2022 年前三季度证券行业业绩前瞻：重视券商板块估值修复

重视券商板块估值修复 2022年前三季度证券行业业绩前瞻 核心结论 证券研究报告 行业专题报告|证券Ⅱ 2022年10月13日 行业评级超配 前次评级超配 预期前三季度券商行业业绩仍将承压。我们预计2022Q1-Q3证券行业实现归母 评级变动维持 净利润1273.45亿元，同比下降12%。其中2022Q3实现净利润预期为461.50 亿元，同比下降14%，环比下降12%。分业务来看，2022Q1-Q3经纪业务、投行业务、资管业务、信用业务、自营业务预期收入分别为866亿元、468亿元202亿元、445亿元、754亿元，同比-13%、1%、-8%、-8%、-29%。 自营投资业务仍是影响券商业绩的核心因素。1）经纪业务：22Q3股票成交额缩量明显，基金发行处于低位。22Q3A股日均股票成交额9153亿元，同比/环比-33.7%/3.2%；新发基金3535.7亿份，同比/环比-47%/-11%。2）投行业务股权承销规模持续攀升，债承规模小幅回落。22Q1-Q3沪深两市IPO/再融资/核心债券承销规模分别为4863亿元/7900亿元/3.02万亿元，同比+30%/- 近一年行业走势 证券Ⅱ沪深300 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 2021-102022-022022-06 相对表现 1个月3个月12个月 5%/-7%。3）资管业务：券商资管规模回落，公募基金规模保持稳健。截至2022 证券Ⅱ -11.29 -11.53 -27.42 年6月，券商资管规模为7.68万亿元，较21年同期下降8%。截至2022年9 沪深300 -7.95 -12.43 -23.40 月底，股票+混合型基金规模为7.89万亿元，较去年同期下降2%；公募基金整 分析师 体规模为27.1万亿元，较去年同期增加13%。4）自营业务：由于市场震荡下 行拖累券商投资收益率以及21Q3高基数影响，预期券商自营投资业务将承压，预计头部公司的业绩表现将相对稳健，客需型业务占比将较大程度影响业绩表现。5）信用业务：资本中介业务规模收缩，拖累利息净收入回落。年初至今沪深两市融资融券余额趋于下行，截至三季度末，两融余额为15382亿元，较21 年底下降16%；截至2022年9月底，市场质押股数4009亿股，同比-7.4%。 投资建议：当然估值或已反映前期利空扰动，我们建议增持财富管理类核心标的。1）券商板块估值处于历史底部区间，或将充分反映前期利空因素（再融资、费率调降、业绩回落等），配置价值凸显，政策落地有望驱动券商估值回升。2）财富管理业务依旧是券商转型的重点方向，短期市场调整不影响行业中长期发展逻辑。通过分析海外头部金融机构的商业模式，我们发现财富管理业务环节存在四个关键节点，分别为客户、产品服务、投顾和平台，它们之间的相互作用，形成正反馈循环。我们重点推荐广发证券（产品服务优势）、东方财富（渠道优势）中金公司和中信证券（投顾优势）。 风险提示：资本市场波动风险、资本市场改革不及预期、经营及业务风险。 罗钻辉S0800521080005 15017940801 luozuanhui@research.xbmail.com.cn 联系人 陈静 18811120850 chenjing@research.xbmail.com.cn 相关研究 证券Ⅱ：科创板迎来做市商时代，有望成为头部券商业绩增长点—关于证监会批复8家券商科创板做市交易业务资格的点评2022-09-18 证券Ⅱ：管理费率、佣金率调降空间有限，降低制度性交易成本或为重点—关于国务院降低市场主体制度性交易成本意见的点评2022-09-18 证券Ⅱ：券商市占率持续提升，天天、蚂蚁表现依旧抢眼—22Q2基金销售机构公募基金保有规模数据点评2022-07-28 索引 内容目录 证券行业业绩前瞻3 2022年前三季度业绩前瞻：预计券商净利润同比下降12%3 分项业务：投资业务拖累业绩，上市券商分化明显4 经纪业务：交易量及基金销售回落，预期收入承压4 投行业务：高基数+债承回落，收入预期微降5 资管业务：预期保持平稳，费率不会出现大幅下降6 自营业务：市场回调拖累业绩，客需业务影响业绩增长7 信用业务：规模收缩，预期收入承压8 投资建议：增持财富管理类核心标的9 风险提示10 图表目录 图1：2022年前三季度证券行业业绩预测（亿元）3 图2：2022年前三季度沪深两市股票成交额回落4 图3：2022年前三季度新增投资者数量回落4 图4：2017-2022H经纪业务收入结构4 图5：2022年前三季度公募基金新发规模同比下降明显4 图6：2021年至今的IPO承销规模5 图7：2021年至今的再融资承销规模5 图8：2021年至今的核心债券承销规模5 图9：股票+混合型基金规模变化情况6 图10：公募基金规模变化情况6 图11：券商资管规模变化情况6 图12：头部券商资管管理规模情况6 图13：2022年前三季度主要股指表现情况7 图14：统计范围内上市券商的自营投资规模变化7 图15：券商场外衍生品新增及存续规模7 图16：8家一级交易商期末应付客户保证金余额（亿元）7 图17：上市券商两融业务利息收入变化8 图18：2022年前三季度沪深两市两融日均余额回落8 图19：市场股票质押规模持续下降8 图20：券商板块估值处于历史底部区间9 图21：重点覆盖上市券商估值表9 证券行业业绩前瞻 2022年前三季度业绩前瞻：预计券商净利润同比下降12% 证券行业业绩先抑后扬，二季度回暖明显。根据中国证券业协会统计数据，140家证券公司2022年上半年度实现营业收入2059.19亿元，同比下降11%；实现净利润811.95亿元，同比下降10%。今年二季度，自营投资业务回暖是驱动证券行业业绩增长的核心，但落实到每家上市券商，由于各家自营投资、并表子公司等因素影响，业绩分化明显。 三季度业绩预期回落，主要是受到自营及经纪业务拖累。我们预计前三季度证券行业的营业收入为3229.57亿元，同比下降12%；净利润为1273.45亿元，同比下降12%；其中，三季度的营业收入预期为1170.39亿元，同比下降13%，环比下降12%；三季度的净利润预期为461.50亿元，同比下降14%，环比下降12%。分业务来看，前三季度经纪、投行、资管、信用和自营业务预期收入分别为865.89亿元、468.40亿元、202.11亿元、444.89亿元和753.62亿元，同比-13%、1%、-8%、-8%和-29%。 图1：2022年前三季度证券行业业绩预测（亿元） 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2021Q3 2022Q3(E) 经纪业务 2,691 1,053 821 623 788 1,161 1,545 1001 866 投资银行 532 684 510 370 483 672 701 463 468 承销保荐 394 520 384 259 377 591 641 416 425 财务顾问 138 164 125 112 105 81 60 47 43 投资咨询 45 51 34 32 38 48 54 37 42 资产管理 275 297 310 275 275 300 317 220 202 投资收益 1,414 569 861 800 1,222 1,295 1,354 1064 754 利息净收入 591 382 348 215 464 597 608 483 445 其他收入 205 246 230 348 336 412 445 396 452 营业收入 5,752 3,280 3,113 2,663 3,605 4,485 5,024 3,664 3,230 营收增速 121% -43% -5% -15% 35% 24% 12% 7% -12% 净利润 2,448 1,234 1,130 666 1,231 1,575 1,911 1440 1273 净利润增速 153% -50% -8% -41% 85% 28% 21% 9% -12% 净资产 14,513 16,377 18,460 18,900 20,200 23,100 25,100 24,900 26,600 ROE 16.90% 7.50% 6.10% 3.50% 6.10% 6.80% 7.60% 7.71% 6.38% 净资产增速 57.90% 12.80% 12.70% 2.40% 6.90% 14.40% 8.70% 11.16% 6.83% 净利润率 42.60% 37.60% 36.30% 25.00% 34.10% 35.10% 38.00% 39.30% 39.43% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 分项业务：投资业务拖累业绩，上市券商分化明显 经纪业务：交易量及基金销售回落，预期收入承压 22Q3沪深两市股票成交额缩量明显，基金发行处于低位。三季度A股日均股票成交额 9153亿元，同比下降33.7%（21Q3属于全年成交额高点），环比下降3.2%。沪深两市新增投资者方面则保持平稳态势，7月和8月的单月新增投资者数量分别为113万人和125万人。三季度新发基金3535.7亿份，环比下降11%，同比下降47%，持续回落。 收入方面，我们预计22年前三季度证券行业的代理买卖证券业务净收入为866亿元，同比下降13.5%；其中三季度的收入为283亿元，同比下降32.7%。经过最近三年调整，证券公司的经纪业务收入结构趋于优化，交易单元席位租赁和代销金融产品业务收入的比重不断提升，转型初见成效。 图2：2022年前三季度沪深两市股票成交额回落图3：2022年前三季度新增投资者数量回落 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 日均成交额（亿元） 300 250 200 150 100 50 0 新增投资者数量（万人） 2021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图4：2017-2022H经纪业务收入结构图5：2022年前三季度公募基金新发规模同比下降明显 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 代销金融产品业务交易单元席位租赁代理买卖证券业务收入 201720182019202020212022H 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 债券型基金混合型基金股票型基金 （亿份） 21-0121-0421-0721-1022-0122-0422-07 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心，基金发行统计按照“认购起始日” 投行业务：高基数+债承回落，收入预期微降 股权承销规模持续攀升，债承规模回落拖累业绩。2022年前三季度，沪深两市的IPO募资规模为4863亿元，同比增长30%，其中三季度IPO募资规模为1744亿元，同比增长8%，环比增长32%。再融资方面，前三季度再融资规模为7900亿元，同比下降5%。债券承销方面，前三季度核心债券承销规模为3.02万亿元，同比下降7%；其中三季度核心债券承销规模为1.08万亿元，同比下降6%，环比上升10%。 从公司角度看，中信证券、中信建投和中金公司的投行竞争力依旧处于行业前三，截至最新的数据显示，上述三家公司的股权承销规模分别为2017亿元、1163亿元和1301亿元。 收入方面，我们预计前三季度证券行业的投行业务收入为468亿元，同比下降1.7%，预期主要是受到债券承销规模回落所致。 图6：2021年至今的IPO承销规模图7：