收入稳健，坚定降本增效促进利润改善

22Q3预计收入增长稳健，降本增效下利润率持续改善 基于经济的平稳修复，消费环比Q2的边际复苏，我们预计22Q3京东收入同比增长11%至2428亿元（含德邦并表）。面对当前疫情与宏观环境存在不确定性的情况下，公司主动调整新业务，谨慎投资的同时实现有效减亏，同时坚定公司整体降本增效策略，维持现金流的健康稳定发展，我们预计Q3公司non-GAAP净利润同比增长39%达到70亿元，净利润率同比增加0.6pct至2.9%，基本延续22Q2的利润优化，（22Q2non-GAAP净利润率为2.4%，yoy+0.6pct）。 零售业务稳健，关注双十一对Q4零售的边际影响 根据国家统计局数据，2022年6/7/8月社会消费品零售总额同比增长3.1%/2.7%/5.4%，低增速下边际回暖，线上消费部分，7/8月实物商品网上零售额同比增速分别达到为6.3%/6.5%，相比22年上半年5.6%增速略有提升，呈修复态势。考虑到京东主营大商超类商品更具需求韧性，同时9月苹果和华为的新机发布有望提振3C消费，共同促进京东零售业务收入优于大盘增长，我们预计22Q3京东零售业务收入可实现同比高个位数增长。 此外，双十一临近，京东于9月28日发布了2022年双11大促规则解读，今年在商家支持、预售方面继续加码，助力商家在困难局势下更好经营。 消费者端，此次京东双11在跨店满减上采取双档位促销活动，分别为每299元减50元促销和每1000元减50元促销（21年为满200减30，20年为300减40和满1000减60）。22年618京东实现GMV同比增长10.3%，同比往年承压但仍优于大盘，今年双十一仍面临疫情、经济的不确定性，但我们认为京东在差异化品类优势下表现值得关注。 Q3京东完成对德邦的并表，物流业务布局持续推进 22Q3疫情下管制相对缓和，同时7月底公司完成对德邦物流的并表，为总体收入的增速带来1-2pct的提升，我们预计京东物流业务收入维持同比增长15%-20%。京东物流积极探索内生外延，内生方面，在京东电商增长过程中规模效应下可持续优化盈利能力。外部客户拓展方面，9月京东快递作为首批接入抖音电商“音需达”服务的快递企业，开始为抖音电商用户提供送货上门等配送服务，根据黑马智库，抖音21年宽口径下GMV已逼近万亿，京东物流可为其补充高质量快递服务，同时补充自身规模。 投资建议：预计京东2022-2024年收入为10640/12445/14242亿元，同比增长11.8%/17.0%/14.4%；同时可以看到降本增效下京东运营效率提升显著且具有持续性，我们上调2022-2024年归属股东净利润（Non-GAAP）分别由200/259/347亿元至234/281/367亿元 ，分别同比增长36.1%/19.9%/30.7%。2022年10月12日美股收盘价对应22-24年净利润PE分别为21.94/18.30/14.00倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、疫情反复，消费疲软；政策监管风险；电商行业竞争加剧；新业务发展不及预期；海外上市监管政策风险。