，猪价见顶可能在明年二季度出现。二是季节性因素扰动需求节奏。三季度节庆、气候等因素下食品消费需求季节性上行；8月高温天气影响下鸡蛋、鲜菜等食物价格环比涨幅都远远低于季节性，9月存在一定的补涨压力；三是异常气候影响蔬菜供给，受到北方地区霜冻、降雨等灾害影响，今年9月鲜菜CPI环比增速扩大4.8个百分点至6.8%，没有出现季节性回落。 证券研究报告 债券点评 债券报告 能源价格带动PPI持续回落，环比跌幅有所收窄 9月，PPI同比延续回落1.4个百分点至0.9%，环比为-0.1%，跌幅较上月收敛1.1个百分点。生产资料PPI环比下降0.2%，是本月PPI环比维持负值的主要驱动（生活资料PPI环比微增0.1%）。分行业看，能源价格回落仍 是PPI同比向下的主要动力，石油及天然气开采、黑色金属采选PPI环比分别为-3.8%、-3%，是PPI环比下行最大的两个分项。 PPI降幅趋缓反映了近两个月稳增长的支撑：1、与前几个月能源、有色、黑色全线下行不同，9月除石油、黑色外的多个原材料品种PPI环比微增，煤炭业、有色开采分别环比增长0.5%、0.4%。2、价格负增长的上游原材料和中游制造业工业产品环比跌幅多有所收敛，石油、黑色金属开采PPI环比跌幅分别收敛3.5、3.8个百分点，化学原料及化学制品业、纺织业PPI环比跌幅分别收敛2.2、0.3个百分点。工业产成品、尤其是上游原材料下跌趋势缓和，与9月底发布的PMI数据所显示的，制造业原材料价格指数在低位上环比回升7个百分点传递出的信息相符。 10月猪油或仍存涨价动力，但核心通胀疲弱，货币放松仍受市场期待 猪肉进入需求旺季及前期原油价格上涨的传导对10月环比表现仍有支撑，不过基数效应下CPI和PPI读数仍低于本月，下一个 CPI读数高点或在12月。四季度以后猪肉进入需求旺季，短期内养殖户压栏惜售，猪价仍有上涨动力。2015年以来的数据，10月生猪屠宰量多高于9月。截至10月7日，22省市平均猪肉价格已较9月均值上涨9.42%，假设10月猪肉价格较9月均值环比上行18%，其他因素保持不变的情况下，10月CPI同比在基数效应下仍将保持回落态势至2.5%。油价方面，近期国际油价有所反弹，截至10月13日，WTI原油现货均价环比上行5.24%（9月全月较8月环比下行8.16%）。原油价格上行既会从石油开采、冶炼行业影响PPI，也会经由汽油价格影响到CPI。此外，基建项目加快开工建设，也对PPI中的上游原材料价格形成支撑。 风险提示：政策转向超预期，流动性风险，疫情演变超预期。 目前来看，通胀问题暂时淡出货币政策决策焦点。一是尽管短期猪、油均在上升，但期现价差却在下行，说明市场不认为猪、油具备长期上行基础；二是当前核心CPI仍然较低，9月核心CPI环比仅0%，较8月进一步下行0.1个百分点，低于2017-2021年季节性均值0.26个百分点，录得年内最差季节性表现，体现居民需求仍然偏弱。10月14日，人民银行行长易纲参加会议时表示，“中国物价水平基本稳定，人民银行将加大稳健货币政策实施力度，为实体经济提供更有力支持，重点发力支持基础设施建设，支持金融机构发放制造业等重点领域设备更新改造贷款，同时推动‘保交楼’专项借款加快落地使用，促进房地产市场平稳健康发展”，也说明了目前央行的政策立场，即物价并非当前主要矛盾，在基建、设备更新、“保交楼”等宽信用政策逆转以前，央行仍将保持流动性合理宽裕的货币政策取向。 图表1CPI及各分项环比（%） 资料来源：Wind,平安证券研究所 图表2PPI及各分项环比（%） 资料来源：Wind,平安证券研究所 桶） 吨） 图表3期限价差下行，或体现市场不看好油价持续上涨（美元/图表4期限价差下行，或体现市场不看好猪价持续上涨（元/ 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2022版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所 电话:4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中 上海市陆家嘴环路1333号平安金融 北京市西城区金融大街甲9号金融街中 心B座25层 大厦26楼 心北楼16层 邮编:518033 邮编:200120 邮编:100033