2022年四季度投资策略：等待海外风险释放，价值机遇将再现

2022年四季度投资策略 / 等待海外风险释放，价值机遇将再现 挖掘价值投资成长 / 2022年10月13日 【策略观点】 海外篇：俄乌冲突带来的能源危机和全球通胀影响。俄乌冲突逐步走向长期化，对俄制裁料将持久冲击全球能源结构，当前俄罗斯对欧洲天然气基本断供，能源和农产品价格双重提升或将加剧全球通胀和衰退预期。随着全球需求下行，四季度原油价格有望缓慢回落，但受OPEC+减产影响，价格大概率维持高位。在高油价推动下，我们预计美国通胀Q4在6%以上，抗通胀仍是美联储政策主要目标，加息进程短期难放缓，美债十年期收益率2022年底预计在4.25%-4.5%区间。中美货币政策错位下，四季度中美利差有概率倒挂扩大至200bp，将对人民币贬值预期长期施压。 国内篇：基本面偏弱、流动性宽松或为四季度总基调。一方面，受国内疫情蔓延扩散、全球政治经济形势动荡、海外经济体货币政策调整等因素影响，国内经济复苏或有波折，实现“保持经济运行在合理区间”目标所需时间或拉长。另一方面，当前“稳增长”压力大于“稳物价”、“稳汇率”，预计逆周期政策有望持续加力，维持流动性宽松，推动基建地产共振向上将是下半年稳增长重点。 赛道篇：新能源与科技成长继续领军。近年来新能源政策持续发力，新能源维持高景气，2022H1新能源车、光伏、储能净利润增速分别为74.8%、101%、78.9%。未来十年角度，新能源板块渗透率上升空间依然巨大，在乐观预期下至2025年光伏风电、新能源车、储能渗透有望达到32%、47%、6%。 技术革命篇：新能源赛道引领产业革新。我国进入双碳时代的长期国家级战略，给新能源赛道打下来坚实的方法论基础：政策扶持下光伏风电新增装机容量得到大幅扩张占据市场核心，锂矿资源公司实现禀赋变现获得利润暴增，锂电材料和动力电池厂商也享受到了新能源车红利。新能源车渗透率提升仍有巨大空间：智能驾驶的全面应用，电气化需求下的汽车零部件也迎来了技术革命和产业革命。 【风险提示】 1、俄乌冲突影响进一步加剧风险 2、美联储升息缩表超预期风险 3、国内货币政策重新收紧风险 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《复苏中的投资机会（二）：代建行业的逆周期机会》 2022.09.29 《从十倍股和渗透率角度，复盘19-21新能源牛市和13-15互联网牛市异同》 2022.09.19 《对美国加息、通胀、经济衰退的思考》 2022.08.30 《大国重器专题：无人机产业打造国防军工新一极》 2022.08.25 《复苏中的投资机会（一）：基建独木难成林，关注地产增量政策》 2022.08.25 《能源专题二:下半年全球石油紧平衡逐渐打破，新老能源延续高景气》 2022.08.01 《行业联合专题：全球锂资源十年周期全面复盘和未来展望》 2022.07.26 《从俄乌冲突对A股军工产业链带来四大技术升级启示》 2022.07.11 策略研究 Ａ 股策略 证券研究报告 正文目录 1.海外篇：俄乌冲突带来的能源危机和全球通胀影响6 1.1.战争与和平-俄乌冲突全回顾6 1.2.俄乌冲突下进入2022年9月世界各国态度概览7 1.3.俄乌冲突使得全球扩军潮重现8 1.4.对俄制裁对全球能源结构产生持久的冲击8 1.5.俄罗斯对欧洲天然气基本断供已经难以挽回9 1.6.能源和农产品双重提升加剧全球通胀和衰退预期10 1.7.全球经济增长动能大幅放缓12 1.8.全球原油供需正在走向供大于求12 1.9.海外能源篇：全球矿机开工数增加正在推动供给恢复13 1.10.OPEC+成员开始筹划持续减产的内在原因15 1.11.预计美国通胀Q4仍在6%以上16 1.12美债十年期收益率2022年底预计在4.25%-4.5%区间17 1.13鲍威尔坚持高利率的核心原因18 1.14中美利差有概率倒挂扩大至200bp带来的影响20 1.15中美利差持续倒挂对于人民币贬值预期长期施压21 2.国内篇：经济再平衡22 2.1.2022年四季度宏观基调：弱复苏、宽信用22 2.1.1.政策思路：保持定力，行稳致远22 2.1.2.经济动能：基建单引擎驱动，消费、地产拖累明显24 2.1.3.经济运行：经济增长压力大于通胀压力25 2.1.4.货币政策：宽松基调不变，但空间有限26 2.1.5.财政政策：或将接力货币政策空窗期27 2.2.基建独木难成林，关注地产增量政策28 2.2.1.基建宏观与中微观分化29 2.2.2.基建地产共振向上或为下半年稳增长重点30 2.2.3.推进“保交楼”和提升房地产流动性或为四季度主要发力点31 2.3.通胀总体可控，汇率双向波动成常态，稳增长仍是货币政策重心32 2.3.1.CPI温和上行，PPI高位回落，物价水平总体平稳32 2.3.2.美联储政策收紧至汇率双向波动加大33 2.3.3.稳增长仍是货币政策重心34 2.4.基本面偏弱、流动性宽松或为四季度总基调，拥抱大盘成长36 3.赛道篇：新能源与科技成长继续领军37 3.1新能源政策持续发力（来源于2022-09-19发布的《从十倍股和渗透率角度，复盘19-21新能源牛市和13-15互联网牛市异同》作者：曲一平/陈然） .................................................................................................................................37 3.2新能源维持高景气，细分板块营收高速扩张38 3.3光伏、风电、新能源车打造科技三驾马车39 3.4新能源板块渗透率上升动能充足40 3.5乐观预期下，2025年新能源汽车渗透有望达到47%41 3.62025年光伏风电渗透率提升至32%42 3.72025年储能渗透率突破6%43 4.技术革命篇：新能源赛道引领产业革新45 4.1.多晶硅之技术革命（来源于2022-09-14发布的《颗粒硅：工艺决定低碳基因，市场验证拉晶品质》作者：周旭辉/朱晋潇）45 4.1.1主流工艺对比：硅烷流化床法VS西门子法45 4.1.2颗粒硅Capex显著低于棒状硅，建设周期短46 4.1.3颗粒硅使下游在长晶环节成本降低近两成47 4.1.4低碳组件+降本需求提升，颗粒硅加速应用47 4.1.5颗粒硅主要参与公司48 4.2锂十年周期总论：全面复盘中国和海外锂矿资源禀赋（来源自《行业联合专题：全球锂资源十年周期全面复盘和未来展望》作者：周旭辉/曲一平/李治 /陈然）50 4.2.12023-2025年（中期）锂供求将进入平衡51 4.2.2海外锂矿：澳洲储量最大，非洲开发进行时53 4.2.3海外盐湖：锂资源主要依赖海外，而海外盐湖看南美54 4.2.4国内盐湖：富集于青海和西藏，资源禀赋差56 4.3新能源汽车热管理ASP倍增，市场空间有望超千亿（来源自《新能源热管理系统（一）：量价齐升，本土供应链崛起》作者：周旭辉/刘斌）57 4.3.1整车热管理架构：向更高效的集成式系统发展58 4.3.2空调热管理：向热泵化发展59 4.3.3电池热管理：液冷为主，直冷前景广阔60 4.3.4电机及其他系统热管理：实现冷却能力和能耗的平衡61 4.3.5汽车热管理产业链及重点企业的布局62 4.4汽车电动化走向智能化，激光雷达成最大边际变化（来源于《汽车电子系列报告1：激光雷到从0到1，投资将走向业绩驱动》作者：周旭辉/夏嘉鑫） .................................................................................................................................62 4.4.1MEMS半固态方案成为现阶段主流64 4.4.2上游元器件公司体现中国制造的降本增效能力65 4.4.3系统集成商业绩依赖绑定整车厂的销量情况66 4.4.4激光雷达主要参与公司67 4.5智能化渗透率持续提升，定位系统成智能标配69 4.5.1高精度定位：智能汽车的自知之明70 4.5.2高精度定位技术路线与指标71 4.5.3高精度地图：智驾时代的战略要地73 4.5.4高精度定位主要参与公司74 图表目录 图表1：俄乌冲突中目前战线情况和双方军事单位概览6 图表2：俄乌冲突四大热战区域点评：战事预计将延续至2023年7 图表3：俄乌冲突下进入2022年9月世界各国态度概览8 图表4：俄乌冲突四大热战区域点评：战事预计将延续至2023年8 图表5：全球能源产量结构概览9 图表6：俄罗斯对欧洲天然气完全断供已经难以挽回10 图表7：能源和农产品双重提升加剧全球通胀和衰退预期11 图表8：全球经济增长动能大幅回落12 图表9：全球原油供需平衡表13 图表10：全球矿机开工数增加正在推动供给恢复14 图表11：OPEC+成员开始筹划持续减产15 图表12：预计美国通胀Q4仍在6%以上16 图表13：在恶化的菲利普斯曲线失控前决策势在必行17 图表14：过去60年美国CPI同比增速及联邦基准利率和十年期国债收益率走势18 图表15：里根经济学下的供应学派观点19 图表16：在恶化的菲利普斯曲线失控前决策势在必行20 图表17：中美利差历史回顾（左轴为中美股票指数比值，右轴为中美利差） ..........................................................................................................................21 图表18：中美利差对汇率影响（左轴外汇储备同比增速，右轴为美元兑人民币汇率）21 图表19：2022年中国宏观经济预测全景图22 图表20：历次政治局会议重点内容对比23 图表21：稳经济一揽子政策的接续政策措施24 图表22：基建是当前经济的主要拉动力25 图表23：国内通胀接近目标水平，GDP与预期目标差距仍大26 图表24：货币政策有望持续宽松27 图表25：财政政策四季度有望加大发力28 图表26：实现稳增长依赖基建、地产、消费等多种动能的联动28 图表27：基建在稳增长中的地位持续提升，但形成实物工作量偏慢30 图表28：稳就业要求和中美大国博弈格局加速演变趋势下，国内经济增速不宜过低31 图表29：民营房企代建或为实现“保交楼”与“稳增长”抓手32 图表30：猪肉价格对CPI的拉动已接近峰值，年内CPI有望稳定在3%左右33 图表31：四季度PPI大概率转负33 图表32：国内外货币政策错位叠加出口放缓，人民币汇率波动加大，但总体相对平稳34 图表33：本轮经济修复偏慢，社会信贷需求偏弱35 图表34：基本面偏弱、流动性宽松条件下，成长占优，大盘占优36 图表35：重点赛道2022中报对比37 图表36：中证新能与沪深300指数回顾38 图表37：A股新能源板块2016至今财务结构回顾39 图表38：2022年1-8月新增装机容量及8月发电装机容量39 图表39：2022年8月国内新能源汽车及动力电池产销量40 图表40：新能源板块与互联网板块对比41 图表41：新能源汽车销量、渗透率及充电桩数量42 图表42：风电、太阳能发电新增发电装机容量及发电量43 图表43：累计发电装机量预测43 图表44：储能技术应用图、储能累计装机及渗透率、抽水储能相关政策44 图表45：多晶硅生产方法对比45 图表46：颗粒硅与棒状硅对比46 图表47：颗粒硅使下游在长晶环节成本降低、2021年协鑫科技熔化速率对比 （kg/h）47 图表48：颗粒硅市场空间、竞争格局预测48 图表49：协鑫科技相关数据48 图表50：上机数控相关数据49 图表51：中来股份相关数据49 图表52：锂的上下游产业链