三季度业绩预告再超预期，净利率提升是值得重视的变化

买入（维持） 股价（2022年10月13日）118元 三季度业绩预告再超预期，净利率提升是值得重视的变化 公司研究|动态跟踪国联股份603613.SH 目标价格140.4元 52周最高价/最低价118.2/56.68元 总股本/流通A股（万股）49,866/49,866 A股市值（百万元）58,841 核心观点 事件： 国联股份公布三季报预告，预计1-9月收入增长96.9%-97.4%至462.3-463.5亿， 归母净利增长100.5%-100.9%至6.79-6.81亿，扣非净利增长101.3%-101.6%至6.17- 6.18亿。据此测算，公司Q3单季收入、净利润、扣非净利增速区间分别为183.3-184.5亿，2.52-2.53亿、2.32-2.33亿，增速区间分别为94.2%-95.4%、105.4%-106.5%、118.3%-119.3%。 净利率出现上市以来首次同比提升，如持续则意味公司迎来净利率上升拐点。公司上半年收入、归母净利、扣非净利增速分别为98.8%、97.7%和92.3%，从Q3单季度情况看，收入增速继续维持高水平，而亮点在于归母净利增速高于收入。过去3年，公 司毛利率由19Q3的6.2%降至22Q2的3.0%，呈现波动下降趋势，导致投资者比较担心毛利率持续下降对盈利能力的侵蚀，而22Q3可以看到归母净利润增速高于收入增速，这是上市以来的首次，值得投资者重视，很可能说明公司从此前的“规模优先、兼顾利润”的运营策略，逐步转变为追求“规模与利润并重”，未来如果净利率继续提升，则说明公司有望迎来净利率上升拐点。 品类不断扩张、渗透率依然较低，是支撑公司业务持续高增长的关键。公司通过多多电商平台，为下游提供成本低、供应稳定的商品服务，尤其在近两年的疫情常态化管 控中，客户可以通过多多平台实现更好的供应链稳定性，因此多多平台用户持续快速增长、收入不断创新高。目前多多平台占下游行业的比重仍然很低，按照2021年报披露，渗透率仅1%左右，具备较大的提升空间，此外，公司产业链横向扩张依然在继续，刚刚结束的双十产业电商节中，芯多多和医械多多首次亮相，和其他6个多多平台一起，收获了172.3亿订单和90.2%的同比增长，为公司短期的业绩成长提供了较好的确定性，也为长期市场空间的扩展打下良好基础。 盈利预测与投资建议 我们维持2022-2024年11.0亿、18.6亿、31.1亿的盈利预测，采用DCF估值，维持目140.4元目标价和买入评级。 风险提示 发行进展不及预期风险；宏观经济风险；工业品价格波动； 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)17,15837,23073,987128,889214,511 同比增长(%)138.4%117.0%98.7%74.2%66.4% 营业利润(百万元)4589291,7723,0315,069 同比增长(%)92.2%102.7%90.8%71.0%67.2% 归属母公司净利润(百万元)3045781,0951,8603,109 同比增长(%)91.6%90.0%89.4%69.8%67.2% 每股收益（元）0.611.162.203.736.23 毛利率(%)3.4%3.3%3.09%3.05%3.02%净利率(%)1.8%1.6%1.48%1.44%1.45% 净资产收益率(%)12.5%14.3%22.5%29.3%35.2% 国家/地区中国 行业计算机 报告发布日期2022年10月14日 1周1月3月12月 绝对表现9.33.5234.7154.1 相对表现18.3118.7255.9188.45沪深300-9.01-15.2-21.2-34.35 浦俊懿021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 陈超021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 谢忱xiechen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090004 双十电商节订单增长超90%，有望带动全 2022-10-11 年业绩预期进一步上调业绩再次超越预期，现金流表现亮眼 2022-08-16 计划发行GDR募资，更好支撑产业电商业 2022-08-07 务发展 市盈率 174.6 91.9 48.5 28.6 17.1 市净率 14.1 12.3 9.8 7.3 5.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 明，见本报告最 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,993 3,697 7,029 10,311 15,016 营业收入 17,158 37,230 73,987 128,889 214,511 应收票据及应收账款 819 1,512 4,439 7,476 12,871 营业成本 16,566 36,017 71,704 124,956 208,022 预付账款 1,182 2,513 6,659 11,600 19,306 营业税金及附加 9 27 37 64 107 存货 30 70 158 275 458 营业费用 86 173 235 328 441 其他 1,524 1,450 647 582 577 管理费用及研发费用 73 133 216 350 550 流动资产合计 6,549 9,243 18,932 30,244 48,227 财务费用 1 (3) 73 186 337 长期股权投资 4 8 0 0 0 资产减值损失 0 10 15 20 25 固定资产 108 130 126 124 121 公允价值变动收益 2 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 10 32 5 2 0 无形资产 20 39 45 49 53 其他 24 24 60 45 40 其他 43 109 10 10 10 营业利润 458 929 1,772 3,031 5,069 非流动资产合计 176 286 181 183 184 营业外收入 12 5 5 5 5 资产总计 6,725 9,529 19,113 30,427 48,411 营业外支出 0 1 1 1 1 短期借款 397 922 3,090 5,569 9,135 利润总额 470 933 1,776 3,035 5,073 应付票据及应付账款 1,641 2,405 4,697 8,185 13,625 所得税 112 227 432 738 1,234 其他 776 1,598 5,379 8,430 13,568 净利润 358 706 1,344 2,296 3,838 流动负债合计 2,814 4,925 13,166 22,184 36,329 少数股东损益 54 127 249 436 729 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 304 578 1,095 1,860 3,109 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.61 1.16 2.20 3.73 6.23 其他 0 2 1 1 1 非流动负债合计 0 2 1 1 1 主要财务比率 负债合计 2,814 4,927 13,167 22,185 36,330 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 131 275 524 960 1,689 成长能力 股本 237 344 499 499 499 营业收入 138.4% 117.0% 98.7% 74.2% 66.4% 资本公积 2,906 2,799 2,644 2,644 2,644 营业利润 92.2% 102.7% 90.8% 71.0% 67.2% 留存收益 637 1,184 2,279 4,139 7,248 归属于母公司净利润 91.6% 90.0% 89.4% 69.8% 67.2% 其他 0 (0) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,911 4,602 5,946 8,242 12,081 毛利率 3.4% 3.3% 3.1% 3.1% 3.0% 负债和股东权益总计 6,725 9,529 19,113 30,427 48,411 净利率 1.8% 1.6% 1.5% 1.4% 1.4% ROE 12.5% 14.3% 22.5% 29.3% 35.2% 现金流量表 ROIC 12.3% 14.3% 19.2% 21.3% 23.4% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 358 706 1,344 2,296 3,838 资产负债率 41.8% 51.7% 68.9% 72.9% 75.0% 折旧摊销 6 13 9 10 11 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 1 (3) 73 186 337 流动比率 2.33 1.88 1.44 1.36 1.33 投资损失 (10) (32) (5) (2) 0 速动比率 2.32 1.86 1.43 1.35 1.31 营运资金变动 462 (520) (1,066) (1,596) (2,799) 营运能力 其它 (39) 107 55 0 0 应收账款周转率 141.4 148.1 70.0 54.4 52.9 经营活动现金流 777 271 410 895 1,388 存货周转率 760.6 718.1 629.2 577.6 567.9 资本支出 (98) (50) (11) (12) (12) 总资产周转率 3.8 4.6 5.2 5.2 5.4 长期投资 (4) (4) 8 0 0 每股指标（元） 其他 (2,002) (626) 834 107 100 每股收益 0.61 1.16 2.20 3.73 6.23 投资活动现金流 (2,105) (680) 831 95 88 每股经营现金流 3.27 0.79 0.82 1.79 2.78 债权融资 1 4 (5) 0 0 每股净资产 7.58 8.68 10.87 14.60 20.84 股权融资 2,412 (0) 0 0 0 估值比率 其他 135 429 2,095 2,293 3,229 市盈率 174.6 91.9 48.5 28.6 17.1 筹资活动现金流 2,548 433 2,090 2,293 3,229 市净率 14.1 12.3 9.8 7.3 5.1 汇率变动影响 0 (0) -0 -0 -0 EV/EBITDA 105.4 52.2 26.4 15.2 9.0 现金净增加额 1,220 24 3,331 3,282 4,705 EV/EBIT 106.7 52.9 26.5 15.2 9.1 资料来源：东方证券研究所 有关分析师的申后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/