银行9月金融数据简评：企业信贷表现出色，积极关注逻辑顺畅的区域性银行

行业研究 2022年10月13日 行业简评 标配企业信贷表现出色，积极关注逻辑顺畅的区域性银行 ——9月金融数据简评 证券分析师： 王鸿行S0603522050001 银行业 whxing@longone.com.cn 投资要点： 9月社融抓手在于企业信贷，非金融企业中长期贷款、委托贷款（部分政策性开发性金融工具由国开行以委托贷款形式发放）和企业短期贷款同比均明显多增。信贷投向预计以基建、制造业、薄弱市场主体三大领域为主。9月信托贷款大幅少减，对社融的拖累明显减轻，往后看，四季度信托贷款基数依旧对社融非常有利。 此前已观察到9月房地产销售数据偏弱，相对滞后的居民信贷数据出现少增并不意外。我们更关心少增幅度的边际变化，8-9月居民中长期贷款增量降幅连续小幅收窄属于我们预定的偏乐观的状态。当前政策持续保持积极，加之去年基数走低，认为年内居民信贷增量同比降幅有望继续收窄。 展望四季度，目前已有1.7万亿确定性较高的、受政策支持的社融增量空间，其中信贷增 相关研究 1.《银行业周报：个人住房贷款利率再度放松—2022110》 2.《银行业周报：同业存单发行利率环比上行，建行拟出资设立住房租赁基金—20220926》 3.《银行业周报：多家银行下调存款利率，1年期同业存单发行量较大 —20220919》 量约1.2万亿，专项债结存限额5000亿元。鉴于信贷政策支持力度保持较大、前期中长期贷款投放有望形成乘数效应，认为4季度社融增量空间较为乐观，1-7月社融增量大幅波动的局面有望在四季度明显改善。 近期稳地产防风险政策不断加码、二级市场风险释放相对充分等多个积极因素逐步积累。认为对板块四季度展望偏积极，建议积极关注逻辑顺畅（制造业领域信贷增长强劲 且政策支持力度大，制造业贷款占比高的银行受益更多；涉房资产占比较低，受房地产行业风险影响较小；资产质量优异，不良率与拨备覆盖率逆势改善）的江浙地区城农商行与调整充分的标杆行。 风险提示：房地产领域风险明显上升，宏观经济快速下滑。 正文目录 1.社融超预期，抓手在于企业信贷4 2.信托贷款对社融增量的拖累明显减弱5 3.居民信贷少增幅度收窄6 4.社融增量大幅波动的局面有望在四季度明显改善6 5.银行业投资建议6 6.风险提示7 图表目录 图1各月社会融资规模增量（亿元）及同比增速4 图2各月社会融资规模增量（亿元）及同比增速4 图39月企业短期贷款明显多增（亿元）4 图49月企业中长期贷款明显多增（亿元）4 图59月委托贷款继续明显多增（亿元）5 图69月信托贷款大幅少减（亿元）5 图79月居民短期贷款略少增（亿元）6 图89月居民中长期贷款少增（亿元）6 事件：人民银行发布9月社融数据，9月社会融资规模增量为3.53万亿元，同比多增 约6300亿元。其中，人民币贷款新增2.57万亿元，同比多增约7900亿元。图1各月社会融资规模增量（亿元）及同比增速图2各月社会融资规模增量（亿元）及同比增速 80,000 60,000 40,000 20,000 0 010203040506070809101112 150% 100% 50% 0% -50% -100% 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 010203040506070809101112 100% 50% 0% -50% -100% 202020212022 202020212022 2020同比增速2021同比增速2022同比增速2020同比增速2021同比增速2022同比增速 资料来源：iFinD，东海证券研究所资料来源：iFinD，东海证券研究所 1.社融超预期，抓手在于企业信贷 9月社融数据具备信贷形势座谈会背景。2021下半年以来，央行分别于2021年8月下旬、12月下旬、2022年5月下旬、8月下旬，召开四次信贷形势座谈会。历次座谈会召开次月信贷投放效果均较为突出，9月社融超预期表现表明8月座谈会亦不例外。 9月社融抓手在于企业信贷，非金融企业中长期贷款、委托贷款（部分政策性开发性金融工具由国开行以委托贷款形式发放）和企业短期贷款同比明显多增。上述三项单月增量分别为1.42万亿元、1507亿元与5942亿元，同比分别多增约7260亿元、1500亿元、4140亿元。 图39月企业短期贷款明显多增（亿元）图49月企业中长期贷款明显多增（亿元） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 010203040506070809101112 202020212022 25000 20000 15000 10000 5000 0 010203040506070809101112 202020212022 资料来源：iFinD，东海证券研究所资料来源：iFinD，东海证券研究所 图59月委托贷款继续明显多增（亿元） 010203040506070809101112 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) 202020212022 资料来源：iFinD，东海证券研究所 认为信贷资金投向以基建、制造业、薄弱市场主体三大领域为主。从各政策工具、监管层与商业银行多个场合公开信息来看，9月信贷投向或具有以下特征： 1）基建领域主要交通运输、城市更新改造、水利基础设施等重大基建项目，该领域资金来源或以政策性银行、全国性银行的中长期贷款为主； 2）制造业主要包括高新技术、战略新兴制造业，该领域资金来源以全国性银行和制造业强省区域性银行的中长期贷款为主； 3）薄弱市场主体包括中小微企业、三农领域、受疫情影响严重的服务业等，该领域以各类型银行的短期贷款为主。 2.信托贷款对社融增量的拖累明显减弱 进入三季度，表外融资对社融的积极影响明显提升。除前述委托贷款于8-9月在开发性政策性金融工具带动下脉冲增长外，信托贷款也较去年同期大幅少减。9月信托贷款减少192亿元，同比大幅少减近2000亿元。可以预见的是，四季度信托贷款基数依然对社融非常有利：2021年四季度临近资管新规过渡期结束，当季信托贷款大幅减少明显拖累社融，2022年四季度信托贷款则无明显的压降压力。 图69月信托贷款大幅少减（亿元） 010203040506070809101112 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) 202020212022 资料来源：iFinD，东海证券研究所 3.居民信贷少增幅度收窄 居民信贷增量依然较弱，9月居民短期贷款和中长期贷款分别增加3049亿元（同比少增151亿元）与3459亿元（同比少增1202亿元）。此前我们已观察到9月房地产销售数据偏弱，相对滞后的居民信贷数据少增并不意外。 今年以来，居民信贷频繁出现的弱势已演变为一种常态，我们于8月开始不再纠结于 居民信贷少增这一现象，关注点在于月度居民信贷增量是否落入2月与4月的极端情况 （悲观状态），或者是否出现降幅收窄（偏乐观状态）。8-9月居民中长期贷款增量降幅收窄即属于偏乐观的状态。当前政策持续保持积极，加之去年基数走低，认为四季度居民信贷同比少增幅度有望继续收窄。 图79月居民短期贷款略少增（亿元）图89月居民中长期贷款少增（亿元） 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 010203040506070809101112 202020212022 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 010203040506070809101112 202020212022 资料来源：iFinD，东海证券研究所资料来源：iFinD，东海证券研究所 4.社融增量大幅波动的局面有望在四季度明显改善 展望四季度，目前已有1.7万亿元受政策支持的社融增量空间，其中信贷增量约1.2万亿元（2000亿元设备更新改造专项再贷款，21家全国性银行1万亿元制造业中长期贷款），专项债结存限额5000亿元。2021年四季度企业中长期贷款增量约9000亿元，上述 确定性较高的1万亿元制造业中长期贷款增量空间已经超过去年同期。 此外，房地产行业政策性信贷有望进一步发力。注意到央行公布的三家政策性银行9月PSL净增1082亿元，同时，国家层面2000亿元房地产纾困基金陆续落地。目前政策对房地产行业保持友好，后续PSL与房地产纾困资金落地有望推动房地产行业信贷进一步回暖。以上政策性信贷除外，四季度国有银行对公房地产贷款投放力度也有望在政策引导下进一步加大。 除上述政策因素外，市场因素对四季度信贷也有积极影响。中长期贷款作为信贷抓 手，在6月、8月、9月均表现强劲。预计前期表现强劲的中长期贷款以及专项债资金支出进度加快有望对四季度市场主体信贷需求形成一定乘数效应。 鉴于信贷政策支持力度保持较大、前期中长期贷款投放有望形成乘数效应，我们对四季度社融增量空间较为乐观，1-7月社融大幅波动的局面有望明显改善。 5.银行业投资建议 近期多个积极因素逐步积聚：稳地产防风险政策不断加码（住房贷款利率政策再度宽松、开发商融资边际改善、保交楼支持资金取得实质性进展）；市场悲观情绪得到充分释放 （标杆银行估值水平均明显回落）；银行存款利率继4月后再度普遍下降；8-9月社融连续两月改善。鉴于此，我们对板块四季度展望偏积极，建议积极关注逻辑顺畅（制造业领域信贷增长强劲且政策支持力度大，制造业贷款占比高的银行受益更多；受房地产负面事件影响相对较小；资产质量优异，不良率与拨备覆盖率上半年逆势改善）的江浙地区城农商行与调整充分的标杆行。 6.风险提示 房地产领域风险明显上升：房地产开发商贷款、房地产开发商公司债券及个人按揭贷款违约率明显上升引起银行业资产质量明显恶化。 宏观经济快速下行：宏观经济持续下滑，中小微企业贷款质量明显恶化。 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司