北京大学国家发展研究院简报（第009期）

NSD 第009期 北京大学国家发展研究院 简报 2022年9月 第009期 目录 本期导读01 学术聚焦02 碳中和与转型金融马骏02 能源转型与转型金融杨富强08 双碳目标与转型金融的关键点马骏、杨富强、何晓贝11 围绕“双碳目标”建立科学明晰的转型金融框架马骏16 月度精选21 中国现代化道路及其世界意义姚洋21 企业家何以与众不同？张维迎32 平台经济的创新、治理与繁荣黄益平37 广义数字治理与平台治理难点江小涓40 不确定时代的投资：如何平衡收益与风险黄卓44 学院资讯52 亲爱的读者： 感谢您的订阅，《北大国发院简报》第9期与您见面了。每一期，我们的原则都是一样的，在信息过载、高噪音、碎片化的时代，为您精选高质量的内容，同时也方便您用相对集中的时间深度阅读。 本期简报主要内容仍是“学术聚焦”与“月度精选”两大部分。 “学术聚焦”的内容来自国发院智库与国发院宏观与绿色金融实验室主办的第3期北大国发院“承泽论坛”。北京绿色金融与可持续发展研究院院长、北大国发院兼职教授、国发院宏观与绿色金融实验室联席主任马骏，北大能源研究院气候变化与能源转型项目高级顾问杨富强，以及北大国发院宏观与绿色金融实验室副主任何晓贝，围绕“双碳目标与转型金融”主题分享了各自的 深刻见解，并展开对话。我们又选了马骏教授发表在《气候政策与绿色金融（季报）》上的文章，对该主题做进一步补充与丰富。 本期的“月度精选”包含五篇文章，分别是姚洋教授从逻辑发展的角度对中国现代化道路的深度梳理，张维迎教授在EMBA开学典礼上对企业家精神与企业家决策特质的解读，黄益平教授和江小涓教授在第4期“承泽论坛”暨《平台经济：创新、治理与繁荣》新书发布会上对平台经济治理的建议，以及黄卓副教授对不确定时代投资市场的分析和投资建议。 感谢您的阅读，也欢迎您的反馈。在简报最后，我们附有订阅二维码和联系方式。 主编：黄卓执行主编：王贤青2022年9月25日 碳中和与转型金融1 马骏 北京绿色金融与可持续发展研究院院长、北大国发院宏观与绿色金融实验室联席主任中国金融学会绿色金融专业委员会主任、G20可持续金融工作组共同主席 大家过去听到较多的是“绿色金融”，如今“转型金融”亦成为热门话题。我有幸代表中国担任G20可持续金融工作组的共同主席，今年工作组的重点是起草G20转型金融框架。 我今天的分享主要有三个部分： 1.转型金融的背景和市场实践； 2.G20层面所讨论的转型金融框架的五大基本要素； 3.目前国内转型金融的进展以及下一步目标。 转型金融的背景 北京绿色金融与可持续发展研究院能源气候中心对“碳中和”行业的各项政策做了研究综述，其中涉及到能源、交通、建筑、工业等领域的现有政策以及碳中和情景下应当推出的政策，这些政策将有助于我国在2060年之前实现碳中和目标。该研究还梳理了实现碳中和的技术措施，包 括有关部委印发的文件内容以及业界专家、机构和行业协会提出的建议。 从政策角度来讲，有两类非常重要，一类是经济政策，另一类是非经济政策（行政干预类为主）。 经济政策，按经济学家的说法，主要是通过市场化机制配置资源，从而推动“双碳”目标实现的相关政策，包括财政、税收、碳市场和金融政策等。其中财政支出政策是指通过绿色补贴、绿色担保、绿色采购、政府产业基金等措施支持行业向绿色低碳转型。碳税政策，现已覆盖一些大排放企业，但很多中小企业是不是也应该被覆盖，目前还在讨论之中。碳市场政策，除了位于上海的碳排放权交易市场，我国还有7个地区性市场与即将重启的CCER（国家核证自愿减排量）自愿碳市场。这些重要的市场化机制是为了鼓励、激励低碳企业，同时对那些减排不努力的企业施压。金融政策，主要指我国在过去7-8年里建立起来的绿色金融体系中的内容，包括绿色与转型 1.本文根据马骏在2022年7月10日北大国发院第3期“承泽论坛”上的演讲整理。 金融标准、披露要求，还包括央行支持碳减排的货币政策工具，即央行拿出低成本的资金支持绿色低碳项目，并要求大银行对高碳产业做风险分析与管理，同时推动绿色金融产品创新。 经济政策之外，另一类是行政手段。通过行政手段，将全国碳排放总量目标一层一层往地方分解。 经济政策和行政手段之间需要建立起协调机制，二者也还在磨合当中。 绿色低碳投资需求 在前述背景下，从金融角度来看，我国到底存在多大的绿色低碳投资需求呢？ 2021年12月，绿金委（中国金融学会绿色金融专业委员会）课题组发布《碳中和背景下绿色金融路线图研究》。该报告的结论是，在碳中和背景下，我国未来30年的绿色低碳投资累计 需求将达到487万亿人民币（按2018年不变价计）。这一结论比其他机构的预测结果大很多，主要区别是统计口径不同，绿金委主要基于金融口径，其他机构主要是低碳能源口径。 这么多钱到底要投向何处？主要是能源、交通、建筑和工业领域。 以能源领域为例，依据清华能源研究所张希良教授的研究结果，2045年我国电力行业使用的能源中有95%为可再生能源，还有一小部分为煤电CCS，这表明我国未来20多年里对新能源的投资会非常大。 在交通领域中，新能源汽车肯定是投资亮点，也是实现低碳和零碳的主要技术路径。据北京绿金院绿色科技中心预测，我国在2030年前新能源汽车销量还会大幅上升。 绿色建筑也是重点。建筑物的能耗和碳排放占全球总量的40%。国务院已经提出，未来十年绝大多数新建筑都必须是高标准节能节水的绿色 建筑。当然，建筑物的绿色标准并不意味着建筑物减排会有很大幅度提升，因为很多达到星级标准的绿色建筑的减排提升幅度仍有限。未来，会有更多符合近零排放要求的建筑。几年前，我去参观过北京的第一个零碳建筑。从行业可持续性角度来讲，零碳建筑在大城市具备经济性。 绿色低碳投资在工业、负排放、材料、数字化等领域亦有巨大机遇，只是这方面的技术还不够成熟，需要很多能够容忍风险的投资机构参与，比如PE或VC。北京绿金院与高瓴研究院联合发布的《迈向碳中和2060：迎接低碳发展新机遇》报告对各领域的投资机遇做了较详细分析，其中提到工业领域中的工业电气化、废铁利用、电弧炉利用、水泥石灰石替代等技术都需要投资。 转型金融的意义 经过大概7年的发展，我国的绿色金融体系已经非常庞大，中国已是全球最大的绿色金融市场。截至2022年3月底，我国的绿色信贷余额 已经达18万亿；绿色债券在过去6年累计发行 大约2万亿，目前已拥有全球第二大绿债市场； 据不完全统计，我国已有700多支绿色基金以及很多创新的绿色金融产品，如ABS、ETF、绿色保险、碳金融等。 总之，我国的绿色金融成长很快，尤其是在去年，绿色信贷增长33%，绿色债券发行量增长170%。 为什么还要发展转型金融？理由是，在传统的绿色金融框架下，转型活动没有得到充分支持。 首先，传统的绿色金融注重支持“纯绿”或“接近纯绿”的项目。以气候变化领域为例，绿色金融支持的一些典型项目为清洁能源、电动车，以及这些产业核心项目的投入品，比如电池等。 其次，在现有体系下，高碳行业向低碳转型的经济活动得不到充分的金融支持，因为绿色金 融目录中并没有完全容纳转型类经济活动。经过调研发现，属于“两高一剩”行业的许多企业，不管能否转型，其授信都被压降，哪怕这些企业有转型意愿以及很好的技术路径来实现转型。目前，已经被纳入或将要被纳入碳交易市场的八大高碳行业为发电、石化、化工、建材、钢铁、有色、造纸、航空。此外还有很多行业也有较高的碳排放，如老旧建筑、公路交通等。所有这些行业都需要在双碳背景下逐步减碳。 如果高碳行业向低碳转型得不到金融支持，会产生几个不良后果。 1.转型失败或延迟。高碳行业减碳需要资金，否则就有可能转型失败或者转型进程被延迟，最终影响“3060双碳目标”的实现。 2.企业破产倒闭导致金融风险。高碳行业企业因为得不到资金支持而破产倒闭，对银行将演变成坏账，对股权投资者将是投资资产的估值大幅下降。 3.企业倒闭裁员影响社会稳定。如果这些高碳行业由于得不到金融支持而出现倒闭、裁员，将成为社会不稳定因素。 实际上，转型活动比纯绿活动的规模要大得多，因此也需要更多的金融支持。目前，我国全部信贷活动中大约有10%被贴标为“绿色信贷”，而银行体系又是为整个经济提供融资的主体，因此绿色经济活动占到全部经济活动的10%左右，其他经济活动都可以被称为“非绿活动”。 非绿活动又可分为“可转型的非绿活动”和“不可转型的非绿活动”。可转型的非绿活动是指活动主体有转型意愿、能力和技术路径，得到金融和政策支持就有可能转型成功。不可转型的非绿活动也很多，活动主体已经没有转型意愿和能力，若干年后会退出市场。对那些可转型的非绿活动，应该通过建立转型金融框架，尤其是通过明确界定标准、披露要求和提供政策激励等措施，引导更多的社会资金支持其向低碳与零碳目标转型。 转型金融的市场实践 最近几年，国际市场上比较典型的转型金融产品叫做“可持续发展挂钩贷款（Sustainability-LinkedLoans，SLL）”。SLL的主要特征为:借款方承诺努力实现可持续目标（减碳目标），目标实现情况与融资成本挂钩；不对募集的资金做具体的用途规定；对借款方有严格的披露要求，主要依靠贷后评估披露，让金融机构与市场了解借款方是否具有实现承诺目标的能力，以确保产品的透明度。 另一个典型的转型金融产品叫做“可持续发展挂钩债券（Sustainability-LinkedBond，SLB）”。SLB的主要特征与SSL类似，包括借款方承诺实现可持续目标，融资成本挂钩绩效实现情况；募集到的资金不规定具体用途；要求每年对KPI绩效进行第三方认证。但SLB比SLL的影响力更大。截至2021年，全球SLB累计发行规模达到1350亿美元，占所有可持续债券市场的4.8%，参与的主体包括非金融企业、金融机构和政府支持主体等。 除SLL和SLB之外，国际市场上的转型金融产品还包括气候转型基金，目前数量还不多，通过股权投资的方式来支持转型活动。 自2021年起，转型金融产品在国内兴起，包括可持续发展挂钩贷款（SLL）、可持续发展挂钩债券（SLB）、转型债券以及低碳转型（挂钩）债券。最新的案例包括中国建设银行发放SLL支持绿色建筑项目、中国邮政储蓄银行发放SLL支持电力企业减碳项目、国电电力发行SLB支持风电装机容量扩充项目等。中行和建行已发布转型债券框架——《中国银行转型债券管理声明》 （2021.1）和《中国建设银行转型债券管理声明》 （2021.4），明确界定了可支持的领域和转型活动。此外，银行间市场交易商协会最近也发布了《关于开展转型债券相关创新试点的通知》。而转型债券与可持续发展挂钩债券的不同之处为，转型债券对募集资金的具体用途做出了要求。 转型金融虽然在国内外市场发展很快，各方参与的积极性也很高，但也面临着几方面问题： 1.从全球范围来看，缺乏权威的对转型活动的界定标准（方法），容易导致“洗绿”（假转型），或者金融机构由于担心“洗绿”而不愿参与； 2.缺乏对转型活动披露的明确要求，或者提出信息披露框架的各主体要求各异； 3.现有的转型金融工具比较单一，主要还是债权类工具，股权、保险类工具较少； 4.政策激励机制缺位； 5.“公正”转型的理念没有得到市场实践的足够重视。 转型金融框架前瞻 目前，G20可持续金融工作组正在起草G20转型金融框架，这一框架包括转型金融的五大核心要素：界定标准、披露要求、金融工具、激励机制和公正转型。 要素一：界定标准 界定标准是确定转型活动边界的方法，包括原则法和目录法两大类。 原则法对转型活动只进行原则性表述，要求这些转型活动主体用科学的方法确定符合巴黎协定要求的转型计划，并且获得第三方的认证。原则法现在被ICMA、日本金融厅和马来西亚央行使用。换句话说，原则法并不告诉你哪些活动属于受认可的转型活动，需要主体花费较高费用请第三方专业机构给予认证。 目录法是以目录（清单）方式列明符合条件的转